管道直饮水第二主业快速发展

管道直饮水第二主业快速发展 中国水务供水行业龙头企业之一，水务业务布局全国十多个省份，服务人口3000万， 产能1693万吨/日，供水主业持续稳健发展。管道直饮水是公司重点布局的第二主业， 预期5-6年内收入达到供水业务规模。中国管道直饮水市场正加速释放，公司把握行业快速发展契机，重点发力。公司布局管道直饮水竞争优势明确，与自来水供水传统主业形成协同效应，凭先发优势占据市场有利地位，技术领先，客户资源充裕。管道直饮水将是公司业绩增长的重要动力。我们预测FY2023-25(31/3年结)公司净利润分别为18.1亿、20.1亿及25.3亿港元，CAGR为18.2%。我们认为公司主业为供水，公共事业属性强，且推动“供水+管道直饮水”分拆至港股主板上市，有望释放潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价8.50港元，相当于6.9倍FY2024预测PE，股价上升空间40%。 报告摘要 管道直饮水第二主业，中国水务业绩增长的推动力。中国水务将管道直饮水提升为第二主业，把握行业加速发展契机，重点投资。公司发展管道直饮水有明显竞争优势：1）与自来水供水主业形成协同：业务网络协同，自来水供水服务人口3000万，管道直饮水 400万，依托供水扩展服务网络；品牌协同，中国水务品牌深耕20年，服务区域内号召力强，“水杯子”国家级管道直饮水品牌，品牌协同增强市场吸引力；团队协同，同一个管理及执行团队，经营效率高；服务协同，供水客户服务网络同时支援管道直饮水，提升规模经济效益；2）先发优势，行业先行者之一，并购取得“水杯子”知名品牌及服务网络，占据市场有利地位；3）技术领先，专利130多项，自主生产设备；4）客户资 源充裕，供水服务人口3000万，签订战略合作地区潜在覆盖人口1100万，较目前覆盖用户有10倍潜在空间。我们预期管道直饮水收入在5~6年内达到供水业务规模，未来3年收入接近倍速增长，是公司整体业绩增长的重要推动力。 公司深度分析 T 2023年5月18日 中国水务（0855.HK） 证券研究报告 公用事业 投资评级：买入 目标价格：8.50 现价(2023-5-17)：6.06港元 总市值(百万港元)9,891.87 流通市值(百万港元)9,891.87 总股本(百万股)1,632.32 流通股本(百万股)1,632.32 12个月低/高(港元)5.37/8.58 平均成交(百万港元)7.23 股东结构 段传良28.86% 欧力士17.84% 其他53.30% 总共100.0% 股价表现 管道直饮水行业正加速释放，布局正当时。中国饮用水年度刚性消费超1万亿升，庞大 的潜在市场达千亿规模。管道直饮水渗透率仅8%，提升空间大。相对于桶装水、瓶装水、净水器过滤水等，管道直饮水经济、安全、健康、便捷、环保，提供性价比高的优质饮用水。在消费升级、政策支持、地方政府推动下，管道直饮水市场正在加速释放。行业非常分散，跨区域具备绝对竞争实力的龙头企业未形成，正是投资布局的关键时点。 传统自来水供水业务稳健增长。中国水务是供水行业龙头企业之一，布局全国十多个省份，覆盖人口3000万，产能1553万吨/日，业内领先。供水业务多年来实现稳健增长，收入及净利润增速平均保持在10%以上。FY2023上半年，受疫情影响，建设接驳业务放慢，业绩增速才有波动。我们预期供水业务未来保持稳健增长。 维持买入评级：我们预测FY2023-25公司净利润分别为18.1亿、20.1亿及25.3亿港 股价及恒指相对走势 8 7 6 5 4 3 2 1 14/11/22 28/11/22 12/12/22 26/12/22 9/1/23 23/1/23 6/2/23 20/2/23 6/3/23 20/3/23 3/4/23 17/4/23 1/5/23 15/5/23 0 成交额(百万港元) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 元，CAGR为18.2%。