22／23财年业绩受多重因素影响小幅下滑，管道直饮水仍保持高速增长

中國水務（855） 買入 更新報告 2023年07月11日 羅凡環 +852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業公用事業、環保 股價 5.89港元 目標價 9.00港元 （+55.3%） 股票代碼 855 已發行股本16.32億股 市值 94.82億港元 52周高/低7.46/5.21港元 每股淨資產7.96港元 主要股東 段傳良28.86% 22/23財年業績受多重因素影響小幅下滑，管道直飲水仍保持高速增長 22/23財年歸母淨利潤同比下滑1.9%：期內公司收入同比增長9.6%至 142億港元，剔除人民幣匯率波動影響收入同比增長16.4%。毛利率小幅下滑0.7%至37.7%。淨利潤同比增長3.7%至30.1億港元，剔除匯率波動影響增長10.1%。歸母淨利潤同比小幅下滑1.9%至18.6億港元，剔除匯率影響同比增長4.1%，期內公司業績下滑主要由於1）受疫情影響地方財政下滑，康達的投資收益下降；2）人民幣匯率波動導致匯兌損失；3）美元利率上升，境外美元債加息背景下財務費用增長。公司宣派末期派息每股18港仙，全年股息同比持平。 直飲水業務增長亮眼：公司管道直飲水業務增長迅猛，收入同比增長88.9%至13.1億港元，占總收入之比逐漸提升至9.2%。其中直飲水供應經營增長57.6%至1.7億港元，供應安裝及維護服務增長95.5%至1.1億港元，供應建設服務增長108.5%至10.3億港元。期內新增超過1800個項目，新增用戶約160萬人。截止期末，公司直飲水業務覆蓋22個省超過200個縣市，項目（已建+在建）超過4300個，服務人口超445萬。中國管道直飲水市場廣闊，公司超20年的技術沉澱，有望實現快速發展。根據沙利文行業報告，公司目前在管道直飲水市場占比達7.3%排名第一。 自來水業務穩定發展，供排一體化成效顯現：期內公司核心自來水業務收入同比小幅下降0.1%至94.4億港元，但售水量及供水客戶數同比增長4.1%和4.9%。其中供水經營服務業務下降0.2%至33.5億港元，城市供水及維護服務下降6.6%至19.2億港元，供水建設增長3.2%至41.7億港元。期內4個供水項目實現調價。截止期末，公司自來水業務處理規模達1030萬噸/日，在建及擬建規模達670萬噸/日。期內，公司環保板塊收入同比增長17.5%達到14.1億港元，利潤同比增長15.5%達到6.6億港元。業績增長主要由於公司的供排一體化戰略效果漸顯，惠州清源、鉛山、萬年環保項目高品質發展，未來供水和環保板塊的協同性將為公司的盈利帶來更多優化空間。 目標價9港元，維持買入評級：隨著疫情影響的消除以及美元利率趨於穩定，基於自來水供水量穩定增長以及直飲水業務的高速增長預期，並且公司將分拆供水板塊於香港主機板上市，有望提升公司的估值水準。基 於此我們預測未來三年公司歸母淨利潤分別為21.0/23.5/25.9億港元。 給予目標價9.0港元，對應2023/2024財年7倍PE，維持買入評級。 8 1 1 2 8 3 2 . 截止3月31日财政年度 21/22A 22/23A 23/4E 24/25E 25/26E 收入（百万港元） 12,949.83 14,194.95 16,014.41 17,794.59 19,510.14 变动（％） 25.17% 9.61% 12.2% 11.12% 9.64% 归属股东净利润（百万港元） 1,893.57 1,56.79 2,10.44 2,352.35 2,589.42 变动（％） 11.88% -.94% 13.8% 11.83% 10.08% EPS（港仙） 116.00 13.75 12886 144.11 158.63 变动（％） 11.88% -.94% 13.8% 11.83% 10.08% 市盈率（倍，@5.89港元） 5.08 .18 4.7 4.09 3.71 每股派息（港仙） 34.00 34.00 38.66 43.23 47.59 息率（％） 5.77% 5.77% 6.56% 7.34% 8.08% 盈利摘要 來源:公司資料,第一上海預測 1 5 2 5 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 股價表現 來源:彭博 附錄1：主要財務報表 损益表 财务分析 <港币百万元>,财务年度截至<三月> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 历史 历史 预测 预测 预测 历史 历史 预测 预测 预测 收入 12,950 14,195 16,014 17,795 19,510 盈利能力 毛利 4,962 5,346 5,841 6,398 6,915 毛利率(%) 38.3% 37.7% 36.5% 36.0% 35.4% 其他收益 389 427 513 615 738 EBITDA利率(%) 35.3% 34.4% 33.2% 32.6% 32.0% 销售及管理费用 -1,171 -1,239 -1,329 -1,441 -1,561 净利率(%) 14.6% 13.4% 13.1% 13.2% 13.3% 其他费用 -30 