摩根士丹利周期论剑金融光伏原材料行业更新20241030

【摩根士丹利周期论剑】金融，光伏，原材料行业更新20241030_导读2024年10月31日23：12 关键词 金融行业首席调研海外路演欧洲澳洲美国保险业友邦区域扩展中国政策转向地产去泡沫政府债务减息经济负增长审计专项债产能过剩需求不足 全文摘要 三位分析师讨论了中国金融行业的发展与挑战。首席分析师分享了国内调研成果，讨论了政策转向的可能性以及如何应对地产泡沫。同时，海外路演反馈显示，市场对经济刺激政策持乐观态度，商品市场反应积极。在保险行业部分，友邦保险在中国的区域扩展和中国保险业的最新动态成为关注焦点。整体讨论覆盖了金融政策、市场预期、企业策略和行业趋势，为听众提供了深入的行业见解和分析。 章节速览 ●00：00摩根士丹利行业分析师讨论金融行业动态 张磊，一位技术方案分析师，主持了一次关于金融行业的在线直播讨论，涉及三个主要议题。首先，金融行业的专家分享了他们在国内的调研结果，指出政策转向的可能性。接着，张磊分享了海外路演的反馈，讨论了市场关心的问题。最后，邀请了保险行业的分析师讨论友邦的区域扩展情况及中国的保险业更新。整个讨论聚焦于政策变化、市场反应以及行业趋势的分析。 ●03：20加强对低质量债务的审计与问责 在杭州等发达区域，对低质量债务的审计与问责没有放松，特别是对几十亿规模的隐性债务进行清理。同时，加强对发债规模的控制，以提升效率并逐步化解低质量发债。调研显示，制约基建债务发行的主要因素是项目回报，且地产下行对地方政府收入产生明显影响。因此，需通过专项债等方式对地方财政进行补充，以协助化解隐性债务问题。 ●06：47地方专项债使用与经济回暖观察 在项目难找、资金利用效率不高的情况下，地方专项债更多地流向了发达地区，如杭州、宁波，且对回报要求有所放松。特别国债和家电以旧换新政策促进了消费，但对工厂设备的投资需求不旺，反映出工业企业投资过度后更新换代需求不强烈。房地产市场周期下行，库存消化情况不一，预计明年三季度见底，地方政府财政来源有望在今年至明年见底，但运行将在低位。 ●09：35工业投资增速放缓及其经济影响 工业产能扩张曾对经济产生积极影响，但近期开始转为拖累经济增长，主要原因为工业投资增速过快，与市场需求不匹配导致产能过剩。地方调研显示，实际工业投资增速已低于官方数据，并出现明显放缓趋势。这与银行贷款窗口指导下降、税收补贴查处等因素有关。分析指出，中国当前面临的主要问题是产能过剩而非需求不足，需通过合理调整产能，提高存量效率来应对经济挑战。经济政策转向强调 提高存量效率，减少对低质量基建和过度产能扩张的支持，银行贷款政策也逐渐理性化，旨在缓解小微企业风险。 ●12：38政策托底与金融理性的经济转型策略 面对经济下行压力，财政政策采取托底措施，同时强化金融风险管理和市场定价机制，以追求更高质量和效率的经济增长。这种政策组合虽然可能不如以往那样迅速拉动信贷和经济反弹，但从长远来看，对银行业和保险业等金融企业具有正面影响。随着政策转向更注重质量而非数量，预期经济将实现更加可持续的发展。 ●15：35海外投资者对经济和商品市场的看法 在最近的海外路演中，欧美和澳洲的投资者对经济的预期从起初的乐观逐渐转为相对理性。国内投资者整体更加乐观，期待经济逐步恢复。投资者对刺激经济措施的规模抱有较高期望，同时，大宗商品如铁矿石和铜的需求引起了广泛讨论。铁矿石因其与中国市场的高度相关性，成为焦点。尽管基本面不被看好，短期内市场情绪受中国政策影响，存在一定的投机行为。铜的需求和供应问题也被提到，显示投资者关注长期增长和资本开支减少对市场的影响。 ●19：10氧化铝价格及电解铝市场分析 氧化铝价格短期内看涨，由于中国库存低至12天，电解铝厂需要提前补库，但可能无法完全补足。国产矿减产16%-17%，主要因环保、安全及品味下降，促使更多依赖进口，但几内亚因政府提高费用和雨季影响，运输及供应量下降，加剧市场紧张。