对应EPS分别为1.11、1.23、1.55港元。公司股价对应FY2024预测PE4.9倍。我们认为中国水务主业为供水，公共事业属性强，公司推动“供水+管道直饮水”分拆至港股主板上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价8.50港元，相当于6.9倍FY2024预测PE，股价上升空间超40%。 风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；竞争激烈，管道直饮水业务利润率低于预期；水价调升进度慢于预期。 (31/3年结；百万元HKD)202120222023E2024E2025E 营业收入 10,346 12,950 14,060 15,969 17,681 增长率(%) 19.0% 25.2% 8.6% 13.6% 10.7% 净利润 1,692 1,894 1,813 2,006 2,534 增长率(%) 3.2% 11.9% -4.3% 10.6% 26.4% 毛利率(%) 41.9% 38.3% 34.1% 34.7% 36.6% 净利润率(%) 16.4% 14.6% 12.9% 12.6% 14.3% ROE,平均（%） 10.9% 10.1% 8.8% 9.1% 10.2% 每股盈利（元） 1.1 1.2 1.1 1.2 1.6 每股净资产（元） 10.7 12.5 12.8 14.2 16.1 市盈率（x） 5.7 5.2 5.5 4.9 3.9 市净率（x） 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 股息收益率（%） 5.1 5.6 5.5 6.1 7.7 数据来源：彭博，安信国际预测； 成交额(百万港元)855.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.18 -7.83 -20.82 绝对收益 -7.20 -12.17 -24.81 数据来源：彭博、港交所、公司 罗璐公用事业行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 1.中国水务：中国领先的一体化水务运营商3 1.1.公司简介3 1.2.公司背景3 1.3.聚焦水务主业，开拓管道直饮水蓝海4 1.4.业绩持续较快速增长，财务状况稳健5 2.管道直饮水第二主业，再造中国水务7 2.1.管道直饮水业务升级为中国水务第二主业7 2.2.中国管道直饮水市场潜力巨大，正加速释放8 2.2.1.中国饮用水市场--千亿规模的潜在巨大市场8 2.2.2.管道直饮水-饮用水升级最具性价比之选10 2.2.3.管道直饮水市场正加速释放10 2.3.中国水务管道直饮水业务竞争优势明显13 2.4.预期约5年管道直饮水收入达到供水业务规模14 3.供水业务：传统核心主业稳健发展16 4.环保业务：将保持快速发展19 5.盈利预测与估值20 6.风险提示20 1.中国水务：中国领先的一体化水务运营商 1.1.公司简介 中国水务是中国领先的一体化水务运营商，是中国最大的跨区域供水企业之一，业务范畴包括供水、管道直饮水、污水处理及其他业务，供水业务产能全国领先。中国水务是香港上市公司中唯一以自来水供水为主业的企业，具有稀缺性。公司总部位于香港，设有深圳及北京两个运营中心，项目覆盖河南、湖北、江苏、江西、广东等十多个省份约100个市县，在59 个城市拥有自来水供水特许经营权，供水业务已接驳用户超过770万，潜在服务人口为3000 万人，管道长度超15.9万公里。公司水务业务的设计产能1693万吨/日。 1.2.公司背景 公司董事会主席段传良先生于2003年初收购公司约20%股权，成为公司执行董事。同年公司完成第一个供水企业（广东省仁化市自来水公司）并购，并于翌年正式更名中国水务。公司的核心主业城市供水经营业务从此开始发展。此后二十年间，公司逐步发展城乡 供水一体化及供排水一体化战略。欧力士集团于2011年成为公司战略股东，目前是公司第二大股东。