管道直饮水业务高增长

管道直饮水业务高增长 事件：中国水务近期发布FY2023财年业绩，收入同比增长9.6%至142亿港元，净利润同比下跌1.9%至18.6亿港元。我们预测FY2024-26(31/3年结)公司净利润分别为20.7亿、23.7亿及26.7亿港元，CAGR为13.5%。我们认为中国水务城市供水主业公用事业属性强，具备防守型，管道直饮水业务快速增长，分拆银龙供水独立上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价8.50港元，相当于6.5倍FY2024预测市盈率，较目前股价上升空间35%。 报告摘要 管道直饮水业务快速发展，分部溢利大幅增长206%。管道直饮水业务在期内继续快速增长，期内直饮水业务收入同比大幅增长88.9%至13.1亿港元。FY2019-23财年，收入CAGR达405.9%。管道直饮水业务分部溢利同比大幅增长206%至5.04亿港元。随着项目投运后利用率提升，直饮水业务利润率由FY2022的23.5%提升约15个百分点至38.3%。从业务发展角度，管道直饮水覆盖用户数量快速增长，期内新增项目1800个，新增用户数160万人。管道直饮水覆盖客户数达到445万人，覆盖客户数同比增长超过50%。管道直饮水覆盖客户中有约一半，即210万人位于非中国水务城市供水片区。在公司重点投资的情况下，我们预期管道直饮水业务未来3年将保持高速发展，是公司业绩增长主要动力。 分拆银龙供水独立上市。中国水务公告将分拆银龙供水集团至港交所主板独立上市。银龙供水将专注于城市供水及管道直饮水业务。中国水务余下业务包括环保业务、其他建设服务及物业开发及投资等业务。我们认为分拆后，中国水务是银龙供水的 公司动态分析 T 2023年7月20日 中国水务（0855.HK） 证券研究报告 公用事业 投资评级：买入 目标价格：8.50 现价(2023-7-19)：6.26港元 总市值(百万港元) 10,218.34 流通市值(百万港元) 10,218.34 总股本(百万股) 1,632.32 流通股本(百万股) 1,632.32 12个月低/高(港元) 5.37/7.56 平均成交(百万港元) 6.25 股东结构 段传良28.86% 欧力士17.84% 其他53.30% 总共100.0% 股价表现 控股股东，分享城市供水及管道直饮水业务的增长。分拆后，银龙供水作为独立平 台，业务具备专一性，有利提升估值，也提升融资的灵活性。 维持买入评级：我们维持盈利预测FY2024-26公司净利润分别为20.7亿、23.7亿及26.7亿港元，CAGR为13.5%。对应EPS分别为1.27、1.45、1.63港元。公司目前股价对应FY2024预测PE4.8倍。我们认为中国水务主业为供水，具备公共事业属性，公司正在致力推动“供水+管道直饮水”板块分拆至港股主板上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价8.50港元，相当于6.5倍FY2024预测市盈率，较目前股价上升空间35%。 股价及恒指相对走势 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 13/1/23 27/1/23 10/2/23 24/2/23 10/3/23 24/3/23 7/4/23 21/4/23 5/5/23 19/5/23 2/6/23 16/6/23 30/6/23 14/7/23 0.0 成交额(百万港元) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；竞争激烈，管道直饮水业务利润成交额(百万港元)855.HK恒指相对走势 率低于预期；水价调升进度慢于预期。 (31/3年结；百万元HKD)FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 营业收入 12,950 14,195 15,849 17,596 19,647 增长率(%) 25.2% 9.6% 11.6% 11.0% 11.7% 净利润 1,894 1,857 2,072 2,365 2,668 增长率(%) 11.9% -1.9% 11.6% 14.1% 12.8% 毛利率(%) 38.3% 37.7% 37.1% 37.5% 37.4% 净利润率(%) 14.6% 13.1% 13.1% 13.4% 13.6% ROE,平均（%） 10.1% 8.9% 9.3% 9.9% 10.1% 每股盈利（元） 1.2 1.1 1.3 1.4 1.6 每股净资产（元） 12.5 13.0 14.6 14.7 17.6 市盈率（x） 5.4 5.3 4.8 4.2 3.7 市净率（x） 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 股息收益率（%） 5.4 5.6 6.3 7.2 8.1 数据来源：彭博，安信国际预测； %一个月三个月十二个月相对收益11.655.07-3.56 绝对收益6.83-1.88-11.83 数据来源：彭博、港交所、公司 罗璐公用事业行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 附表：财务报表预测 (31/3年结；百万元港币） FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 损益表营业额 12,950 14,195 15,849 17,596 19,647 销售成本 (7,988) (8,849) (9,969) (11,000) (12,299) 毛利 4,962 5,346 5,880 6,595 7,348 其他营运收入 389 427 397 397 397 分销成本 (290) (283) (316) (351) (392) 行政管理开支 (881) (956) (1,062) (1,144) (1,238) 其他经营支出 (24) (45) (24) (27) (30) 