0 0 0 0 营运收入 4,149 4,535 5,025 5,572 6,092 营运表现 财务开支 -468 -633 -600 -620 -641 销售及管理费用/收入(%) 9.0% 8.7% 8.3% 8.1% 8.0% 联营公司与共同控制实体 235 163 179 197 217 其他 0 0 0 0 0 实际税率(%) 24.0% 22.9% 24.0% 24.0% 24.0% 税前盈利 3,916 4,064 4,603 5,148 5,667 股息支付率(%) 29.3% 29.9% 30.0% 30.0% 30.0% 所得税 -939 -931 -1,105 -1,236 -1,360 库存周转 40 31 30 32 30 少数股东应占利润 1,084 1,232 1,395 1,560 1,717 应付账款天数 246 262 254 245 240 净利润 1,894 1,902 2,103 2,352 2,589 应收账款天数 39 48 48 46 45 折旧及摊销 785 770 808 848 891 EBITDA 4,576 4,877 5,320 5,805 6,245 财务状况净负债/股本 3.40 3.71 3.50 3.30 3.13 增长 收入/总资产 0.23 0.23 0.25 0.26 0.26 总收入(%) 25.2% 9.6% 12.8% 11.1% 9.6% 总资产/股本 4.40 4.71 4.50 4.30 4.13 EBITDA(%) 13.7% 6.6% 9.1% 9.1% 7.6% 盈利对利息倍数 6 5 6 6 7 资产负债表 现金流量表 <港币百万元>,财务年度截至<三月><港币百万元>,财务年度截至<三月> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 历史 历史 预测 预测 预测 预测 历史 预测 预测 预测 现金 6,023 6,985 8,118 9,753 11,565 EBITDA 4,576 4,877 5,320 5,805 6,245 应收账款与应收工程合约 1,642 2,077 2,124 2,333 2,434 融资成本 -468 -633 -600 -620 -641 存货 832 650 1,022 976 1,094 折旧摊销 785 770 808 848 891 其他流动资产 8,003 8,174 8,490 8,829 9,191 所得税 -939 -931 -1,105 -1,236 -1,360 总流动资产 16,499 17,886 19,754 21,892 24,284 营运资金变化 -225 -2,172 -454 -16 117 固定资产 3,373 3,338 3,672 4,039 4,443 营运现金流 3,728 1,910 3,969 4,782 5,251 无形资产 27,980 30,542 32,013 33,556 35,176 长期投资 2,744 2,403 2,403 2,403 2,403 资本开支 -3,765 -2,619 -1,456 -1,529 -1,605 其他 6,469 6,995 7,218 7,451 7,697 其他投资活动 -451 439 -345 -354 -351 总资产 57,064 61,164 65,059 69,341 74,003 投资活动现金流 -4,216 -2,180 -1,801 -1,883 -1,956 应付帐款 5,906 6,806 7,346 7,941 8,594 短期抵押银行贷款 7,692 8,021 8,021 8,021 8,021 银行贷款变化 31 1,764 780 819 860 短期无抵押银行贷款 资本变化 0 0 0 0 0 其他短期负债 5,650 6,352 6,423 6,495 6,569 其他融资活动 2,501 -1,449 -1,796 -2,145 -2,216 总短期负债 19,248 21,178 21,789 22,456 23,184 融资活动现金流 2,533 316 -1,015 -1,326 -1,356 长期抵押银行贷款 14,171 15,607 16,388 17,207 18,067 长期无抵押银行贷款其他负债 3,162 3,206 3,261 3,318 3,377 现金变化 2,045 46 1,153 1,573 1,938 总负债 36,582 39,992 41,438 42,981 44,628 少数股东权益 7,514 8,179 9,156 10,248 11,450 股东权益 12,969 12,993 14,466 16,112 17,925 期初持有现金 3,901 6,023 6,985 8,138 9,711 每股账面值 7.9 8.0 8.9 9.9 11.0 汇兑变化 76 0 0 0 0 营运资金 -2,749 -3,292 -2,035 -564 1,100 期末持有现金 6,023 6,985 8,138 9,71111 ,650 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作