贵金属10月月度策略报告：降息周期开启，金融属性持续利好金价

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 商品研究 东海策略 2024年10月8日降息周期开启，金融属性持续利好金价 ——贵金属10月月度策略报告 期货分析师：贾利军 有色金属 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人：顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 杜扬 从业资格证号：F03108550电话：021-68758820 邮箱：duy@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：近期美国经济数据总体呈现增长放缓，就业和通胀数据不断下行但未出现大面积恶化，经济在“补库+降息”背景下将持续温和放缓，消费和通胀等仍较顽固，降息开始后经济或产生积极影响，延续“软着陆”的路径。 利率：9月间，10年期美债收益率累计下降10个基点至3.81%，1年期美债收益率累计下降40个基点至3.98%。此前长时间的长短端利率倒挂得到修正。除美国外主要经济体央行也正在经历货币政策逐步偏宽的过程，这对于贵金属的定价仍然十分有利。在市场已充分计价整个降息周期情况下，利率端波动重心有望继续下移。 美元汇率：美联储后续降息节奏较难边际加快，即便经济出现硬着陆情形，避险属性也将对美元形成明显支撑。此前美联储相较欧央行偏向鸽派的局面可能面临明显改善，这有助于止住美元指数继续下行。 供需面：投机资金、配置资金共同推动金银上涨。全球央行购金需求依然强劲，为黄金市场提供支撑。 结论：目前宏观层面美国经济温和下行，在美联储预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”从而抑制美联储进一步行动的意愿，贵金属的利多情绪未完全释放。在央行和金融机构购金需求保持强劲的情况下，叠加国内刺激政策利好金融资产和相关消费，短期黄金将保持偏强震荡。后市建议仍保持回调买入思路。白银方面，在国内刺激政策带动经济基本面复苏情况下未来能源和有色等工业品价格走势将影响银价叠加，金融属性提振跟随黄金上涨。 操作建议：回调做多 风险因素：美国降息预期 正文目录 1.贵金属行情回顾4 2.影响贵金属价格因素4 2.1.美国通胀预期5 2.2.美元指数6 2.3.美国劳动力市场7 2.4.地缘政治风险7 3.贵金属供需分析8 3.1.黄金供需8 3.2.白银供需9 4.结论与建议10 图表目录 图1黄金走势4 图2白银走势4 图3金银比价4 图4美国CPI6 图5美国PCE6 图6美国PPI6 图7美国PMI6 图8美元指数7 图9美国新增非农就业人数7 图10美国失业率7 图11SPDR:黄金:持仓量9 图12SLV:白银:净持仓量9 图13COMEX黄金非商业多头持仓9 图14COMEX银非商业多头持仓9 1.贵金属行情回顾 2024年9月份贵金属市场表现强劲，尤其是黄金和白银价格创下新高。2024年9月金价表现强劲，创下5年来同期最大涨幅。根据上海黄金交易所的数据显示，AU99.99现货黄金价格在前9个月涨幅达24%，9月30日收盘价为每克595.25元，而金店足金饰品报 价甚至高达每克760元以上。这一表现不仅反映了黄金市场的强劲势头，也显示了金价在短 期内的大幅上涨。此外，伦敦现货黄金价格在9月20日突破每盎司2600美元，10月1日收于每盎司2663.22美元，今年以来涨幅达29%。这些数据表明，2024年9月金价表现突出，创下新高，这主要归功于美联储降息和地缘局势紧张等多重因素的影响。 白银市场在2024年9月也表现出色，现货白银价格在9.26日时段最高触及32.7美元/盎司。白银价格受到工业需求恢复的影响，科技发展和新能源行业对白银需求增加。随着利率下降和地缘政治紧张局势的加剧，黄金和白银的价格将持续上涨。白银市场在未来几年将面临短缺，这将进一步支撑银价上涨，吸引投资者兴趣。 