银行专题：国有大型银行资本补充的历史复盘及推演

专题|国有大型银行资本补充的历史复盘及推演 银行证券研究报告/行业专题报告2024年10月16日 ： 评级增持（维持） 重点公司基本状况 （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 江苏银行 8.79 1.60 1.69 1.69 1.87 2.00 5.49 5.20 5.20 4.70 4.40 买入 渝农商行 5.72 0.89 0.94 1.01 1.06 1.11 6.43 6.09 5.65 5.38 5.15 买入 沪农商行 8.09 1.14 1.26 1.32 1.38 1.44 7.10 6.42 5.04 4.82 4.62 增持 招商银行 38.50 5.26 5.63 5.75 5.81 5.87 7.32 6.84 5.80 5.74 5.68 增持 农业银行 4.92 0.69 0.72 0.75 0.74 0.75 7.13 6.83 6.56 6.65 6.56 增持 股价EPSPE 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师：杨超伦 执业证书编号：S0740524090004 Email：yangcl@zts.com.cn 基本状况 上市公司数42 行业总市值(亿元)126,915.86 行业流通市值(亿元)125,698.51 行业-市场走势对比 相关报告 1、《银行角度看9月社融：政府债继 续支撑，未来取决于政策实施效果》 2024-10-15 2、《金融｜如何理解财政部会议——未来动态博弈，化债和稳地产利于银行》2024-10-13 3、《银行角度看8月社融：政府债和票据融资为主》2024-09-14 简称评级 备注：最新股价对应2024/10/15收盘价 报告摘要 核心要点：1、六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发，其中定增价格均不低于1倍PB。2、静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升1个点，则共需补充资本1.05万亿。3、推进节奏：历史上大行定增一般历经4-5个月。预计本次将分期分批、一行一策，其中农行、交行、邮储对资本需求更迫切。4、若以1倍PB增资，不考虑增资后带来的净利润改善，则对股息率摊薄在0.5个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。长期看增强大行持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。 事件：国家拟通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。目前已会同有关金融管理部门成立了跨部门工作机制，正在等待各家银行提交资本补充具体方案，各项相关工作正在有序推进。若未来维持合意 的资产增速水平，当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义。 大行主要股权融资历史复盘：特别国债、汇金注资、配股及定增。六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发。一是1998年，国家面向工农中建四家国有大行定向发行2700亿人民币的特别国债，所筹资金全部用于补充资本金，且根 据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。二是2003-2008年，汇金公司陆续向大行注资近800亿美元（折合超6000 亿人民币）。三是2010年，工建中交四家大行同年完成配股，总金额近2000亿人民币。测算提升各家核心一级资本充足率在0.65%到1.52%之间。四是2012-2023年， 交行、农行、邮储陆续完成定增，总金额超2000亿，定增价格均不低于1倍PB。测 算提升各家核心一级资本充足率在0.53%到0.98%之间。 静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升1个点，则需补充核心一级资本1.05万亿。按照1H24静态数据测算，若将六家国有大行核心一级资本充足率均分别提升1个点，则需补充核心一级资本1.05万亿元，其中，工行、建行、农行、中行、交行、 邮储分别需补充核心一级资本2512亿、2169亿、2211亿、1854亿、901亿、861亿。 推进节奏：分期分批、一行一策，农行、交行、邮储对资本需求更迫切。参考1998年首次以特别国债形式注资，便是根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。截至1H24，工行、建行核心一级资本 充足率高出监管底线均在5个点左右，中行高出监管底线3个点，农行、交行、邮储 高出监管底线基本在2个点以内，对资本需求更迫切。因此若按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的原则，预计对资本需求更为迫切的大行或落地更快。 短期增资影响：若以1倍PB增资，不考虑增资后带来的净利润改善，对股息率摊薄在0.5个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。若以六大行上期审计财务报表的每股净资产（2023年每股净资产）为基准， 考虑每股现金分红后：（1）若按照1倍PB注资，注资价格对10月15日股价溢价率在35%-62%之间。六大行股份摊薄比例在7%~10%左右。不考虑增资后资产投放带来的 请务必阅读正文之后的重要声明部分 净利润改善，24EEPS摊薄在0.06~0.09元，24EROE摊薄在0.35~0.84个百分点，24E股息率摊薄在0.34~0.49个百分点。（2）若按照0.8倍PB注资，注资价格对10月15日股价溢价率在8%-29%之间。六大行股份摊薄比例在8.7%~12.4%左右。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24EEPS摊薄在0.07~0.11元，24EROE摊薄在0.35~0.84个百分点，24E股息率摊薄在0.42~0.60个百分点。