预计3季度业绩符合预期，以旧换新带动9月销售数据回暖

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元44.14 目标价 美元56.00↑ 潜在涨幅 +26.9% 2024年10月15日 京东(JDUS) 预计3季度业绩符合预期，以旧换新带动9月销售数据回暖 3季度业绩预览：预计3季度公司总收入同比增4.9%至2598亿元（人民 币，下同），符合我们和市场的此前预期。预计调整后净利润为109亿元，同比增2%，市场预期为113亿元。预计业务健康度提升，毛利润率同比改善，营销费用持续投入，带动用户数保持双位数增长。 个股评级 买入 1年股价表现 以旧换新拉动9月数据回暖：预计自营收入同比低个位数增长，其中带电JDUSMSCI中国指数 80% 品类较2季度增速恢复，日百品类高个位数增长（大商超保持双位数增 长）。7/8月社零数据同比增2.7/2.1%，预计公司增速略快于大盘，9月以旧换新落地更多省市带动带电增速较7-8月显著提升。广告及佣金收入同比增速较2季度恢复，佣金调整回归正常可比基数同比转正，广告受GMV带动加速增长（预计GMV高个位数增长）。双十一于10月14日晚开卖，预计带动4季度自营收入实现中个位数增长。 估值：预计2024年公司收入/调整后净利润同比增4.6%/21.8%，看好以旧换新国补对拉动大件消费的持续性以及消费改善后公司业绩回暖的弹性，预计2025年收入/调整后净利润同比增5.8%/10%，其中零售业务受益于供应链能力提升保持盈利稳定增长，京东物流在精细化运营的利好下保持利润率提升趋势，我们将估值基准调整至2025年，基于13倍2025年公司整体市盈率，将目标价从41美元/159港元（9618HK）上调至56美元/217 港元，对应1.3倍PEG，维持买入评级。 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 10/232/246/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)47.08 52周低位(美元)21.44 市值(百万美元)60,266.55 日均成交量(百万)22.28 年初至今变化(%)52.79 200天平均价(美元)29.67 资料来源:FactSet 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 1,046,236 1,084,662 1,134,675 1,200,055 1,269,254 同比增长(%) 9.9 3.7 4.6 5.8 5.8 净利润(百万人民币) 28,220 35,200 42,858 47,210 51,435 每股盈利(人民币) 17.73 22.24 27.79 31.42 35.17 同比增长(%) 64.9 25.4 25.0 13.1 11.9 前EPS预测值(人民币) 27.77 27.99 29.87 调整幅度(%) 0.1 12.3 17.7 市盈率(倍) 17.6 14.1 11.2 9.9 8.9 每股账面净值(人民币) 134.28 146.47 171.42 197.02 224.25 市账率(倍) 2.33 2.13 1.82 1.59 1.39 股息率(%) 2.6 1.4 1.8 2.3 2.6 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年3季度预测调整 年结12月31日人民币百万 3Q23 2Q24 现预测 3Q24E 原预测 3Q24E 变动(%) 环比(%) 同比(%) 2024E 2025E 2026 收入产品销售收入 195,304 233,908 203,933 203,336 0 -13 4 906,014 951,314 998,88 带电品类 119,316 145,061 121,106 120,509 0 -17 1 544,242 571,454 600,02 非带电品类 75,988 88,847 82,827 82,827 0 -7 9 361,771 379,860 398,85 服务收入 52,394 57,489 55,878 55,967 (0) -3 7 228,662 248,741 270,37 广告佣金收入 19,529 23,425 21,134 21,346 (1) -10 8 89,733 97,945 107,07 物流及其他收入 32,865 34,064 34,744 34,621 0 2 6 138,928 150,796 163,29 总收入 247,698 291,397 259,811 259,303 0 -11 5 1,134,675 1,200,055 1,269,25 彭博一致预期 259,842 1,135,095 1,202,109 1,270,66 收入成本 (208,947) (245,459) (217,280) (216,541) 0 -11 4 (957,785) (1,007,628) (1,063,316 毛利润 38,751 45,938 42,530 42,762 (1) -7 10 176,890 192,427 205,93 毛利润率（%） 15.6 15.8 16.4 16.5 15.6 16.0 16. 运营费用 (29,448) (35,437) (32,017) (32,269) (1) -10 9 (139,534) (148,062) (157,088 履约费用 (15,225) (17,221) (16,543) (16,700) (1) -4 9 (69,928) (74,699) (79,714 营销费用 (7,955) (11,867) (9,276) (9,335) (1) -22 17 (44,465) (47,098) (49,807 研发投入 (3,794) (4,217) (4,150) (4,178) (1) -2 9 (16,798) (17,744) (18,716 一般行政开支 (2,474) (2,132) (2,049) (2,056) (0) -4 -17 (8,344) (8,521) (8,850 运营利润 9,303 10,501 10,513 10,493 0 0 13 37,356 44,365 48,85 调整后运营利润 11,097 11,596 11,928 11,906 0 3 7 42,601 50,187 55,00 调整后EBITDA 12,889 13,530 13,876 13,855 0 3 8 50,599 58,693 64,10 调整后净利润 10,637 14,460 10,855 10,326 5 -25 2 42,858 47,210 51,43 调整后运营利润率（%） 4.5 4.0 4.6 4.6 3.8 4.2 4. 