美铝发布2024Q1业绩报告，Q1氧化铝产量环比下降4%至267万吨，原铝产量为54.2万吨，净亏损2.52亿美元

证券研究报告|行业研究报告 2024年05月07日 美铝发布2024Q1业绩报告，Q1氧化铝产量环比下降4%至267万吨，原铝产量为54.2万吨，净亏损2.52亿美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《基本金属周报|地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情》 2024.04.01 2.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长 19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 3.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q1生产经营情况 1）产量：由于澳大利亚冶炼厂产量下降，氧化铝产量环比下降4%至267万吨。在原铝方面，美铝产量为54.2万吨，与第四季度的强劲产量一致。 2）出货量：在氧化铝领域，第三方氧化铝出货量环比增长6%，主要是由于交易量增加。原铝的总出货量环比下降1%。 ►2024Q1主要财务数据 1）收入：公司第三方总收入为26亿美元，与上一季度持平。在氧化铝领域，由于第三方氧化铝平均实现价格较高且出货量增加，第三方收入增长了6%。在原铝业务领域，由于2023年12月结束的Alumar冶炼厂重启对冲计划和发货时间的不利连续影响，原铝的第三方平均实现价格较低，第三方收入下降了3%。 2）美国铝业公司的净亏损为2.52亿美元，即每股1.41美元。结果反映了原铝的第三方平均实现价格较低和生产成本较高，但部分被能源和原材料成本下降所抵消。此外，结果还包括与Kwinana冶炼厂限产相关的1.97亿美元费用，并反映了2023年第四季度AWAB递延税项资产估值备抵的1.52亿美元的税收费用不再出现。 5）调整后净亏损为1.45亿美元，即每股0.81美元，不 包括特殊项目净额1.07亿美元的影响。值得注意的特殊项目包括与上述Kwinana冶炼厂限产相关的1.97亿美元，部分被税收和非控股权益影响1.17亿美元所抵消。 6）不包括特殊项目的调整后EBITDA为1.32亿美元，环比增加4300万美元，主要是由于能源和原材料成本下降，但部分被原铝的第三方平均实现价格下降和生产成本上升所抵消。 7）生产成本增加的主要原因是2023年第四季度记录的与 《通货膨胀减少法》第45X条相关的3600万美元全年收益不再重复发生。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8）现金：美铝本季度末现金余额为14亿美元。用于运 营的现金为2.23亿美元。融资活动提供的现金为7.54亿美 元，主要与发债净收益7.37亿美元有关。用于投资活动的现 金为1.17亿美元，主要与1.01亿美元的资本支出有关。 9）营运资金：2024Q1，DWC营运资金包括来自客户的应收账款9亿美元、库存20亿美元和应付账款、贸易16亿 美元。美铝报告称营运资金天数为47天，比上一季度增加了 8天。这一增长主要是由于第一季度应收账款的增加和应付账款的减少。 ►关键行动 1）战略 2024年3月11日，Alcoa宣布与AluminaLimited （ASX：AWC）签订了具有约束力的计划实施协议，根据该协议，Alcoa将通过全股票交易收购AluminaLimited。收购AluminaLimited将增强美铝作为全球领先的铝上游公司的地位，同时简化公司的公司结构和治理，从而带来更大的运营灵活性和战略选择性。 2）运营 西班牙SanCipriáncomplex：2024Q1，美国铝业公司按照2023年2月更新的可行协议，完成了冶炼厂约6%电解槽的重启。尽管能源和氧化铝价格在本季度有所改善，但这些改善不足以维持美铝综合体的长期生存能力。此外，短期内政府仍不太可能提供支持。在继续优化冶炼厂和精炼厂运营并保留现金的同时，作为美铝为该综合体寻找长期解决方案的努力的一部分，美铝公司在2024Q1启动了该综合体的潜在出售流程，并预计完成投标过程将于2024年6月之前完成。 印第安纳州Warrick铝冶炼厂：2024Q1，公司完成了2022年7月停产的一条电解槽生产线（54,000吨/年）的重启。 Kwinana冶炼厂：2024年1月8日，公司宣布决定削减澳大利亚Kwinana冶炼厂的产能，将于2024年第二季度完成。 3）金融 绿色债券发行：2024年3月21日，公司完成了本金总额 7.5亿美元、2031年到期、利率为7.125%的优先票据发行。这是公司在新的绿色金融框架下首次发行票据，该框架优先考虑气候变化减缓支出涉及循环或低碳产品、污染预防技术、可再生能源和水管理。此次发行的净收益可分配给两年回顾和三年展望的合格支出，预计将用于支付与新的和现有的脱碳和水管理项目、研发、可再生能源和水管理项目相关的费用。生产低碳氧化铝及铝制品。公司预计不会将部分净收益用于突破性技术的重大资本投资，因为预计在本十年的剩余时间内不会发生这种情况。 生产力和竞争力计划：2024年1月，公司在其全球运营和职能部门启动了生产力和竞争力计划。该计划是公司提高整体竞争力和盈利能力目标的一部分，包括节省约5%的运营成本（不包括原材料、能源和运输成本）的目标，这些成本已 处于积极的管理和成本控制计划之下。按运行效率计算，预计总节省额约为1亿美元，并将于2025年第一季度实现。 ►2024年展望 1）氧化铝：2024年产量和发运量目标不变，分别为980- 1000万吨和1270-1290万吨。产量和发货量之间的差异反映了由于奎纳纳冶炼厂的限产而需要履行客户合同的交易量和外部采购的氧化铝。 2）铝：2024年产量和发运量目标不变，分别为220-230 万吨和250-260万吨。 3）在2024Q2氧化铝部门调整后EBITDA中，公司预计澳大利亚业务季节性维护和其他采矿成本上升将产生2000万美元的连续不利影响。 4）在2024Q2原铝业务调整后EBITDA中，公司预计有利的原材料价格和生产成本将被能源成本上升完全抵消。原部门的氧化铝成本预计将比上一季度减少1500万美元。 5）美铝预计，由于绿色债券的发行，今年的利息支出约为1.45亿美元，较之前的预测有所增加。 6）2024Q1的其他支出包括约2000万美元的与可能不会再次发生的外汇损失相关的不利影响。 7）根据当前的氧化铝和铝市场状况，美铝预计第二季度营业税支出约为4000万至5000万美元，这可能会因市场状况和辖区盈利能力而异。 表1：2024Q1公司利润表 资料来源：公司公告、华西证券研究所 表2：2024公司生产数据指引 资料来源：公司公告、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。