（3）若以当前市价（10月15日股价）注资，六大行股份摊薄比例在9.5%~14.1%之间。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24EEPS摊薄在0.09~0.14元，24EROE摊薄在0.35~0.84个百分点，24E股息率摊薄在0.46~0.70个百分点。 长期增资影响：对大行补充资本有助于保障大行对实体、地产等行业的有效支撑，维持适当资产增速，增强长期持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。 投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大，关注估值便宜的城农商行，我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，关注大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及 预期 内容目录 一、拟发行特别国债为大行补充资本，正在等待各家银行提交资本补充具体方案...4 1、事件：国家拟发行特别国债为大行补充资本4 2、背景：当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义4 二、大行主要股权融资历史复盘：特别国债、汇金注资、配股及定增5 1、1998年发行2700亿（RMB）特别国债，用于向工农中建四大行补充资本5 2、2003-2008年，汇金公司陆续向大行注资超6000亿（RMB）6 3、2010年，工建中交四家大行同年完成配股，总金额近2000亿（RMB）6 4、2012-2023：交行、农行、邮储陆续定增，总金额超2000亿（RMB）7 （1）交行：7 （2）农行：7 （3）邮储：8 三、核心一级资本补充规模测算10 1、静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升1个点，则需补充核心一级 资本1.05万亿10 2、“统筹推进、分期分批、一行一策”，农行、交行、邮储资本需求更迫切10 四、增资定价情景测算：1倍PB增资对股息率摊薄在0.5个百分点以内11 1、若按照1倍PB增资，24E股息率摊薄在0.34-0.49个百分点11 2、若按照0.8倍PB增资，24E股息率摊薄在0.42-0.60个百分点12 3、若按照市价增资，24E股息率摊薄在0.46-0.70个百分点12 �、投资建议13 图表目录 图表1：近期官方关于大行补充资本的表态4 图表2：大行未来�年核心一级资本充足率测算5 图表3：《关于发行1998年2700亿元特别国债的通知》6 图表4：2003-2008汇金公司注资工农中建四大行6 图表5：2010年工建中交四家大行同年完成配股7 图表6：2012-2023交行、农行、邮储陆续定增7 图表7：农行2018年定增前后股价变动8 图表8：邮储2021年定增前后股价变动9 图表9：邮储2023年定增前后股价变动10 图表10：六大行资本补充静态测算10 图表11：六大行核心一级资本距离监管要求11 图表12：按照1倍PB补充资本对大行各项盈利指标的影响12 图表13：按照0.8倍PB补充资本对大行各项盈利指标的影响12 图表14：按照市价补充资本对大行各项盈利指标的影响13 一、拟发行特别国债为大行补充资本，正在等待各家银行提交资本补充具体方案 1、事件：国家拟发行特别国债为大行补充资本 9月24日，国家金融监督管理总局表示，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。 10月12日，财政部表示，积极通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。已会同有关金融管理部门成立了跨部门工作机制，正在等待各家银行提交资本补充具体方案，各项相关工作正在有序推进。 图表1：近期官方关于大行补充资本的表态 来源：新华社，国新网，财政部，中泰证券研究所 2、背景：当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义 假设未来�年RWA增速为9%，净利润增速如图2所示，测算未来�年大行核心一级资本充足率将逐年下降，按照此假设，2028E工行、建行、农行、中行、交行、邮储核心一级资本充足率分别高出监管底线为3.2%、2.9%、0.8%、1.4%、0.5%、0.5%。可见，在大行承担支持实体、服务国家建设的背景下，若未来维持合意的资产增速水平，当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义。 图表2：大行未来�年核心一级资本充足率测算 来源：公司公告，中泰证券研究所 二、大行主要股权融资历史复盘：特别国债、汇金注资、配股及定增 六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发。一是1998年，国家面向工农中建四家国有大行定向发行2700亿人民币的特别国债，所筹资金全部用于补充资本金，且根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。二是2003-2008年，汇金公司陆续向大行注资近800亿美元（折合超6000亿人民币）。三是2010年，工建中交四家大行同年完成配股，总金额近2000亿人民币。四是2012-2023年，交行、农行、邮储陆续完成定增，总金额超2000亿，定增价格均不低于1倍PB。 1、1998年发行2700亿（RMB）特别国债，用于向工农中建四大行补充资本 1998年8月，根据《关于发行1998年2700亿元特别国债的通知》，国家面向工农中建四家国有大行定向发行2700亿的特别国债，所筹资金全部用于补充资本金，且根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额：其中工商银行850亿元，农业银行933亿元，中国银行425亿元，建设银行492亿元。 后根据《关于发行特别国债补充国有独资商业银行资本金有关问题的通知》，各行用降低法定存款准备金率后存放在人民银行“临时存款”账户的资金购买特别国债，不足部分，人民银行提供再贷款。并且提到：发行特别国债补充国有独资商业银行资本金的办法，只是作为一次特殊性措施。今后，各国有独资商业银行要按照稳健