公司点评：Q3业绩同比增长货代分销高质量发展

业绩简评 2024年10月16日，密尔克卫发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入95.5亿元，同比上升25.3%；实现归母净利润4.9亿元，同比上升21.7%。其中Q3公司实现营业收入35.6亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长19.9%。 经营分析 货代分销高质量发展，2024Q3公司营收同增14.9%。2024Q3公司 营收增长14.9%，主要源于：1）货代业务增长：2024Q3受红海事件影响，集运行业维持高景气，CCFI指数均值为1991，同比增长127.3%，带动公司单箱毛利及货代业务收入增长；2）新仓库爬坡：内需改善，公司在连云港、烟台、天津等地的新基地快速达产，对收入形成拉动；3）并购项目并表：2024年以来公司收购捷晟科技等分销业务标的，拉动收入增长。 毛利率同比下滑，费用率同比增长。2024Q3公司毛利率为10.8%， 同比下降0.3pct。费用率方面，2024Q3公司期间费用率为4.3%， 人民币(元)成交金额(百万元) 合计增长0.4pct，其中销售费用率为0.9%，同比-0.2pct；管理 费用率为1.8%，同比+0.3pct；研发费用率为0.4%，同比-0.03pct；财务费用率为1.3%，同比+0.4pct。2024Q3公司投资收益为1184万元，同比增长193%。综合影响下，2024Q3公司归母净利率为5%，同比+0.2pct。 积极并购式发展，继续拓展新模式。公司坚持“投资+资源”的双 轮驱动的模式，2024年以来公司已顺利完成对捷晟科技的并购，并新设密尔克卫（涿州）、上海化运新辉、湖北密尔克卫等全资或控股子公司。其中，捷晟科技是自2023年公司收购宝会树脂后，又一家收购的复配分装标的，并购将进一步夯实公司化学品复配分销增值服务能力，持续强化巩固实验室研发及应用的能力，此 90.00 81.00 72.00 200 54.00 150100 50 63.00 45.00 36.00 231017 240117 240417 240717 成交金额密尔克卫沪深300 450 400 350 300 250 0 公司基本情况（人民币） 外2024年底公司在张家港建设的复配分装基地有望于投入使用。 营业收入增长率 33.90% -15.75% 25.59% 14.79% 12.60% 维持公司2024-2026年归母净利预测6.0亿元、7.6亿元、9.1亿 归母净利润(百万元) 605 431 598 756 913 元，现价对应PE倍数为16x、13x、10x，维持“买入”评级。 归母净利润增长率 40.20% -28.75% 38.63% 26.46% 20.80% 盈利预测、估值与评级 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)11,5769,75312,24814,05915,831 每股经营性现金流净额 3.73 4.29 10.24 6.05 7.58 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.98% 10.73% 13.30% 14.71% 15.44% 期风险，股东和董监高减持风险。 P/E 31.68 20.27 15.81 12.50 10.35 P/B 5.06 2.17 2.10 1.84 1.60 风险提示 摊薄每股收益(元)3.6832.6253.6924.6695.640 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,645 11,576 9,753 12,248 14,059 15,831 货币资金 638 1,277 1,233 900 899 862 增长率 33.9% -15.7% 25.6% 14.8% 12.6% 应收款项 2,786 3,173 2,993 3,162 3,630 4,087 主营业务成本 -7,758 -10,316 -8,605 -10,831 -12,435 -13,995 存货 78 266 791 178 204 230 %销售收入 89.7% 89.1% 88.2% 88.4% 88.4% 88.4% 其他流动资产 951 802 744 573 618 662 毛利 887 1,260 1,147 1,417 1,624 1,836 流动资产 4,454 5,519 5,761 4,813 5,351 5,841 %销售收入 10.3% 10.9% 11.8% 11.6% 11.6% 11.6% %总资产 61.2% 58.0% 51.8% 45.3% 46.1% 46.6% 营业税金及附加 -19 -21 -28 -31 -35 -40 长期投资 4 28 58 58 58 58 %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,368 1,763 2,441 2,814 3,170 3,509 销售费用 -94 -124 -124 -147 -155 -158 %总资产 18.8% 18.5% 21.9% 26.5% 27.3% 28.0% %销售收入 1.1% 1.1% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 无形资产 1,193 1,750 2,384 2,480 2,585 2,699 管理费用 -198 -298 -291 -318 -323 -317 非流动资产 2,819 3,992 5,362 5,812 6,255 6,692 %销售收入 2.3% 2.6% 3.0% 2.6% 2.3% 2.0% %总资产 38.8% 42.0% 48.2% 54.7% 53.9% 53.4% 研发费用 -28 -31 -48 -49 -56 -63 资产总计 7,273 9,511 11,124 10,625 11,606 12,533 %销售收入 0.3% 0.3% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 895 1,546 2,653 1,667 1,728 1,603 息税前利润（EBIT） 548 786 656 872 1,055 1,258 应付款项 1,503 1,198 1,383 1,420 1,629 1,832 %销售收入 6.3% 6.8% 6.7% 7.1% 7.5% 7.9% 其他流动负债 881 973 779 753 799 848 财务费用 -54 -55 -111 -164 -146 -145 流动负债 3,279 3,718 4,815 3,840 4,157 4,283 %销售收入 0.6% 0.5% 1.1% 1.3% 1.0% 0.9% 长期贷款 525 708 617 617 617 617 资产减值损失 -14 -53 0 0 0 0 其他长期负债 249 1,191 1,325 1,306 1,306 1,306 公允价值变动收益 0 2 9 0 0 0 负债 4,053 5,617 6,757 5,763 6,080 6,206 投资收益 12 3 1 10 11 12 普通股股东权益 3,153 3,789 4,021 4,497 5,140 5,916 %税前利润 2.4% 0.5% 0.1% 1.3% 1.2% 1.0% 其中：股本 164 164 164 164 164 164 营业利润 530 709 572 744 949 1,157 未分配利润 1,231 1,760 2,090 2,598 3,241 4,018 营业利润率 6.1% 6.1% 5.9% 6.1% 6.7% 7.3% 少数股东权益 67 105 345 365 387 411 营业外收支 -2 20 36 0 0 0 负债股东权益合计 7,273 9,511 11,124 10,625 11,606 12,533 税前利润 528 729 608 744 949 1,157 利润率 6.1% 6.3% 6.2% 6.1% 6.7% 7.3% 比率分析 所得税 -92 -105 -126 -127 -171 -220 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.4% 14.5% 20.8% 17.0% 18.0% 19.0% 每股指标 净利润 436 624 481 618 778 937 每股收益 2.625 3.683 2.625 3.692 4.669 5.640 少数股东损益 4 18 50 20 22 24 每股净资产 19.167 23.049 24.473 27.768 31.737 36.531 归属于母公司的净利润 432 605 431 598 756 913 每股经营现金净流 1.231 3.727 4.285 10.244 6.053 7.581 净利率 5.0% 5.2% 4.4% 4.9% 5.4% 5.8% 每股股利 0.260 0.390 0.550 0.546 0.690 0.834 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.7% 16.0% 10.7% 13.3% 14.7% 15.4% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.9% 6.4% 3.9% 5.6% 6.5% 7.3% 净利润 436 624 481 618 778 937 投入资本收益率 9.4% 9.4% 6.0% 8.8% 9.7% 10.6% 少数股东损益 4 18 50 20 22 24 增长率 非现金支出 242 358 378 270 349 435 主营业务收入增长率 152.3% 33.9% -15.7% 25.6% 14.8% 12.6% 非经营收益 34 8 102 173 151 148 EBIT增长率 52.4% 43.4% -16.5% 32.9% 20.9% 19.3% 营运资金变动 -510 -378 -258 622 -283 -275 净利润增长率 49.7% 40.2% -28.8% 38.6% 26.5% 20.8% 经营活动现金净流 203 613 704 1,683 994 1,245 总资产增长率 97.7% 30.8% 17.0% -4.5% 9.2% 8.0% 资本开支 -351 -748 -521 -720 -792 -871 资产管理能力 投资 -563 -382 -682 0 0 0 应收账款周转天数 65.7 62.9 77.8 63.0 63.0 63.0 其他 -526 -105 83 10 11 12 存货周转天数 2.3 6.1 22.4 6.0 6.0 6.0 投资活动现金净流 -1,440 -1,236 -1,120 -710 -781 -859 应付账款周转天数 27.8 26.7 36.9 27.0 27.0 27.0 股权募资 1,123 31 26 0 0 0 固定资产周转天数 46.0 37.8 59.8 58.7 60.4 61.5 债权募资 832 1,496 860 -1,002 61 -125 偿债能力 其他 -203 -296 -542 -304 -275 -297 净负债/股东权益 12.4% 35.0% 60.3% 40.7% 37.0% 30.9% 筹资活动现金净流 1,752 1,231 344 -1,306 -214 -423 EBIT利息保障倍数 10.2 14.2 5.9 5.3 7.2 8.7 现金净流量 511 645 -74 -333 -1 -37 资产负债率 55.7% 59.1% 60.7% 54.2% 52.4% 49.5% 来源：公司年报、