金融房地产铀行业更新摩根士丹利周三周期论剑20241016

金融、房地产、铀行业更新’，摩根士丹利周三周期论剑20241016_导读2024年10月17日17：53 关键词 政策金融板块市场经济地产泡沫货币政策财政政策银行股市托底土地收入产能过剩供给侧改革投资工业投资金融风险法治保险IPO经济增长利率 章节速览 ●00：00政策对金融板块的选股新观点 ●08：32中国地产泡沫的来源 ●12：56保险在金融投资中的选股概念 ●15：55地产端政策落地速度加快 ●21：19收储的定价和房价下跌速度 ●26：34调研哈萨克斯坦油矿的原因 ●33：52关于收储土地的政策 ●38：10地产股的投资空间问答回顾 发言人问：在最近一段时间内，政策密集出台引发了市场对经济形势的诸多讨论和解读。能否分享一下您周一发布的报告中关于政策整体影响的观点？ 发言人答：周一的报告指出，当前的政策转向并非完全180度的大转弯，市场对经济发展的关注程度不应因此降低。尽管过去几年政府似乎不太重视经济增速，但通过梳理历史政策和大周期，我们认为政府 并非完全忽视经济发展。地产泡沫去泡沫化过程中带来的经济压力，以及金融风险的防范，是中国当前经济状况的重要考量。 发言人问：当前经济形势下，市场对政府政策的沟通态度有何变化？ 发言人答：市场对政府政策沟通的态度有所转变，市场呼吁产权保护执法规范化以及加快民营经济促进法立法进程。尽管这些改变是长期影响，但政府通过多场发布会来传达其重视经济增长的决心，并试图通过立法解决市场关注的问题。 发言人问：当前金融政策的主要作用是什么？未来还有多少空间压低贷款利率以刺激经济增长？发言人答：目前的金融政策重点在于稳定市场信心，如托底股市的措施，并非鼓励泡沫行为。货币政策方面，由于利率已降至相对低位（3.6%左右），进一步压低利率对经济增长边际影响有限，更多是在使用货币政策带来的副作用，如减少优胜劣汰过程、产能过剩和降低居民收入等问题。 发言人问：除了货币政策，财政政策在这次托底经济中起到了怎样的作用？ 发言人答：财政政策方面，已投入大量资金以应对经济下滑，包括中央政府债券发行计划。但考虑到国际风云变幻以及财政储备主要用于应对不确定性，而非纯粹内需托底，大规模财政政策实施难度较大。同时，财政收入大幅低于预算，特别是土地收入锐减，这使得地方政府维持开支更加艰难。 发言人问：银行窗口指导作为托底经济的手段，其效果如何？ 发言人答：过去几年，银行窗口指导成功支持了信贷增速，但在经济放缓和房地产市场调控加强的情况下，窗口指导的执行力减弱，难以有效托底经济，尤其是在产能过剩问题日益明显的情况下。 发言人问：为何今年需要给银行注资1万亿？ 发言人答：由于银行资本金紧张、盈利能力下降，为了防止信贷过度放缓，政府决定给银行注资1万亿，以维持信贷稳定增长。 发言人问：在艰难的地产下行周期中，中国为何仍能保持正增长，没有出现负增长？ 发言人答：这是因为2021年地产泡沫顶端时，地方政府卖地收入高达8.5万亿，加上平台借贷增长的三四万亿规模，总计带来超过12万亿的资金来源。而当前剩余的资金规模约为3万多亿，这个数字相对较小，所以经济仍能维持正增长。 发言人问：当前的地产泡沫有多大，它是如何形成的？ 发言人答：当前地产泡沫较大，大约有12万亿左右。这个泡沫形成的主要原因是为了追求短期增速，各路专家长期建议采用“需求不足拉动需求”等永动机理论，尽管代价很大，但政策相对理性，未采取过于激进的保增长策 略。 发言人问：除了地产因素外，还有哪些因素影响了经济压力？ 发言人答：除了地产因素外，还有一个制造业产能周期明显的上行期被地产周期掩盖了。从2016年至2020年供给侧改革期间，制造业储备了产能，但在地产下行和疫情管控后，产能过剩导致二季度产能投资放缓，加大了经济下滑力度。 发言人问：面对当前的经济压力，政策是否能有效扭转周期？ 发言人答：当前政策框架力度以及法治环境（如金融稳定法、金融防风险预算法等）制约下，不太可能出现快速让中国经济周期反转的情况。但从长期来看，这种法治化的进程是积极的进步，有助于经济稳定发展。 发言人问：在当前经济形势下，投资金融板块应关注哪些方面？ 发言人答：若经济能实现高质量、中低速发展，那么大金融板块中的保险股因其成长性和估值优势值得关注。若利率水平维持现状，银行股也有一定投资机会。此外，港股市场中，保险股及部分地产股如AIA和平安等可能表现较好。 发言人问：近期地产政策落地速度有何变化？ 发言人答：近三周地产政策落地速度明显加快，特别是在收储端。央行提高再贷款参股比例至100%，财政部也支持通过专项债进行收储，相较于再贷款执行层面更为顺畅。 发言人问：专项债相比再贷款有哪些优势，这将对房地产市场产生什么影响？ 