管道直饮水快速增长

管道直饮水快速增长 事件：中国水务近期公布FY2023-24上半年经营业绩。1HFY2023-24公司收入同比增0.9%至68.5亿港元；毛利同比升0.6%至25.2亿港元，毛利率同比下跌1个百分点至37%；净利润同比跌14.9%至8.3亿港元。剔除一次性、财务费用、汇率等影响，扣非净利润同比增长9.5%。EPS同比下降14.9%至50.6港仙。中期派息比例25%。我们预测FY2024-26(31/3年结)公司净利润分别为19.2亿、20.8亿及22.9亿港元。我们维持“买入”评级，目标价7.2港元，相当于6倍FY2024市盈率。 报告摘要 FY2023-24H1人民币计值扣非净利润同比增长9.5%。期内公司收入同比增长0.9%至68.5亿港元，归母净利润同比下降14.9%至8.3亿港元。归母净利润下降受多项一次性因素影响：期内人民币汇率平均贬值5.8%；去年出售联营公司，确认一次性利润4400万；今年合营公司康达环保业绩倒退，导致分享利润降低4100万；由于 加息影响，总借贷下降的情况下，财务费用增加约1亿。剔除这些一次性因素影响，以人民币计，公司扣非净利润同比增长9.5%至14.2亿元人民币。公司核心业务经营稳健增长。公司总借贷同比降3%至229亿港元。 管道直饮水业务快速增长，分部溢利大幅增长175.2%。管道直饮水业务在期内继续快速增长，期内直饮水业务收入同比大幅增长160.6%至10.3亿港元。管道直饮水业务分部溢利同比大幅增长175.2%至3.35亿港元。期内业务利润率达32.6%。从业务发展角度，管道直饮水覆盖用户数量快速增长，半年内新增项目2200个，新增 用户数255万人。管道直饮水覆盖使用客户数达到800万人，覆盖已使用客户数同 公司动态分析 T 2023年12月5日 中国水务（0855.HK） 证券研究报告 公用事业 投资评级：买入 目标价格：7.20 现价(2023-12-4)：4.28港元 总市值(百万港元) 6,986.34 流通市值(百万港元) 6,986.34 总股本(百万股) 1,632.32 流通股本(百万股) 1,632.32 12个月低/高(港元) 4.26/7.56 平均成交(百万港元) 7.37 股东结构 段传良28.86% 欧力士17.84% 其他53.30% 总共100.0% 股价表现 比增长100%。管道直饮水覆盖客户中有550万人位于非中国水务城市供水片区， 250万人来自供水片区外。在公司重点投资的情况下，我们预期管道直饮水业务未 来3年将保持高速发展，是公司业绩增长主要动力。 维持买入评级：我们维持盈利预测FY2024-26公司净利润分别为19.2亿、20.8亿及22.9亿港元。对应EPS分别为1.2、1.3、1.4港元。公司目前股价对应FY2024预测PE3.6倍。我们认为中国水务主业为供水，具备公共事业属性，公司正在致力推动“供水+管道直饮水”板块分拆至港股主板上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价7.2港元，相当于6.0倍FY2024预测市盈率。 股价及恒指相对走势 8 7 6 5 4 3 2 1 31/5/23 14/6/23 28/6/23 12/7/23 26/7/23 9/8/23 23/8/23 6/9/23 20/9/23 4/10/23 18/10/23 1/11/23 15/11/23 29/11/23 0 成交额(百万港元) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；竞争激烈，管道直饮水业务利润成交额(百万港元)855.HK恒指相对走势 率低于预期；水价调升进度慢于预期。 (31/3年结；百万元HKD)FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 营业收入 12,950 14,195 15,632 18,168 21,957 增长率(%) 25.2% 9.6% 10.1% 16.2% 20.9% 净利润 1,894 1,857 1,923 2,079 2,293 增长率(%) 11.9% -1.9% 3.6% 8.1% 10.3% 毛利率(%) 38.3% 37.7% 34.6% 33.0% 30.7% 净利润率(%) 14.6% 13.1% 12.3% 11.4% 10.4% ROE,平均（%） 10.1% 8.9% 8.6% 9.0% 9.1% 每股盈利（元） 1.2 1.1 1.2 1.3 1.4 每股净资产（元） 12.5 13.0 14.5 13.8 17.1 市盈率（x） 5.4 5.3 3.6 3.4 3.1 市净率（x） 0.5 0.5 0.3 0.3 0.3 股息收益率（%） 5.4 5.6 8.3 8.9 9.8 数据来源：彭博，安信国际预测； %一个月三个月十二个月相对收益-8.81-18.06-12.98 绝对收益-14.57-29.72-23.84 数据来源：彭博、港交所、公司 罗璐公用事业行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 表1：同业估值比较-港股上市水务企业 股份名稱 代碼 市值百万元 股價元 最近報表 年結,Y0 --- Y0 市盈率 Y1f (倍) Y2f --- Y3f --每股盈利 Y0Y1f 增長 Y2f (%)-- Y3f 股息率(%) 12個月Y1f Y2f 市淨率(倍) Y0Y1fY2f 淨負債 比率%* ROE % ROA % 中国水务 855HKEquity 6,986 4.28 03/2023 3.8 3.5 3.2 2.9 -2.6 6.8 10.8 8.7 7.24 8.64 9.65 0.54 0.41 0.36 126.0 13.9 2.91 粤海投资 270HKEquity 34,324 5.25 12/2022 7.2 7.9 7.3 6.8 1.4 -9.0 8.9 7.5 11.68 