信用业务周报：如何看待本轮增量政策对市场的影响？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待本轮增量政策对市场的影响？ 2024年10月14日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 上周回顾 3,2002,500 3,100 2,000 3,000 1,500 2,900 2,800 1,000 2,700 500 2,600 2,500- 3,700 3,000 3,600 2,500 3,500 3,400 2,000 3,300 3,200 00 海外经济 数据 3,100 00 3,000 2,900 0 海外重要 2,800 事件 2,700 中国外汇储备(美元) 国内经济数据 国内重要事件 10月7日10月8日10月9日10月10日10月11日星期一星期二星期三星期四星期五 美国未季调CPI同比 1,5 美国PPI同比 1,050 10月09日EIA公布 美联储公布货币政 周度能源报告、亚 策会议纪要 特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话 - 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •上周市场呈现震荡走势。受节前市场情绪影响，周二市场主要指数大幅高开。但是，随着上周二国新办会议召开，政策定力显现，市场节前所反应的政策预期得到修正，后续几天指数整体呈现震荡走势。 •我们此前强调，本轮政策的变化是高层及政策重心阶段性的变化，而非政策框架的大转向。就后续的特别国债无论是额度还是投资方向所体现的政策“定力”或依然超预期。 •参考2019年，2023年等历史经验，此类政策往往在落地后一周带来最大力度的指数涨幅。本轮行情中，9月超常规政治局会议结束后两天，以及节日期间的港股、A50成交量与涨幅均呈现狂热表现。市场热度如此高涨是因为预期本轮政策是类似疫情放开式的“全面反转”，接下来整体经济政策框架将由“高质量发展”转变为“大水漫灌”。市场对于后续财政政策保持较高期待，特别是10月人大常委会的特别国债等财政政策，市场的预期基准已大幅上升。 •我们在节前对政治局会议的分析中就指出，政治局会议中对于财政政策表述，更多的侧重“三保”，表明本次政策并非“大水漫灌”式的“全面反转”。10月8日国新办举行新闻发布会，介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。郑栅洁主任提到，我们既重视发力解决当下存在的困难和问题，我们更关注、更重视解决经济中长期发展中的重大问题，强化打基础、利长远、可持续 、稳中有进，推动高质量发展。就本次会议相关表述而言，当前的“政策阶段性中心变 化”并非“反转”，高质量发展依然是我国经济发展的主线。 •除此之外，会议提到：一揽子增量政策体现了三个“更加注重”，就是更加注重提高经济发展质量，更加注重支持实体经济和经营主体健康发展，更加注重统筹高质量发展和高水平安全。政策基调中的“高质量发展”、“健康发展”与“高水平安全”并未改变，市场预期的“大水漫灌”较难发生。本次政治局会议的表述为“发行并用好超长期特别国债”，更加强调使用的精准和效率，额度或小于市场预期。 •对于特别国债的具体使用方向，参考此前分析的，本次政策变化最重要的9月15日《求是》杂志文章表述：“着力做好国家重大战略实施和重点领域安全能力建设各项工作。研究安排超长期特别国债资金支持大规模设备更新和大宗耐用品以旧换新”。也就是说，本次特别国债的主要投资方向依然是：基层保障，债务风险防范，新质生产力等方向，而非市场预期的乘数效应最强的消费、地产等方向。 •参考历史上这类高层级政策重心阶段性变化后的市场经验，市场政策预期修正后，将重新回归经济基本面。因此，节前涨幅较大的地产、券商、消费等强刺激预期推动的顺周期板块不宜过度追高，接下来一个月至一个季度市场上涨斜率或放缓，结构性行情轮动或加速。 市场表现： •上周主要市场指数大多下跌，中证1000跌幅较大，周度跌幅为5.12%； •大类行业表现来看，金融指数和信息技术指数表现相对较好，周度跌幅分别为0.65%和1.51%；房地产指数和日常消费指数表现较弱，周度跌幅分别为8.33%和7.50% •30个申万一级行业中有0个行业上涨，跌幅较小的行业有电子、非银金融和银行，分别下跌0.02%、0.64%和0.77%；跌幅较大的行业有社会服务、传媒和公共事业，分别下跌8.66%、8.57%和8.31%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为25495.16亿元（前值为26114.91亿元），处于历史较高 位置（三年历史分位数99.30%水平）。 估值跟踪： •截至2024/10/11，万得全A估值（PE_TTM）为17.79，较上周值上升0.84，处于历史分位数（近5年）的51.80% •分行业来看，30个申万一级行业中有1个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅 （%） 前一周涨跌幅（%） 8月涨跌幅 （%） 7月涨跌幅 （%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q4单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 科创50 3.04 17.88 25.67 -6.62 -6.64 -10.48 1.25 5.50 创业板50 -2.52 15.55 40.53 -5.92 -7.45 -1.77 10.75 18.24 上证50 -2.72 7.17 17.99 -1.69 -0.83 3.82 6.91 15.23 沪深300 -3.25 8.48 20.97 -3.51 -2.14 3.10 5.36 13.29 创业板指 -3.41 15.36 37.62 -6.38 -7.41 -3.87 4.84 11.08 主要市场指数 中证100 上证指数 -3.52-3.56 8.398.06 20.82 -2.75-3.28 -1.89-2.43 3.40 