调整后EBITDA利润率（%） 5.2 4.6 5.3 5.3 4.5 4.9 5. 调整后净利润率（%） 4.3 5.0 4.2 4.0 3.8 3.9 4. 调整后每股收益（人民币） 6.70 9.36 7.04 6.69 5 -25 5 27.79 31.42 35.1 彭博一致预期 7.39 25.73 27.56 29.9 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:京东（JDUS）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 99.11 119.00 20.1% 2024年08月23日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 21.82 19.00 -12.9% 2024年08月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.53 3.80 50.2% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 49.60 54.00 8.9% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 12.70 14.00 10.2% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 133.00 120.00 -9.8% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 7.19 5.90 -17.9% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 35.60 33.00 -7.3% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 28.15 29.00 3.0% 2024年02月21日 文娱内容 JDUS 京东 买入 44.14 56.00 26.9% 2024年10月15日 电商 PDDUS 拼多多 买入 136.03 194.00 42.6% 2024年08月26日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 107.81 111.00 3.0% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 17.06 8.50 -50.2% 2024年08月26日 电商 GOTUUS 高途 买入 3.53 6.50 84.1% 2024年08月28日 教育 DAOUS 有道 买入 4.84 4.50 -7.0% 2024年08月23日 教育 TALUS 好未来教育 买入 10.88 13.80 26.8% 2024年08月02日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 57.65 80.00 38.8% 2024年08月01日 教育 700HK 腾讯控股 买入 436.00 513.00 17.7% 2024年10月14日 游戏 777HK 网龙网络 买入 10.52 14.00 33.1% 2024年08月30日 游戏 NTESUS 网易 买入 85.01 113.00 32.9% 2024年08月23日 游戏 3888HK 金山软件 买入 27.30 30.00 9.9% 2024年05月22日 游戏 3690HK 美团 买入 183.60 228.00 24.2% 2024年10月15日 本地生活 9690HK 途虎 买入 21.05 24.00 14.0% 2024年08月12日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 14.00 16.30 16.4% 2024年10月14日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 10.76 13.50 25.5% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.73 1.50 -13.3% 2024年08月21日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 20.10 21.00 4.5% 2024年08月30日 商户服务 9923HK 移卡 中性 11.28 13.00 15.2% 2024年08月30日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 17.92 23.00 28.3% 2024年08月21日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 500.50 509.00 1.7% 2024年05月21日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国际预测*截至2024年10月14日 现金流量表(百万元人民币)年结12月31日 2022 2023 2024E 202