东海原油聚酯周度策略：资金博弈持续，上游等待驱动

资金博弈持续，上游等待驱动 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-5-27 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期震荡，后期仍有回调风险 短期偏弱震荡 逻辑 供需变化相对有限，等待需求端现实验证。不过近期海外成品油利润一般，整体买兴偏低，叠加传出opec减产或遭部分国家抵制，油价仍旧震荡运行。后期需求端难有振奋表现，油价或仍有第二波压力。 下游库存去化仍旧一般，更多靠近期黑色政策利好带来的板块共振。短期利润继续保持极低位置，大装置挺价继续但效果有限。后续继续上行力度一般，需要看到下游库存去化支持，否则价格在板块共振后将继续保持前期的区间震荡。显性库存继续去化，叠加下游工厂原料库存偏低，前期受下游利空刺激后价格重新提振。01及05合约仍具有较高的多配价值，节奏型产能出清有较大概率带来脉冲式的中枢上行。 策略 等待做空机会 PTA震荡，乙二醇可轻仓建多 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：短期震荡，等待需求端验证 02 聚酯：下游减产较差，高库存制约价格上行 WTI3月月差 12.00 10.00 短期驱动较少，结构保持前期溢价回吐后的偏低位置。 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 22/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/05 Brent3月月差 Oman3月月差 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 22/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/05 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 22/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/02 主要消费地原油库存情况 从最近的库存情况来看，已经出现了连续的累库情况，当然前期由于欧洲仍处于检修高峰，亚太炼厂开工总体也不高，所以受到一定影响，该时段累库总体也属于同期正常水平，但是没有看到库存再度去化之前，价格将较难有真正的上行驱动。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 201920202021 202220235年平均(18-22) 500,000 450,000 010203040506070809101112 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000201920202021202220232024 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 5年平均(18-22) 240,000 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 201920202021 2022 5年平均(18-22) 2023 2024 010203040506070809101112 010203040506070809101112 60 从炼化利润上来看，海外的低迷40 也是此轮价格下行的最主要因 素。和原料贴水相印证，成品需20 求低迷的情况下，此轮原油价格 0 的上行并未带动炼厂利润的上 美国汽油裂解欧洲汽油裂解 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2024 2023 2022 2021 2020 55 45 35 25 15 5 -5 调，所以现货买兴相对一般，我们前期对油价长期不看多的支撑在此得到支持。后续如果利润持 -20 5678910111212345 -15 67891011121234 续保持低位，旺季价格可能会继 续受到压制。 美国炼厂裂解欧洲炼厂裂解 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2024202320225年平均 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2024202320225年平均 123456789101112 数据来源：Wind,，东海期货研究所 国营炼厂开工率 85.00 80.00 75.00 中国进口量近期总体有所恢复，从油轮运输数量可得到印证，但后期的持续性以及空间或许仍然有限，国内炼化利润相对一般。 70.00 65.00 60.00 21/1122/322/722/1123/323/723/1124/3 地炼开工率 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 2020/72021/42022/12022/102023/72024/4 01原油：短期震荡，等待需求端验证 02 聚酯：下游减产较差，高库存制约价格上行 短期PX有较多装置恢复，叠加下游PTA挺价减产降负，短期PX供应仍微幅过剩。 1500 1000 PTA基差情况 202420232022202120202019 500 0 -500 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 0 201920202021202220232024 123456789101112 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 3000 PTA加工差 201920202021202220232024 近期板块共振之后，PTA加工费略有提升，但总体仍然处于极低位置。 2000 1000 0 -1000 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 300 200 100 0 -100 -200 -300 201920202021202220242023 4000 2000 0 -2000 -4000 2024202320222021 -400 010203040506070809101112 -6000 123456789101112 PTA开工率 201920202021202220232024 110 100 PTA多套装置进行检修，目前挺价有一些效果，但已被下游需求弱化所淡化。 乙二醇开工在价格上涨后小幅回升，前期出现了较多仓单对近月 的压力，并且大装置也出现了检修推迟的情况。 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 织机开工率 202420232022202120202019 100 下游来看，订单明显出现了放缓的情况。3至4月，大量终端企业的订单虽然有一部分来自即时需求，但相当一部分来自于年前累积订单，到5月开始，此部分订单基本消化完毕，新订单跟随有限，导致下游开工出现了收缩，原料备货节奏明显放缓。 80 60 40 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 下游开工小幅走低，采购节奏整体放缓，这也是近期盘面价格大幅走低的最主要原因。 100 80 60 40 聚酯开工率 201920202021 202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 201920202021202220232024 100 90 80 70 60 50 40 30 长丝开工率 201920202021202220232024 1357911131517192123252729313335373941434547495153 瓶片开工率 201920202021202220232024 120 100 80 70 60 20 147101316192225283134374043464952 40 147101316192225283134374043464952 长丝库存从4月中旬开始去化停滞，由此即便下游厂家原料备货量目前仍属低位 ，但采购节奏仍 然较慢。短纤库存去化较多，但加工费也并未有明显起色。下游成品库存在去化之前，PTA基差难有真正上行节奏。 POY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 DTY库存 20242023202220212020 50 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 20242023202220212020 30 20 10 0 0 123456789101112 -10 123456789101112 POY利润DTY利润 利润上近期下游跟涨力度有限，整体利润继续走弱。 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 FDY利润 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 瓶片利润 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 201920202021202220232024 123456789101112 免责声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。 感谢聆听 公司地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼 邮政编码：20012