5.61 14.18 17.39 2.23 3.45 8.16 万得全A -4.04 9.71 22.21 -3.97 -5.32 -2.85 -0.11 3.88 深证成指 -4.45 10.67 26.13 -4.63 -5.87 -1.30 -0.48 5.63 中证500 -4.74 10.41 23.80 -5.06 -6.50 -2.64 -3.87 0.77 中证1000 -5.12 11.14 23.32 -5.31 -10.02 -7.58 -10.89 -7.99 中小综指 -5.27 8.69 19.78 -3.58 -6.45 -5.95 -7.16 -3.99 金融指数 -0.65 7.44 23.65 -1.60 1.83 3.50 23.63 33.14 信息技术指数 -1.51 13.03 25.18 -5.79 -6.64 -8.93 -2.73 -0.86 电信服务指数 -4.01 6.37 11.83 -0.49 0.25 5.72 8.87 13.00 能源指数 -4.05 6.62 10.89 0.15 1.29 12.93 12.11 13.00 大类 公用事业指数 -4.52 6.29 8.12 -4.41 7.01 6.53 14.07 13.64 -5.22 -1.47 -1.51 3.80 行业 工业指数 -4.64 9.88 21.58 -4.84 指数 可选消费指数 -4.73 8.73 22.82 -3.11 -7.02 1.47 3.93 6.88 医疗保健指数 -5.89 11.19 21.63 -3.46 -9.16 -11.87 -11.20 -11.06 材料指数 -6.35 9.10 21.50 -4.60 -6.38 -2.01 -7.39 -2.79 日常消费指数 -7.50 8.55 23.71 -3.51 -11.36 -2.25 -10.72 -6.17 房地产指数 -8.33 9.37 36.95 -4.06 -12.13 -9.31 -14.35 -0.48 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241011 •上周主要市场指数大多下跌，中证1000跌幅较大，周度跌幅为5.12%； •大类行业表现来看，金融指数和信息技术指数表现相对较好，周度跌幅分别为0.65%和1.51%；房地产指数和日常消费指数表现较弱，周度跌幅分别为8.33%和7.50% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241011 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241011 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅（%） 前一周涨跌幅（%） 8月涨跌幅 （%） 7月涨跌幅 （%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q4单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 电子 -0.02 12.94 19.12 -5.28 1.55 -10.45 7.80 3.74 非银金融 -0.64 10.39 36.63 -1.86 -5.28 -3.48 18.00 28.69 银行 -0.77 4.72 12.89 -1.75 5.81 10.60 18.54 26.93 计算机 -1.44 13.24 34.93 -6.95 -16.06 -10.51 -10.34 -7.32 通信 -1.99 11.39 24.60 -6.20 -1.94 5.68 8.37 16.01 家用电器 -2.27 7.44 21.91 -1.93 -1.61 10.26 18.54 23.88 建筑装饰 -2.36 8.79 18.57 -6.24 -7.13 -1.12 -10.09 -1.69 国防军工 -2.48 10.91 19.65 -8.90 -3.98 -6.29 -3.72 -0.10 石油石化 -3.76 7.42 8.13 -0.10 -2.43 10.58 -1.30 5.92 环保 -3.82 9.95 20.40 -5.85 -9.40 -6.57 -10.66 -5.96 汽车 -4.57 8.89 22.46 -5.69 -3.84 0.58 5.77 6.86 公用事业 -4.83 6.68 8.92 -4.68 5.24 6.19 9.36 9.51 钢铁 -4.93 9.11 21.87 -6.96 -10.10 -0.53 -8.72 -2.81 机械设备 -5.11 10.52 22.11 -4.51 -9.48 -3.92 -8.75 -6.02 电力设备 -5.44 11.84 27.11 -3.75 -11.73 -4.34 -10.94 -1.82 煤炭 -5.69 6.08 14.65 -0.94 1.35 10.46 11.37 6.90 医药生物 -6.00 11.15 21.34 -3.28 -10.25 -12.08 -12.76 -12.75 商贸零售 -6.14 9.16 26.01 -3.64 -19.26 -6.61 -18.16 -9.76 建筑材料 -6.15 8.73 22.90 -7.13 -7.94 -6.25 -22.29 -9.14 有色金属 -6.24 7.58 19.60 -3.96 -5.37 8.55 4.51 6.67 基础化工 -6.40 9.13 20.54 -4.03 -6.35 -6.23 -11.66 -8.01 纺织服饰 -6.44 8.32 19.74 -2.71 -14.16 -2.91 -16.41 -14.46 交通运输 -6.56 7.09 16.35 -4.82 0.28 3.05 2.11 7.46 轻工制造 -7.01 8.71 22.90 -3.38 -14.72 -5.96 -19.01 -14.94 食品饮料 -7.47 8.31 24.65 -2.45 -14.36 -0.88 -13.57 -7.10