ADB及IFC等国际金融机构也与公司展开良好的合作。 图1：中国水务发展历程 资料来源：公司资料、安信国际 中国水务的股权架构：董事会主席段传良先生持股量28.86%，战略股东欧力士持股17.84%是第二大股东。公司主要执行董事及非执行董事均持有公司股份，合计4.27%。 图2：中国水务股权架构 资料来源：公司资料、安信国际 董事会主席段传良先生是公司创始人，行业内专家，将公私合营概念引入供水业，在水务领域行业具备30年经验，并曾服务于中国政府水利部10余年。 欧力士是著名日本企业，在纽约及东京上市，业务遍及金融和实业等领域，包括证券、保险、租赁、投行、房地产、环保、新能源等领域，目前资产管理规模约4000亿美元。 公司执行董事，除主席段传良先生，还有丁斌小姐、李中先生及段林楠先生，前两位均直接持有公司股权。 丁斌小姐，2007年加入中国水务，在财务管理及税务规划方面超过20年经验。丁小姐毕 业于郑州工业大学，主修财务及计算器管理。丁小姐为中国注册会计师。 李中先生，2015年加入中国水务。李先生在中国内地和香港服务于央企、知名世界500强企业超过二十年。李先生2002年起专注于以水务为主的城市公用事业和基础设施项目的投资管理运营，2004年起一直担任深圳巴士集团股份有限公司的董事。李先生毕业于北京化工大学高分子材料专业，1997年获得加拿大圣玛丽大学工商管理硕士学位。李先生是全国工商联环境服务业商会副会长、中华海外联谊会常务理事及香港志愿者协会名誉主席。李先生目前担任康达国际环保有限公司（6136.HK）的联席主席兼执行董事。 段林楠先生，毕业于北京师范大学主修心理专业，2011年加入中国水务，任总裁助理，主要专注于酒店经营和智慧水务业务，协助负责资本市场和投资者关系等工作。段先生于2015年担任中国水务旗下南京的酒店总经理，并负责多间酒店建设、采购及日常运营。段先生也是康达国际环保有限公司（6136.HK）的执行董事及行政总裁。段先生在人力资源及企业管理方面拥有丰富经验。段先生是主要股东、主席及执行董事段传良先生之子。 1.3.聚焦水务主业，开拓管道直饮水蓝海 中国水务是中国领先的一体化水务运营商，业务覆盖水务全产业链。中国水务业务板块包括供水板块、环保板块及其他业务。供水板块是公司聚焦发展的主业，包括城市供水、管道直饮水、水表安装及工程建设等。环保板块主要从事污水处理业务。其他业务，包括少量的酒店及房地产业务等，通过出租或出售房地产项目获得现金流支持水务主业的发展。中国水务业务覆盖原水、自来水供水、管道直饮水、城镇污水处理等水务全产业链，形成协同效应。 中国水务 供水板块 环保板块和其他业务 城市供水管道直饮水水表安装和 工程建设 图3：中国水务业务板块 资料来源：公司资料、安信国际图4：公司布局水务业务全产业链 原水 自来水供水 管道直饮水 污水处理 资料来源：安信国际 中国水务传统主业为自来水供水。公司以特许经营模式经营城市自来水厂。供水业务不同于污水处理业务，是直接向终端用户收费，现金流好，利于控制财务杠杆及加速投资。供水项目选址则策略性布局在中国经济较发达的东中部地区，并以布局三四线城市为主，受益于当地经济发展及城镇化进程。公司持续寻找并购具增长潜力的自来水供水项目的机遇，以外延式增长，扩大业务地域覆盖。 管道直饮水是公司第二主业，重点投资快速发展。中国水务在2021年将管道直饮水升级为公司的第二主业，重点发展。依托自来水供水业务的全国布局及客户积累，公司快速切入管道直饮水业务。至2022年9月底，已发展管道直饮水项目4000个，服务人数超400 万。我们预期管道直饮水业务将在未来5-6年，收入达到公司供水业务规模。 中国水务业务跨区域布局，供水产能业内领先。中国水务项目覆盖河南、湖北、江苏、江西、广东等多个省份的约100个市县，在59个城市拥有供水特许经营权，供水业务已接拨 用户超过769万，潜在服务人口为3000万人，管道长度超15.9万公里。中国水务的业务 规模为设计产能1693万吨/日（已投运项目设计产能1027万吨/日，