3季度业绩预览：成本优化带动毛利率改善，上调盈利预期

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元56.10 目标价 港元90.00 潜在涨幅 +60.4% 2023年10月19日 快手(1024HK) 3季度业绩预览：成本优化带动毛利率改善，上调盈利预期 上调3季度盈利预期。我们维持3季度收入预期277亿元（人民币，下同），同比增20%。考虑到成本优化或好于预期，我们预计毛利率同比/环比改善5/1个百分点，营销费用率预料持续改善（图表4），因此我们上调3季度经调整净利润18%至27.3亿元，对比去年同期净亏损6.7亿元 /2季度净利润26.9亿元。 个股评级 买入 1年股价表现 1024HK 维持3季度及全年电商GMV预期。我们预计3季度电商GMV同比增30%，月活买家（MAC）或达1.15亿（占MAU比重17%），仍为主要驱动。我们预计其他收入同比增36%，其中电商佣金率约1.2%，受益于达人分销抽佣同比改善并带动电商收入增40%+，但部分被游戏收入下降抵消。 货架场一级入口开启，拓展GMV增量空间。双十一预售开启，快手宣布 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% MSCI中国指数 投入180亿/20亿元流量扶持/商品补贴，首页开设货架电商一级入口。品类侧，快手推出“大牌大补”，打造高性价比的品牌商品销售阵地，FMCG、3C等品牌标品呈现高增速，818快手秋上新活动中，数码/大家电GMV同比增149%/200%。 维持广告及直播收入增速预测26%/6%。因电商生态完善以及较强产品营销能力提升商家投放意愿，我们预计内循环广告收入增速仍高于电商GMV增速，外循环广告在低基数上有望维持同比增长。我们预计3季度广告收入146亿元，同比增26%。 重申买入：考虑到毛利率改善情况好于预期，我们上调净利润预期13%/6%。基于2024-33年10年DCF，维持90港元目标价，对应2024年市销率2.8倍。估算快手最低价值72港元/股（基于15%常态化利润率和15倍2024年市盈率），较现价有28%上涨潜力。继续看好电商增长空间及 成本/费用优化推动盈利能力改善，重申买入。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 81,082 94,183 112,919 128,358 141,995 同比增长(%) 37.9 16.2 19.9 13.7 10.6 净利润(百万人民币) (18,852) (5,752) 8,586 12,928 17,994 每股盈利(人民币) (4.92) (1.35) 1.99 3.00 4.17 同比增长(%) -41.8 -72.5 -247.3 50.4 39.1 前EPS预测值(人民币) 1.77 2.84 3.99 调整幅度(%) 12.5 5.7 4.5 市盈率(倍) NA NA 26.3 17.5 12.6 每股账面净值(人民币) 11.76 9.36 11.73 15.42 20.20 市账率(倍) 4.45 5.60 4.47 3.40 2.59 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 10/222/236/2310/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 79.85 52周低位(港元) 32.30 市值(百万港元) 201,415.83 日均成交量(百万) 26.20 年初至今变化(%) (21.04) 200天平均价(港元) 58.86 资料来源:FactSet 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:预计暑期日人均使用时长恢复至127分钟 DAU(百万)日人均时长(分钟) 56%70%53%64%71%67%70%55% 36%40% 59%58% 流量（YoY） 51%39% 7% 1% 363 366 374 376 23%28% 385 320 346347 253 262 272 271 295 293 323 206 169 179 185 128 134 74757676 85 8588 90 99 107 119119 125129 127 117 127 4% 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23E 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表2:预计2023年收入增速为20% 在线营销直播其他总收入增速 图表3:预计直播收入占比下降趋势不变 1% 6% 9%10%13% 15%16% 57% 38%38%34%31%29% 80% 95%92% 53%52%53%54%55% 37% 19% 5% 8% 100% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2017201820192020202120222023E2024E2025E 160% (十亿人民币) 142 128 113 14 23 19 81 94 10 41 40 59 4 33 7 31 39 35 39 8 8 20 0 19 2 78 7 2243 49 16% 60 20% 69 14%11% 0 31 