废铝废铜进口政策放松对市场影响有限，全球供应有限，电解铝前景相对乐观。 ●22：03全球投资者行为及市场热点分析 澳洲投资者转向乐观，不关注经济基本面，而欧洲投资者开始关注市场信号，认为力拓收购可能预示市场触底，并预期更多并购活动将推高股价。黄金市场因地缘政治紧张和通胀压力而持续受热捧，尽管中国政府央行近期未买入黄金，零售商销售下滑，显示消费者需求减弱。印度则利用黄金进口俄罗斯石油，显示实际需求依然强劲。此外，友邦保险宣布在中国安徽省和山东省设立新分支机构，显示对当地市场的积极布局。 ●24：03AIA在中国拓展策略分析与展望 AIA在过去一年半里主要在城市层面推动业务发展，未见明显省级层面的推进。尽管如此，新区域如湖北襄阳、 四川泸州和湖北宜昌等城市的业务逐渐展开。投资者关注新区域对整体业务的贡献及质量，期待其能显著提升。管理层预期与股价表现基本相符，未见大幅超预期。政策支持下，AIA预计近期区域扩展将加速，有望吸引更多优质外资公司加大在中国的拓展力度。长期来看，保险产品仍具吸引力，健康和养老市场发展空间巨大。 ●27：28中国保险板块及AI公司业绩展望 预计中国保险板块在短期内可能会面临投资者获利了结的压力，尤其是由于股市上涨导致的利润率调整和产品向更高风险险种的转型。尽管如此，中长期来看，保险产品的吸引力和经济后市发展仍被看好。 建议关注基本面较强的公司，以减轻纯贝塔类个股的短期下行风险。同时，AI公司即将发布季度业绩，市场预期增长稳健。 问答回顾 发言人问：在金融行业首席的国内调研中，他们得出了什么样的结论？ 发言人答：调研结果显示，政策转向的可能性仍然基于数字和历史传承，预计大约会有30度的转向。在地产去泡沫的过程中，政府债务发行量从4万亿增加到9万多万亿，并且进行了减息操作，这些措施都在持续对冲地产泡沫带来的下行压力。目前经济尚未出现负增长，这表明政策方向倾向于稳定而非大幅度转向。 发言人问：近期在地方财政厅的交流中，对新增债务控制的情况如何？ 发言人答：尽管对地方债还款期限有所放松，但对新增债务的控制依然严格，尤其是对低质量竞争的巡视和审计并未放松。在杭州等发达地区，对几十亿保障计划的隐债处理仍然非常谨慎，并未出现明显放松迹象。新增信贷增量来源中，对于新增隐性债务的化解，新增债券的发行规模受到严格指导，总体要求是发债规模有所下降。 发言人问：制约基建债务发行的主要因素是什么？ 发言人答：制约基建债务发行的最大原因在于项目回报。随着中国基建发展到一定阶段，城市化进程放缓，大规模或低质量基建项目的难度加大，较难找到合适的项目进行投资。 发言人问：地方隐形债务控制以及卖地收入下滑对地方政府的影响如何？ 发言人答：从去年下半年开始，地产周期下行导致地产投资放缓，同时地方隐形债务控制和卖地收入快速下滑，对地方政府造成较大冲击。为此，政府通过专项债等方式进行过渡，但今年专项债发行较慢，发达地区如杭州、宁波等地项目质量堪忧，专项债灵活性可能会提高，对回报率的要求不再那么苛刻。 发言人问：近期地方专项债使用和基建投资的情况如何？ 发言人答：在九月份，地方专项债使用和基建投资有所回暖上升，特别是一些家电以旧换新项目取得了较好的效果，支撑了9月和10月的家电消费。然而，其他设备或工业以旧换新的资金利用率并不高，反映出工业企业过度投资一年多后，对于更新换代的投资需求并不强烈。 发言人问：在地产周期下行的过程中，政策的主要目标是什么？ 发言人答：政策的主要目标是在地产周期下行时托底市场，尤其是通过置换等措施来帮助市场逐渐消化库存，并且从财政角度提供支持，预计在今明两年内地产投资和政府资金来源会触底并在低位运行。 发言人问：对于工业领域，您们如何看待其周期性变化以及未来展望？ 发言人答：我们预计工业领域的周期性低点可能出现在明年三季度。目前，浙江地区的一些城市如杭州、宁波等地的库存情况各异，但总体上，随着产能扩张对经济的支持作用逐渐减弱并转为拖累，工业投资增速会在二三季度明显放缓，低于官方数据的显示。 