银行专题：国有大型银行资本补充的历史复盘及推演

核心要点

1. 股权融资历史：六大行主要经历了三轮集中股权融资（特别国债、汇金注资、配股）及陆续的定向增发，其中定增价格均不低于1倍PB。
2. 资本补充测算：静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升1个点，则共需补充资本1.05万亿。
3. 推进节奏：历史上大行定增一般历经4-5个月，预计本次将分期分批、一行一策，其中农行、交行、邮储对资本需求更迫切。
4. 增资影响：若以1倍PB增资，不考虑增资后带来的净利润改善，对股息率摊薄在0.5个百分点以内，整体可控。

事件背景

国家拟通过发行特别国债等渠道筹集资金，支持国有大型商业银行增加核心一级资本。目前已成立跨部门工作机制，等待各家银行提交方案。当前为大行补充核心一级资本具有前瞻性和战略意义，可保障对实体、地产等行业的有效支撑。

大行股权融资历史复盘

1. 1998年：发行2700亿特别国债补充工农中建四家国有大行资本。
2. 2003-2008年：汇金公司向大行注资近6000亿人民币。
3. 2010年：工建中交四家大行完成配股，总金额近2000亿人民币。
4. 2012-2023年：交行、农行、邮储陆续完成定增，总金额超2000亿，定增价格均不低于1倍PB。

核心一级资本补充规模测算

1. 静态测算：若六家大行核心一级资本充足率均提升1个点，则需补充核心一级资本1.05万亿。
2. 推进原则：统筹推进、分期分批、一行一策，农行、交行、邮储资本需求更迫切。

增资定价情景测算

1. 1倍PB增资：对股息率摊薄在0.5个百分点以内，若考虑增资后净利润改善，影响更小。
   • 24E股息率摊薄在0.34-0.49个百分点。
2. 0.8倍PB增资：24E股息率摊薄在0.42-0.60个百分点。
3. 市价增资：24E股息率摊薄在0.46-0.70个百分点。

长期增资影响

补充资本有助于保障大行对实体、地产等行业的有效支撑，维持适当资产增速，增强长期持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。

投资建议

1. 关注银行核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。
2. 关注估值便宜的城农商行：江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行、齐鲁银行。
3. 关注经济弱复苏、化债受益的大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行。

风险提示

经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。