【中泰电子】AI全视角-科技大厂财报专题丨ASML24Q3点评：需求放缓拖累订单，AI创新推动成长

证券研究报告 2024年10月17日 【中泰电子】AI全视角-科技大厂财报专题丨ASML24Q3点评：需求放缓拖累订单，AI创新推动成长 分析师：王芳S0740521120002，杨旭S0740521120001，游凡S0740522120002 1 目录 一、Q3收入超指引，订单显著不及预期 1.1业绩表现：24Q3营收创历史新高，业绩同环比增长超预期 1.2业绩指引：24Q4营收环增21%，下修25年营收指引上限 1.3新增订单：复苏放缓&EUV需求推迟等因素拖累表现 1.4营收结构：预计25年来自中国区营收占比下滑至20%二、24Q3业绩交流会要点 三、全球唯一EUV供应商，仍受益AI强劲需求四、投资建议&风险提示 2 1.1业绩表现：24Q3营收创历史新高，业绩同环比增长超预期 24Q3 单位；亿欧元 实际 YoY QoQ 此前指引 是否超预期 营收 74.7 11.9% 19.6% 67-73 超预期 一、设备销售 59.3 11.6% 24.5% 53-59 超预期 二、安装管理业务 15.4 12.9% 4.0% 14 超预期 毛利率 50.8% -1.1pcts -0.7pcts 50%-51% 符合预期 净利润 20.8 9.7% 31.6% - - 图表：ASML营业收入和归母净利情况（亿欧元）图表：ASML毛利率和归母净利率情况 营收（亿欧元·左轴）归母净利（亿欧元·左轴） 营收YoY（右轴）归母净利YoY（右轴） 80300% 70250% 60200% 50150% 40100% 3050% 200% 10-50% 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0-100% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率归母净利率 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 3 来源：A618425S46/64674/20241017ML，中泰证券研究所 1.2业绩指引：24Q4营收环增21%，下修25年营收指引上限 指引24Q4营收同环比上升，毛利率下降。ASML预计24Q4营收为88~92亿欧元，中值为90亿欧元，YoY+24.4%，QoQ+20.5%，其中安装管理收入约19亿欧元，设备销售收入约69~73亿欧元；预计24Q4毛利率为49%~50%，中值为49.5%，YoY-1.87pcts，QoQ-1.3pcts。预计Q4将对一些客户端EUV设备升级，安装管理收入将提升，并推动毛利率上升，但有两台HighNA光刻机将在Q4确认营收，预计将对毛利率的摊薄影响约3.5%，综合影响下，毛利率预计同环比下降。 24年全年营收毛利指引不变。ASML预计24年营收为280亿欧元，同比+1.4%（此前24Q2指引全年营收同比持平），毛利率 50.6%，同比-0.7pcts（此前24Q2指引全年毛利率同比略低）。 25年指引下修。ASML预计25年营收为300-350亿欧元，此前预计为300-400亿欧元，下修指引中值，主要系预计LowNAEUV光刻机出货量将减少，25年将低于50台；毛利率为51%-53%，此前指引54%-56%，主要系25年EUV出货量指引下修以及中国区浸没式光刻机业务受到压力导致。 图表：ASML业绩指引 单位；亿欧元 24Q4指引 下限 上限 中值 yoy qoq 营收 88 92 90 24.4% 20.5% 一、设备销售 69 73 71 24.9% 19.8% 二、安装管理业务 - - 19 22.2% 23.3% 毛利率 49% 50% 49.5% -1.87pcts -1.3pcts 2024年指引 营收 280（24Q2指引同比相近） 1.4% - 毛利率 50.6%（24Q2指引同比略低） -0.7pcts - 2025年指引 营收 300-350亿欧元（此前指引300-400亿欧元） 毛利率 51%-53%（此前指引54%-56%） 4 来源：A618425S46/64674/20241017ML，中泰证券研究所 1.3新增订单：EUV需求推迟&复苏放缓等因素拖累表现 新增订单环比大幅下降。ASML24Q3新增订单26.33亿欧元，YoY+1.2%，QoQ-52.7%；在手订单为360亿欧元，YoY+2.9%，QoQ-7.7%。公司表示AI仍有强劲的发展和潜力；其他细分市场复苏慢于预期，客户持有谨慎态度；晶圆厂竞争态势使得某些客户新节点进程放缓，光刻机（尤其EUV）需求放缓；存储方向新增产能有限，重点在HBM和DDR5等领域。 逻辑新增订单环比下降7成。24Q3逻辑新增订单12.1亿欧元（占比46%），YoY-41.8%，QoQ-70.2%；24Q2存储新增订单 14.2亿欧元，占比54%，YoY+173.2%，QoQ-5.4%。 按产品：24Q3EUV新增订单14亿欧元，YoY+180%，QoQ-44%；非EUV新增订单12.3亿欧元，YoY-41%，QoQ-60%。 