11.43 11.50 0.79 0.78 0.77 74.9 10.1 3.13 北控水务集团有限公司 371HKEquity 15,673 1.56 12/2022 11.8 5.9 5.4 4.7 -68.2 100.3 9.1 15.3 10.06 9.94 9.36 0.44 0.45 0.43 195.0 6.8 1.29 天津创业环保集团股份 1065HKEquity 8,563 2.64 12/2022 4.7 n/a n/a n/a 4.1n/a n/a n/a 6.02n/a n/a 0.45n/a n/a 46.2 9.9 3.51 上海实业环境 807HKEquity 2,756 1.07 12/2022 n/a n/a n/a n/a 10.7n/a n/a n/a 8.12n/a n/a n/a n/a n/a 162.6 8.1 1.93 中国光大水务有限公司 1857HKEquity 3,490 1.22 12/2022 3.5 n/a n/a n/a -15.8 n/a n/a n/a 9.50n/a n/a 0.32n/a n/a 113.2 8.9 3.04 康达环保 6136HKEquity 535 0.25 12/2022 2.1 n/a n/a n/a -42.9 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 0.09n/a n/a 159.9 2.1 0.60 滇池水务 3768HKEquity 607 0.59 12/2022 1.7 n/a n/a n/a -6.1 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 0.12n/a n/a 118.3 6.5 2.62 兴泸水务 2281HKEquity 507 0.59 12/2022 2.2 n/a n/a n/a -14.3 n/a n/a n/a 9.20n/a n/a 0.18n/a n/a 68.8 6.1 2.22 注：*净负债比率为负数代表净现金数据来源：彭博 附表：财务报表预测 (31/3年结；百万元港币） FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 损益表营业额 12,950 14,195 15,632 18,168 21,957 销售成本 (7,988) (8,849) (10,227) (12,165) (15,210) 毛利 4,962 5,346 5,405 6,003 6,746 其他营运收入 389 427 387 387 387 分销成本 (290) (283) (297) (345) (417) 行政管理开支 (881) (956) (1,016) (1,145) (1,339) 其他经营支出 (24) (45) (14) (16) (19) 其他亏损/收益 (6) 0 0 0 0 经营溢利 4,026 4,326 4,301 4,720 5,193 融资收入 123 164 176 164 164 融资费用 (468) (633) (753) (852) (899) 應佔合營/聯營企業溢利 235 163 171 179 188 除税前溢利 3,916 4,019 3,895 4,211 4,646 所得税 (939) (931) (900) (973) (1,073) 期内持续经营净溢利 2,977 3,088 2,995 3,239 3,573 少数股东权益 1,084 1,232 1,073 1,160 1,279 净利润 1,894 1,857 1,993 2,079 2,293 每股盈利（EPS），元 1.17 1.14 1.18 1.27 1.40 每股股利（DPS），元 0.34 0.34 0.35 0.38 0.42 同比增长(%)收益 25.2% 9.6% 10.1% 16.2% 20.9% 毛利 14.4% 7.7% 1.1% 11.1% 12.4% 经营溢利 14.1% 7.4% -0.6% 9.7% 10.0% 除税前溢利 11.0% 2.6% -3.1% 8.1% 10.3% 股东应占溢利 11.9% -1.9% 3.6% 8.1% 10.3% 资产负债表非流动资产 40,566 43,278 49,761 57,944 69,066 无形资产 26,504 29,123 34,786 42,021 51,836 商誉 1,476 1,419 1,419 1,419 1,419 固定资产 4,739 4,641 5,177 5,884 6,873 投资物业 1,399 1,362 1,301 1,301 1,301 联营公司权益 2,744 2,403 2,573 2,753 2,941 特许服务权下应收账款 1,195 1,788 1,967 2,164 2,380 合约资产 1,306 1,358 1,426 1,355 1,328 流动资产 16,499 17,886 14,705 12,482 15,064 应收贸易账款及票据 1,562 1,954 2,032 2,362 2,855 预付款项按金及其他应收款项 2,725 3,156 2,735 2,762 2,735 存货 832 650 1,032 1,228 1,535 发展中物业 2,066 1,236 336 0 0 持做出售物业 676 1,134 1,190 782 311 现金及现金等价物 6,023 6,985 4,677 2,783 5,187 合约资产 880 1,482 1,407 1,267 1,140 总资产 57,064 61,164 64,466 70,426 84,131 流动负债 19,248 21,178 21,756 23,629 24,697 借贷 7,692 8,021 8,422 8,843 8,401 应付贸易账款及票据 4,674 5,404 5,960 7,557 9,3