发言人答：专项债的债期比再贷款长很多，一般为十年左右，这使得地方政府在进行购买项目时有更充裕的时间，无需急于将项目转卖或投入市场，有助于地产恢复和去库存的有效性。此外，由于专项债不涉及银行部门，整体审批流程可能比贷款更快，从而加快房地产市场的收储速度。 发言人问：市场对于未来一年专项债投放规模的预期是否过于乐观？ 发言人答：并不认为短期内会有几万亿或四五万亿的资金大规模投放到收储市场，预期可能从试探性的规模开始，初期规模可能在两三千亿。如果房地产市场未明显放缓或平稳，后续可能会加大投放额度。 发言人问：地方政府在收储方面存在哪些制约因素？ 发言人答：制约收储的主要因素包括资金端、地方政府意愿以及符合要求的收储项目。中央政府可能通过给地方政府设定KPI指标，提供更大的操作框架，并放宽相关要求来推动收储执行到位。 发言人问：收储定价对开发商参与积极性的影响如何？ 发言人答：当前大部分开发商参与收储的积极性不高，因为他们参与折扣收购无法偿还对应的开发贷款。同时，深折价购买库存会传递负面信息，影响居民对房价的信心和预期。因此，建议适当收窄收储折扣，以九折以内操作更为合适。 发言人问：房价下跌速度是否会因收储加速而放缓？ 发言人答：预计房价下跌速度会在接下来的两三个季度内放缓，从当前的多点环比下降至0.60.7个百分点每月，明年上半年进一步缩窄至0.3到0.4个百分点每月。收储加速可能使明年的三季度房价止跌回稳的可能性加大。 发言人问：在地产和零售复苏的背景下，你们推荐的股票有哪些？对于地产招商方面，你们有何倾向性的 选择？ 发言人答：我们首选的是华润置地和华润万象这两个国企标的，因为它们既能受益于地产复苏，也能受益于零售复苏。在华润万象中，其作为轻资产运营商，在三季度实现了同店零售的触底回升，并且处在正单位数的增长状态。对于地产招商，我们倾向于中泰、绿城和越秀等几家开发商，它们拥有大量的一二线土地储备，并且在品牌名称和产品品质上优于同行。 发言人问：最近关于哈萨克斯坦油矿调研有哪些关键发现？ 发言人答：在哈萨克斯坦调研期间，我们确认了员工供给非常稳定，有助于支撑油价。同时，硫酸供应紧张是一个客观存在的问题，因为农业和新矿建设需求增加，而当地产能建设和硫酸运输限制使得供应增长有限。不过，虽然硫酸供应存在紧张，但并非硬性限制，目前并未影响生产，且公司采取了以销定产的策略，不急于提高产量。 发言人问：哈萨克斯坦油矿成本上升的主要原因有哪些？ 发言人答：成本上升主要有三个原因：一是矿业税税率提升，明年可能会达到10%以上；二是矿泉水成本随油价上升而增加；三是原材料硫酸供应紧张且价格可能温和上涨；四是人力成本上升，当地矿业员工工资较高且会随着通胀水平调整。 发言人问：针对中金和矿业公司，目前股价和估值调整情况如何？ 发言人答：上半年业绩发布后的股价和估值调整基本告一段落，后续股价将跟随油价走势。鉴于近期油价逐步企稳回升以及市场对核电站重启及大型科技公司购电协议等因素的预期，预计油价将进一步上升，从而带动包括中金和矿业在内的公司股价上涨。建议投资者逢低布局，目前估值层面可关注明年15倍的市盈率水平。 发言人问：在本次发布会上，预计会讨论哪些与土地收储相关的具体内容？ 发言人答：发布会上可能会讨论具体的收储执行过程、执行要求，以及住建部和自然资源部关于回购开发商闲置土地的相关政策。不过，预计央行和财政部在表态上会留有想象空间，不会直接给出大规模的具体数字。 发言人问：地产股中有哪些股票还有投资空间？地产债和股票之间如何选择投资？ 发言人答：目前投机性较高的地产股如龙湖和万科，由于基本面受益程度不如华润、中海、绿城和越秀，因此不太建议作为纯粹投机行为进行投资。而从股票操作角度看，龙湖因其租金利润相对较高，具备一定的投资潜力。安全性系数较高的华润系、中海、绿城等公司，更适合从股票层面进行投资操作；而对于融创、万科等公司，由于基本面因素，债券投资可能更有机会。 发言人问：对于万科等房企，在当前市场环境下应如何选择债券或股票投资？ 发言人答：万科等房企基本面修复仍需时间，但从政策端可能获得一定的支持，如通过窗口指导等方式暂时缓解流动性压力。因此，在当前阶段，虽然万科股票基本面改善空间不大，但在中央政治局稳住大盘的大前提下，其债券可能存在相对较大的投资机会。 发言人问：最近水泥公司发出盈利警告，如何解读这一现象？ 发言人答：水泥公司盈利警告主要源于去年业绩基数较高，三季度环比业绩提升有限，且三季度施工进度受天气影响缓慢。市场更关注的是十月水泥涨价的落实情况以及产能置换的落地进度。 发言人问：近期华东地区水泥涨价的落实情况如何？ 发言人答：华东地区自九月底开始陆续提价，涨幅从30块到100块不等，总体上符合预期。接下来，在政策利好和市场心态变化下，华东地区可能更愿意在年底前协同涨价，因此涨价落实情况有望较好。