图表：ASML订单情况（按下游）图表：ASML订单情况（按产品） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0 逻辑新增订单（亿欧元·左轴）存储新增订单（亿欧元·左轴）整体订单YoY（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 21Q1 0 EUV新增订单（亿欧元·左轴）非EUV新增订单（亿欧元·左轴） EUV新增订单YoY（右轴）非EUV新增订单YoY（右轴） 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -150% 来源：ASML，中泰证券研究所5 1.4营收结构：预计25年来自中国区营收占比下滑至20% 24Q3ArFi营收占比最高，达48%，预计25年下滑。24Q3来自EUV的营收占比为35%，同比持平，环比+4pcts；ArFi的营收占比为48%，同比持平，环比-2pcts。预计25年随着中国区（主要是ArFi）营收的占比的下降，来自AfFi的营收占比将下滑。 按终端看，来自逻辑营收占比环比增长。24Q3来自逻辑的营收占比为64%，YoY-12pcts，QoQ+10pcts；来自存储的营收占比为36%，YoY+12pcts，QoQ-10pcts。 预计25年来自中国区营收占比下滑至20%。ASML23Q3-24Q3来自中国大陆的营收占比为46%/39%/49%/49%/47%。预计25 年中国区营收占比将下滑至20%左右，与24Q3末在手订单中的比例相符。 图表：ASML营业结构（按产品）图表：ASML营业结构（按终端）图表：ASML营业结构（按地区） 100% 80% 60% 40% 20% 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0% EUVArFiArFDryKrFI-lineMetrology&Inspection 100% 80% 60% 40% 20% 20Q4 0% 存储逻辑 中国大陆欧洲、中东、非洲美国 韩国中国台湾日本亚洲其他地区 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0% 来源：Wind，ASML，中泰证券研究所6 目录 一、Q3收入超指引，订单显著不及预期 1.1业绩表现：24Q3业绩同环比增长，超出此前指引 1.2业绩指引：下修25年营收指引中值 1.3新增订单：复苏放缓&EUV需求推迟等因素拖累表现 1.4营收结构：预计25年来自中国区营收占比下滑至20%二、24Q3业绩交流会要点 三、全球唯一EUV供应商，仍受益AI强劲需求四、投资建议&风险提示 7 24Q3业绩交流会要点 【景气度展望】 1）AI依然有强劲的发展势头和上升潜力；2）逻辑方面，移动、个人电脑和汽车领域等终端市场复苏缓慢，不及预期；同时，晶圆厂激烈竞争使得某些客户新的制程节点发展趋缓；3）存储方面，市场复苏放缓导致产能增加有限，客户仍聚焦在AI相关的存储升级需求如HBM和DDR5。 【Q3订单不及预期原因】 1）复苏缓慢；2）晶圆厂激烈竞争下，部分客户推迟了先进制程节点的扩产节奏（公司没说具体客户名称，但提到近期媒体上会报道相关客户，合理推测为三星与英特尔）；3）存储市场复苏偏慢导致扩产受限。 【中国大陆】 预计25年收入来自中国大陆的比重在20%左右，这一比重一方面朝中国区历史占比水平回归，一方面也符合目前在手订单中中国区的占比水平。1）过去两年公司拿了中国大陆很多的订单，这也是为什么23-24年中国区销售占比如此高的原因；2）中国区数量高了之后自然会面临往平均水平的回归，此外由于担心出口管制、公司对中国区的销售也变得更谨慎。 25年非中国区的DUV销售会增长，主要是跟随先进制程EUV的需求一起放量。 浸没式占比高的中国区销售的减少，导致毛利率承压。 【25年指引】 复苏节点将推迟到25年，导致客户变得更谨慎、一些投资推迟。 公司原本预计25年收入是300到400亿欧元的预期，但结合近期市场变化，公司现在预计25年收入预期在300到350亿欧元预期。这种下修，很大程度上是lowNAEUV交付量减少到50台以下造成的。公司最新对25年营收的指引，是考虑了两个大客户的最新变动的。但其实整个25年的情况，跟公司一年前的预测并没有发生根本性的变化。 预计25年毛利率在51%到53%之间（此前在22年投资者日上预期25年毛利率在54%到56%），毛利率预期改变的影响因素：有利：1）lowNAEUV需求量整体提升，并且向高毛利的3800E机台升级；不利：2）EUV25年交付量较预期的减少；3）毛利相对高的中国区销售的减少，导致毛利率承压。 25年客户delay的发货，26年是观察这些delay产品交付的时间点。客户拉货delay，多大程度上是反映终端需求不好，还是反映客户只是遇到工艺制程问题，公司认为两方面原因都有。 安装管理业务25年有望迎来健康增长。 来源：ASML24Q3业绩交流会，《电子时报》，Volksstimme，中泰证券研究所8 目录 一、Q3收入超指引，订单显著不及预期 1.1业绩表现：24Q3业绩同环比增长，超出此前指引 1.2业绩指引：下修25年营收指引中值 1.3新增订单：复苏放缓&EUV需求推迟等因素拖累表现 1.4营收结构：预计25年来自中国区营收占比下滑至20%二、24Q3业绩交流会要点 三、全球唯一EUV供应商，仍受益AI强劲需求四、投资建议&风险提示 9 全球唯一EUV供应商，仍受益AI强劲需求 ASML光刻机种类最齐全，是全球唯一可生产EUV光刻机的公司，制程最小可