图1黄金走势图2白银走势 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图3金银比价 资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.影响贵金属价格因素 2.1.美国通胀预期 8月美国通胀预期指数显示核心通胀压力略有缓解。8月美国通胀预期主要体现在通胀数据的降温上，2024年8月，美国CPI同比增2.5%，与市场预期持平，前值为2.9%。核心CPI同比增3.2%，与市场预期及前值持平；季调后CPI环比增0.2%，与市场预期及前值持平；季调后核心CPI环比增0.3%，预期与前值均为0.2%。数据整体符合市场预期，显示出通胀整体有所缓解，能源价格的降温为主要影响因素。根据最新的数据，8月美国核心消费者支出物价指数（PCE）同比增速预计为2.7%，较上月加快0.1个百分点。这一数据显示尽管存在其他因素的影响，核心通胀仍然保持一定的增长。此外，8月整体PCE物价指数同比增长2.3%，环比增长0.2%，为2021年以来新低。这些数据表明，尽管有降息和通胀压力的缓解，核心通胀仍显示出一定的增长势头。 美联储政策预期对通胀预期产生影响。在美联储降息后，市场预期11月和12月可能仅 降息25个基点，但若劳动力市场意外恶化，可能再次降息50个基点。这一政策预期对通胀预期产生了显著影响，显示出美联储在保持经济好转的同时，仍需密切关注通胀目标。此外，美联储内部对通胀预期存在分歧，部分成员认为通胀存在上行风险，这可能让美联储在年内剩下的两次会议上保持谨慎的政策选项。 8月核心PPI同比为2.4%，表明生产端价格压力相对稳定。8月核心PPI同比增长2.4%，预期和前值均为2.4%。这一数据表明，尽管存在外部经济和政治因素的影响，生产端的成本压力相对稳定。这为美联储在制定未来货币政策时提供了重要的参考依据。 能源价格的下跌是影响通胀预期的重要因素。8月食品环比增长0.1%，较上月回落0.1个百分点；能源环比下降0.8%，较上月回落0.8个百分点。原油价格进一步下跌叠加高基数是主要原因，短期能源通胀反弹的可能性不大。能源价格的下跌对通胀预期产生了积极影响，显示出通胀压力有所缓解。 消费者支出和收入的变化对通胀预期产生影响。8月个人收入月率预计加快至0.4%，支出月率将从0.5%回落至0.3%。这一数据表明尽管有降息和通胀压力的缓解，消费者支出可能仍面临一定的压力。此外，7月份支出增长连续第六个月超过收入，储蓄率降至2.9%，这是自2008年以来储蓄率第二次降至3.0%以下。这表明消费者对未来通胀预期的不确定性可能影响其消费行为，从而对通胀预期产生影响。 总体来看，8月美国通胀预期指数显示核心通胀压力略有缓解，但美联储政策预期和生产端价格压力仍需密切关注。能源价格的下跌和消费者支出变化也对通胀预期产生了显著影响。这些因素共同作用于贵金属市场，对黄金、白银等贵金属的价格走势产生重要影响。 图4美国CPI图5美国PCE 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图6美国PPI图7美国PMI 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.2.美元指数 美元指数的波动直接影响贵金属市场，尤其是在美联储宣布首次降息的情况下。2024年9月19日，美元指数下跌40点，现货黄金价格随之上涨近20美元。这种变化反映出美元疲软使得以美元计价的黄金对于其他货币持币者显得更加便宜，从而刺激了国际市场上的黄金需求，推动了黄金价格上涨。 美元指数的影响因素主要包括货币政策、经济数据以及劳动力市场状况。2024年9月，美元指数受到美联储货币政策、美国经济数据、劳动力市场状况以及欧洲经济表现的影响。美联储官员的讲话透露出内部对于未来利率走势的分歧。一方面，美联储票委鲍曼倾向于按照审慎的步伐放松货币政策，避免重新助推消费需求。另一方面，美联储票委沃勒认为通胀下降速度快，支持降息50个基点。