其他亏损/收益 (6) 0 0 0 0 经营溢利 4,026 4,326 4,712 5,308 5,923 融资收入 123 164 164 164 164 融资费用 (468) (633) (827) (835) (841) 應佔合營/聯營企業溢利 235 163 171 179 188 除税前溢利 3,916 4,019 4,220 4,816 5,434 所得税 (939) (931) (992) (1,132) (1,277) 期内持续经营净溢利 2,977 3,088 3,228 3,684 4,157 少数股东权益 1,084 1,232 1,156 1,319 1,489 净利润 1,894 1,857 2,072 2,365 2,668 每股盈利（EPS），元 1.17 1.14 1.27 1.45 1.63 每股股利（DPS），元 0.34 0.34 0.38 0.43 0.49 同比增长(%)收益 19.0% 25.2% 8.6% 13.6% 10.7% 毛利 15.4% 14.4% -3.4% 15.6% 16.7% 经营溢利 15.2% 14.1% -0.5% 14.3% 16.8% 除税前溢利 11.5% 11.0% -5.1% 10.6% 26.4% 股东应占溢利 3.2% 11.9% -4.3% 10.6% 26.4% 资产负债表非流动资产 40,566 43,278 49,286 56,014 63,946 无形资产 26,504 29,123 34,345 40,271 47,212 商誉 1,476 1,419 1,419 1,419 1,419 固定资产 4,739 4,641 5,128 5,690 6,362 投资物业 1,399 1,362 1,315 1,315 1,315 联营公司权益 2,744 2,403 2,573 2,753 2,941 特许服务权下应收账款 1,195 1,788 1,967 2,164 2,380 合约资产 1,306 1,358 1,426 1,355 1,328 流动资产 16,499 17,886 14,590 12,991 13,609 应收贸易账款及票据 1,562 1,954 2,061 2,288 2,555 预付款项按金及其他应收款项 2,725 3,156 2,735 2,762 2,735 存货 832 650 1,006 1,110 1,241 发展中物业 2,066 1,236 336 0 0 持做出售物业 676 1,134 1,190 782 311 现金及现金等价物 6,023 6,985 4,561 3,483 4,326 合约资产 880 1,482 1,407 1,267 1,140 总资产 57,064 61,164 63,877 69,005 77,555 流动负债 19,248 21,178 21,468 22,622 22,468 借贷 7,692 8,021 8,422 8,843 8,401 应付贸易账款及票据 4,674 5,404 5,672 6,550 7,116 应计负债按金及其他应付款项 3,016 3,287 2,908 2,763 2,486 合约负债 1,232 1,402 1,402 1,402 1,402 非流动负债 17,333 18,814 18,630 22,373 26,296 借贷 14,171 15,607 15,433 19,186 23,119 合约负债 328 318 318 318 318 总负债 36,582 39,992 40,098 44,994 48,764 股本 16 16 16 16 16 储备 12,953 12,977 14,427 16,083 17,951 股东权益 12,969 12,993 14,444 16,099 17,967 非控股权益 7,514 8,179 9,335 7,911 10,824 总权益 20,483 21,172 23,779 24,010 28,791 凈负债/(现金) 16,216 17,024 19,674 24,926 27,574 资产负债率(%) 64.1% 65.4% 62.8% 65.2% 62.9% （转下页…） 财务报表预测（续） (31/3年结；百万元港币） FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 现金流量表经营活动现金流量 3,728 4,162 8,089 3,395 7,348 投资活动现金流量 (4,216) (6,065) (6,633) (7,102) (8,355) 融资活动现金流量 2,533 582 (1,015) 2,630 1,849 凈资金流入/(出) 2,045 (1,903) 441 (1,078) 843 财务及估值比率P/E(x) 5.4 5.3 4.8 4.2 3.7 P/B(x) 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 Dividendyield(%) 5.4 5.6 6.3 7.2 8.1 Grossmargin(%) 38.3% 37.7% 37.1% 37.5% 37.4% Pre-taxprofitmargin(%) 30.2% 28.3% 26.6% 27.4% 27.7% Netmargin(%) 14.6% 13.1% 13.1% 13.4% 13.6% SG&A/sales(%) 9.0% 8.7% 8.7% 8.5% 8.3% Effectivetaxrate(%) 24.0% 23.2% 23.5% 23.5% 23.5% ROE(%) 10.1% 8.9% 9.3% 9.9% 10.1% ROA(%) 5.7% 5.2% 5.2% 5.5% 5.7% Currentratio(x) 0.86 0.84 0.68 0.57 0.61 A/Rturnoverdays(s) 37.1 45.2 44.8 45.1 45.0 A/Pturnoverdays(s) 192.7 207.8 2