贵金属期货四季度行情展望：全球央行开启宽松大门 金融属性持续利好国际金价

贵金属期货四季度行情展望 全球央行开启宽松大门金融属性持续利好国际金价 作者：叶倩宁 联系方式：020-88818051 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询号：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年9月29日 观点汇总 品种 主要观点 四季度策略 9月策略 贵金属 国际金价在2560美元 宏观层面美国经济存在下 【后市展望】目前宏观层面美国经济温和下行但未失速，在美联储预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”从而抑制美联储进一步行动的意愿，但实现仍需时间发酵因此对短期贵金属的利多未完全落地，在央行和金融机构购金需求保持强劲的情况下，叠加国内刺激政策利好金融资产和相关消费，短期黄金在2560美元（577元）上方将保持偏强震荡，国内金价在人民币升值的预期下涨幅受限。在国庆期间美国非农等数据可能对市场带来较大扰动，后市建议仍保持低位买入思路，或逢低在AU2412标的构建牛市价差期权组合。白银方面，在国内刺激政策带动经济基本面复苏情况下未来能源和有色等工业品价格走势将影响银价叠加，金融属性提振跟随黄金上涨，若突破32美元（7700）阻力有望进一步摸高，在31.5美元（7500元）附近试多。【宏观经济面】近期美国经济数据总体呈现增长放缓，就业和通胀数据不断下行但未出现大面积恶化，经济换挡过程中结构一些领域数据仍有分化，展望四季度经济在“补库+降息”背景下将持续温和放缓但不会衰退，消费和通胀等仍较顽固，降息开始后经济或产生积极影响，延续“软着陆”的路径。【美联储货币政策】9月美联储时隔4年多再次启动降息，幅度为50个BP，官员总体基于就业市场风险做出决策。从点阵图预测来看，多数官员认为年内还将再降息50个BP，2025年则年再降100个BP。经济预测方面，对24年GDP增幅预期小幅下调，全面上调24年至26年失业率预期和PCE通胀预期。后期美国非农数据对美联储的行动十分关键，目前市场在美国经济“软着陆”的预期下，市场定价11和12月将分别降息25个BP。【技术面】国际黄金突破2600美元历史新高均线保持多头排列，下方支撑在2560美元；国际白银跟随黄金上涨短期在32美元附近面临阻力，均线逐步形成多头排列。【资金面】在全球央行开启宽松周期情况下投资者或持续增持贵金属，央行购金需求仍有支撑，投机多头持续占优单需谨防高位离场风险。 （577元）上方将保持偏强震荡，后市建议仍保持低位买入思路，或逢低在AU2412标的构建牛市价差期权组合；国际银价突破32美元（7700）阻力有望进一步摸高，在31.5美元 （7500元）附近试多 行压力却未失速，若未来在预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”可能带来“二次通胀”，黄金上涨动力受到限制，价格将维持高位震荡，黄金期权可逢高卖出AU2412P552看跌期权获取时间价值；国际银价随着黄金波动短期在28.5-30美元（7200-7550元）区间偏强波动 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 伦敦金现K线图伦敦银现K线图 2024年三季度，全球经济持续承压，中东等地区地缘冲突难以缓和，随着美国劳动力市场超预期走弱，美联储时隔4年多后启动降息且为50个BP的非常规操作，在美债收益率和美元指数持续走弱的情况下，贵金属在7-8月出经历短暂的回调后再度实现突破上涨，黄金再创历史新高。国际金价在7月初的2300美元最高涨至2685美元，当季累计涨幅超过14%，年内累计涨幅超过28%，国内金价受到人民币升值的影响涨幅相对外盘更少；国际银价跟随黄金同步上涨但全球经济景气度下滑工业品价格趋弱的拖累下期间出现大幅回调，当季涨幅8.55%不及黄金，国内银价仍有小幅下跌。 数据来源：文华财经 1.2观点回顾 月报观点汇总 2024年下半年展望中，我们认为上半年市场已经看到贵金属在“天时、地利、人和”下上涨的范式，展望下半年在金银价格维持相对高位的情况下同样的情形或较难复制，目前行情转向横盘整理，以突破前期关键阻力为看涨信号仍然有效，触发的催化剂仍大概率是美联储释放的鸽派信号。中长期，宏观维度央行转向宽松对贵金属的持续利好持续加强，美国大选临近政治风险扰动美股风险偏好提振避险情绪，供需维度多头资金持续买入使黄金库存不断走低创多年新低，交易维度黄金在高位震荡过程中等待新一轮的突破前高，多重维度驱动下有望摸高至2500美元/盎司，对于国内金价在590元/克左右。 2024年8月报：宏观层面近期美国经济数据不断呈现弱化但二季度GDP数据较乐观，部分欧美央行降息步伐持续预期美联储9月降息概率较高但仍需等待7月底议息会议后释放更加明确信号，而美国大选两党博弈对市场的扰动将不断上升，美股和贵金属走势共振使波动增大。前期中国等央行暂停购金，同时实体消费需求亦受到影响，期货交易所黄金库存出现显著上升，但回调后有望刺激机构多头入场。短期市场缺乏交易主线资金谨慎，若国际金价企稳在2358美元的60日均线的支撑则在2358-2468美元区间宽幅震荡；国际银价相对黄金更弱维持在27-30美元区间波动。 