同时，美国9月制造业PMI初值降至47，服务业PMI初值为55.4，综合PMI初值为54.4，均创2024年7月份以来新低，显示商业活动扩张速度略有放缓。此外，美联储主席鲍威尔表示，劳动力市场接近充分就业，尽管就业增长放缓值得关注。这些因素综合作用，可能会促使美元指数进一步承压。 图8美元指数 资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.3.美国劳动力市场 美国非农就业数据显示出经济强劲表现。在2024年10月，美国公布了其最新的非农 就业数据，显示出强劲的表现。具体数据显示，新增就业人数为25.4万人，远超市场预期 的14万人；失业率下降至4.1%，创下2024年6月以来的新低；平均时薪环比增长0.4%，同比上升4%，分别高于市场预期的0.3%和3.8%。这一数据发布后，对市场产生了显著影响，包括美股三大股指集体收涨，纳斯达克中国金龙指数收盘涨幅超过3%，美元指数直线拉升，人民币对美元汇率承压，黄金期货出现短线跳水，伦敦金现一度跌近0.9%。强劲的非农数据还使得市场对美联储未来降息幅度的预期发生了显著变化，11月降息25个基点的概率大幅上升至95.1%，而降息50个基点的概率则降至2.5%。 图9美国新增非农就业人数图10美国失业率 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.4.地缘政治风险 地缘政治事件对贵金属市场产生了显著影响。2024年9月，全球地缘政治局势紧张，政治两极分化、武装冲突频发，这些因素导致地缘政治风险持续上升。地缘政治风险指数每上升100点，金价就会上涨2.5%。这种不确定性为黄金市场提供了持续的支撑，使得黄金 作为避险资产的需求增加。2024年9月，中东地区局势紧张，以色列对黎巴嫩南部发动空袭，引发市场对地缘政治风险的担忧，进一步推高了黄金价格。 2024年9月，中东地区冲突升级的担忧和中东地区冲突升级的担忧以及美联储降息预 期支撑了黄金价格的偏强运行。伦敦黄金在2650美元/盎司上方运行。以色列对黎巴嫩的猛烈空袭和俄罗斯总统普京的核威胁言论，可能引发全球市场的避险情绪，进而推高贵金属价格。 3.贵金属供需分析 3.1.黄金供需 2024年上半年国内黄金矿产金产量表现稳定，部分大型矿山表现尤为突出。根据最新数据，2024年上半年，国内原料黄金产量为179.634吨，同比增长0.58%。其中，黄金矿产金完成141.496吨，占总产量的比重为79.3%，同比增产1.036吨。大型黄金矿山如山东三山岛金矿、甘肃早子沟金矿、内蒙古毕力赫金矿、黑龙江多宝山金铜矿等产量均有显著增长。山东恒邦冶炼股份有限公司的复杂金精矿多元素综合回收项目也大幅提升了冶炼金产量。然而，黄金价格虽然表现较好，但国内黄金产量未如期增长，主要原因是老矿山易开采资源减少，新建矿山面临深井建设难题，且安全环保政策要求提高导致部分矿山减产、关停或整改。进口黄金冶炼原料对国内含金精矿供应起到了补充作用，冶炼企业加大采购力度，提高了产能利用率。 黄金矿产金产量增长受多种因素制约。尽管大型黄金矿山产量有所增长，但整体黄金产量增长面临老矿山易开采资源减少、新建矿山深井建设难题和安全环保政策要求提高等挑战。老矿山易开采资源逐渐减少，新建矿山面临深井建设难题，导致部分黄金矿山企业减产、关停整改或无法延续生产。此外，安全环保政策要求不断提高，进一步限制了黄金矿山的生产能力。进口黄金冶炼原料虽然对国内含金精矿供应起到了补充作用，但整体黄金产量增长仍然受到限制。 2024年9月黄金需求表现相对疲软。在2024年9月，全球黄金ETF的需求显示出一 些疲软迹象。具体来看，黄金ETF的持仓量在2024年10月02日为922326.07金衡盎司， 累计持仓量为244827208.56金衡盎司。同比数据表明，2024年10月02日的持仓量较去 年同期下降了0.94%，而环比则持平。从2023年05月27日的932763.07金衡盎司下降至2024年10月02日的922326.07金衡盎司，累计下降了10437.00金衡盎司，降幅为1