管道直饮水业务快速开拓

维持“增持”评级。根据财报数据，下调公司FY2025-2026年预测净利润至16.28亿港元（原值19.73亿港元）、17.12亿港元（原值20.62亿港元）、18.04亿港元，对应EPS分别为1.00港元、1.05港元、1.10港元。公司管道直饮水业务快速发展，驱动业绩增长。

FY2024业绩受安装维护及建造业务下滑影响：1）公司实现收入128.59亿港元，同比下滑9%；归属净利润15.34亿港元，同比下滑17%。2）利润下滑主要由于城市供水及环保业务的安装维护及建设工程下滑以及人民币贬值。3）城市供水业务收入同比下滑5%，分部溢利下滑12%，主要由于安装及维护工程减少。4）环保业务收入同比下滑24%，分部溢利下滑24%，主要由于污水处理建设项目完工或进入最后阶段。5）总承包建设业务收入同比下滑31%，分部溢利下滑23%，主要由于外部建设工程减少。

管道直饮水业务快速增长：1）FY2024年管道直饮水收入同比增长31%至17.22亿港元，分部溢利同比增长17%。2）公司暂停银龙供水集团分拆上市计划，认为不会影响财务状况和运营。

现金流充沛，分红比例维持30%：公司经营业务产生现金净额27.77亿港元，现金流状况良好。FY2024年度派发股息总额为每股28港仙，股息发放比例维持30%，留存更多资金用于开拓管道直饮水供应项目。

风险提示：投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、水价调整不及预期、分红不及预期等。