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80% 60% 40% 20% 0% 2017201820192020202120222023E2024E2025E 电商及其他 直播 在线营销 资料来源:公司资料，交银国际预测 © 资料来源:公司资料，交银国际预测 营销费用/日活用户数(左，人民币) 销售费用占收入比(右) 图表4:营销费用同比持续改善图表5:毛利率及销售费用率优化改善盈利能力 69% 59% 54% 42%45%40% 39% 34%35%31%32% 3938 34 32 27 252526 232323 100 80 60 40 20 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 毛利率销售费用率经调整净利率 9% 8% 10% 13% 1% 3% -6% -13% -23% 2017201820192020202120222023E2024E2025E 资料来源:公司资料，交银国际预测资料来源:公司资料，交银国际预测 图表6:收入及盈利预测 (百万元人民币) 3Q22 2Q23 3Q23E 环比(%) 同比(%) 2022 2023E 2024E 2025E 收入 23,128 27,744 27,684 0 19.7 94,183 112,919 128,358 141,995 直播 8,947 9,968 9,517 -5 6 35,388 38,847 40,192 41,206 在线营销 11,590 14,347 14,632 2 26 49,042 59,910 69,091 77,644 其他 2,592 3,429 3,535 3 36 9,753 14,161 19,076 23,145 彭博一致预期 27,606 113,316 129,792 147,056 成本 12,425 13,810 13,500 -2 9 52,051 56,482 62,696 68,340 毛利 10,703 13,934 14,184 2 33 42,131 56,436 65,662 73,655 毛利率(%) 46.3 50 51 45 50 51 52 销售费用 9,130 8,636 8,941 4 -2 37,121 36,562 39,357 40,917 管理费用 1,059 945 943 0 -11 3,921 3,826 4,155 4,710 研发费用 3,533 3,155 2,948 -7 -17 13,784 12,169 12,889 13,417 经营利润 (2,612) 1,296 1,452 12 -156 (12,558) 4,281 9,461 14,811 经营利润率(%) -11.3 4.7 5.2 -13.3 3.8 7.4 10.4 经调整经营利润 (904) 2,352 2,506 (6,309) 8,609 14,347 20,216 经调整经营利润率(%) -3.9 8.5 9.1 -6.7 7.6 11.2 14.2 税前净利润 (2,575) 1,436 1,602 12 -162 (12,531) 4,668 9,461 14,811 所得税 (137) 45 (80) -278 -42 (1,158) (645) (1,419) (2,222) 归属于母公司的净利润 (2,712) 1,481 1,522 3 -156 (13,690) 4,023 8,042 12,589 净利润率(%) -11.7 5.3 5.5 -14.5 3.6 6.3 8.9 经调整净利润 (672) 2,694 2,726 1 -506 (5,752) 8,586 12,928 17,994 经调整净利润率(%) -2.9 9.7 9.8 -6.1 7.6 10.1 12.7 彭博一致预期 2,370 7,458 13,866 20,981 经调整每股盈利 (0.2) 0.6 0.6 1 -501 (1.4) 2.0 3.0 4.2 月活,百万 626 673 689 2 10 613 676 698 708 日活,百万 363 376 385 2 6 356 380 395 405 电商销售额,十亿元 223 265 289 9 30 901 1,186 1,499 1,844 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表7:快手(1024HK)目标价及评级 港元 113 106 105 110 89 90 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 0 股价目标价买入中性沽出 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表8:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 114.71 170.00 48.2% 2023年05月17日 广告 9899HK云音乐买入 84.45 99.00 17.2% 2023年09月26日 文娱内容 IQUS爱奇艺买入 4.58 6.90 50.7% 2023年08月23日 文娱内容 BILIUS哔哩哔哩买入 12.87 25.00 94.3% 2023年08月18日 文娱内容 TMEUS腾讯音乐买入 6.84 8.70 27.2% 2023年08月16日 文娱内容 1024HK快手买入 56.10 90.00 60.4% 2023年05月23日 文娱内