发言人问：产能过剩和需求不足在当前经济中的比例大概是怎样的？您们对未来产能增速有何预测及原因？ 发言人答：根据我们的数据分析，产能过剩和需求不足导致的经济问题中，产能过剩占比约三分之二，而需求不 足占比约三分之一。当前总需求增速大约为4%左右，而总供给（产能）增速在1212季度高达9%，这显然不可持续。我们认为未来产能增速将会逐渐向合理区间靠拢，预计明年产能增速会恢复到一个较为正常的水平。这一转变部分基于对金融过度支持产能的反思，以及经济政策转向后对存量效率提高和盘活存量的强调。 发言人问：财政托底和金融理性化会对经济产生怎样的影响？对于增长前景，市场感受与政策转向有何不同之处？ 发言人答：财政托底和金融理性化将对经济造成短期内向下的承压效果，但这种转型是必要的为了更好地进行经济转型。尽管对防风险的意识更加专注，但总体上对金融企业的影响（如银行和保险）是正面的，因为合理的利率水平、可持续发展及可控金融风险是积极组合。市场感受可能更倾向于快速信贷投放和财政发力拉动经济反弹的传统模式，然而实际上，这一轮政策组合较为理性，旨在追求更高质量和效率，以及更专注的风险防控。我们坚持认为，在这一轮政策调整后，即使经济增速有所放缓，但仍有望保持相对较高的增长水平。 发言人问：银行注资问题上，当前讨论的焦点是什么？ 发言人答：当前银行注资问题的讨论焦点在于，随着金融理性化，可能不需要像之前设想的那样大量注资。如果能成功让信贷从增量扩张转向盘活存量，新增信贷需求不会那么大，也不需要过多消耗资本。因此，关于投资摊薄的问题仍在讨论中，这也是未来发展方向。 发言人问：在所有comodity中，为什么铁矿石对中国的影响尤为显著？ 发言人答：铁矿石对中国的重要性最高，接近70%的相关性使其对中国的变化非常敏感。当中国开始刺激经济时，市场普遍预期铁矿石价格将上涨，尽管基本面显示供应可能会逐渐增加。 发言人问：铜铝方面，投资者的关注点主要是什么？ 发言人答：铜铝价格的波动主要与基本面有关。目前，投资者较为一致地看好铜价，尤其是由于美国投资者关注 datacenter对铜的需求增长。然而，长期来看，由于资本性开支减少、供应不足以及新建矿山项目的投资门槛较高 （需要铜价达到约2万美金才能盈利），导致增量供应非常有限。 发言人问：氧化铝价格近期为何看涨？ 发言人答：氧化铝价格短期内看涨，主要是因为中国库存低至约12天的水平，远低于正常情况下15至20天的库存量。春节前电解铝厂必须进行补库，但由于物流影响和国内环保、安全生产等问题导致国产矿产量减产，进口需求增加，尤其是从几内亚进口，而几内亚目前存在政府费用谈判、雨季影响产量等问题，进一步加剧了氧化铝供应短缺的情况。 发言人问：对于废铝废铜进口政策放松的影响，如何看待？ 发言人答：废铝废铜进口政策放松对整体市场影响有限，主要取决于upchargewindow的关闭情况。即使进口政策放宽，也不会导致中国电解铝产量无限上升，因为全球供应都有其瓶颈，不可能无限制增加。 发言人问：澳洲投资者对力拓收购RioTinto的看法如何？黄金市场现状及未来预期如何？ 发言人答：澳洲投资者对力拓收购RioTinto持乐观态度，认为这可能是市场见底信号，并预期会有更多并购发生，因此对股票表现出较强兴趣。相比之下，欧洲投资者开始关注力拓收购对中国铝业市场的影响。尽管中国消费者在金价较高时减少购买，但海外投资者因通胀压力增大、分散投资以及新兴市场的需求等因素，对黄金的投资热度不减。此外，地缘动荡也支撑了黄金的实际需求。 发言人问：AI在过去的省级层面的推进情况如何？新区域拓展对AI股价表现的影响如何？ 发言人答：在过去的半年多时间里，并没有进行省级层面的推进更新，主要是在城市层面和中心支公司层面进行业务拓展。最近股价并没有显著表现，虽然AI股价回到了60块钱以上，但与管理层预期一致，并未大幅超预期。 发言人问：投资者期待看到什么？