2024年9月报：美国经济存在下行压力却未失速，若未来在预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”可能带来“二次通胀”，黄金上涨动力受到限制，价格将维持高位震荡，黄金期权可逢高卖出AU2412P552看跌期权获取时间价值；国际银价随着黄金波动短期在28.5-30美元（7200-7550元）区间偏强波动。 6 二、贵金属影响因素分析 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI美国:新增非农就业人数:初值美国失业率（右轴） 51.50 47.20 60.00 55.00 50.00 45.00 600.00 500.00 400.00 300.00 4.20 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 40.00 35.00 200.00 100.00 0.00 142.001.50 1.00 0.50 0.00 2.1宏观影响因素——美国经济放缓过程中持续呈现结构性分化，就业市场放缓趋于有所缓和，经济增长存韧性 美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴） 美国制造业与服务业PMI 美国GDP环比与分项拉动（%；GDP环比：右轴） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 3.00 消费私人投资库存变化净出口政府支出美国:GDP:环比 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，前值46.8，就业分项为46，较前值43.4有所改善，新订单指数44.6仍有走弱，物价分项回升；服务业回升至51.5，略高于预期和前值的51.4，连续两个月温和扩张，订单需求有所增长但就业停滞； 美国8月非农就业人口增长增加14.2万人，低于市场预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万，失业率则略有回落至4.2%，为今年3月以来首次出现下降；尽管非农新增人口低于预期，但家庭调查口径新增就业较多使失业率回落；非农数据薪资增速同环比均好于预期，部分企业仍已加薪来留住员工，大规模裁员的情况并未明显发生； 美国2024年二季度实际GDP年化环比终值为3%，高于预期的2.9%，个人 消费和私人投资对增长拉动仍较强反映内需韧性，私人存货对经济的影响 由负转正，净出口对增长仍有拖累。 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 30.00 25.00 20.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 8.00 6.00 4.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0.00 3.20 2.50 15.00 10.00 5.00 0.00 0.052.00 0.00 2.13-2.00 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -4.00 2.1宏观影响因素——美国8月CPI如期回落但核心通胀仍顽固，零售数据再超预期保持韧性，房地产量价均有回落 美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴） 美国CPI和核心CPI当月同比（%） 美国房地产销售和投资数据（右轴：成屋销售） 千套美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 美国:成屋销售:折年数:季调 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 400.00 万套 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 美国8月CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落，预期为2.5%，前值为2.9%；环比上升0.2%，符合预期，与前值持平；核心CPI同比维持在3.2%不变符合预期，但环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%；能源相关价格下降带动整理通胀回落，但二手车降幅收窄，住房和医疗环比增长使核心通胀依然顽固； 美国8月零售销售环比为0.1%，预期-0.2%，前值1%；核心零售销售环比为0.1%，预期0.2%，前值0.4%。零售同比增幅回落至2.1%，随着油价的下跌，加油站收入下跌1.2%，服装和家具店销售额各下降0.7%；8月二手车销售持续改善但程度有所放缓，居民消费变化不大； 美国8月成屋销售结束短暂反弹再度回落，总数年化为386万户再度接近1年新低，低于预期390万户，销售价格环比小幅回落1.1%但同比上涨3.1%；新房销售降至71.6万户但高于预期，环比降4.7%，房价同步小幅回落；在按揭利率持续创新低的情况下，美国房地产销售并未得到刺激，反映居民对经济收入等前景趋于谨慎传导至房地产市场。 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:Markit综合PMI 欧元区:Sentix投资信心指数:核心现状指数欧盟:工业信心指数:季调欧盟:经济景气指数:季调 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.