信用业务周报：如何看待海外衰退交易对A股的影响？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待海外衰退交易对A股的影响? 2024年8月12日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •上周A股呈现震荡回调走势。市场层面，受美国经济数据不及预期影响，周一全球主要市场发生剧烈动荡，A股受外围情绪影响出现下跌，并进入震荡走势。从基本面看，7月出口金额同比增长7.0%，低于市场预期，使得市场出现一定承压。尽管出口增速有所回落，但依然保持在较高增长区间,“一带一路”出口基本盘仍相对稳定。整体来看，当前7月政治局会议后的消费等刺激政策的预期，以及美国制造业与就业数据下衰退与美联储连续降息的预期是市场波动的主因。 •海外因素方面，当地时间8月6日，美国民主党全国委员会宣布，副总统哈里斯以及明尼苏达州州长沃尔兹已经正式接受提名，成为2024年大选民主党总统和副总统的候选人。根据RCP预测，沃尔兹接受提名成为民主党副总统候选人后，哈里斯当选概率出现明显上升，当前已经超过特朗普。短期来看，特朗普当选概率下降，以及7月我国政治局会议所反应的政策“柔性”姿态来看，我们预计后续中欧贸易摩擦进一步升级的风险或阶段性降低。另外，美国非制造业PMI小幅超预期且初请失业金人数低预期,有效降低了市场对于美国衰退的担忧。叠加中东地缘风险实质上小于市场预期，我们预计当前我国工程机械、电力设备等处于底部的出口链板块或有望提前企稳与反弹。 •就美国经济数据波动引发衰退预期与美联储“连续降息”预期波动是当前海外市场出现剧烈震荡的主因。我们认为，下半年美国经济运行风险整体可控，同时美联储年内降息次数或低于市场预期，或只有9月一次降息。 •美国最新数据低于预期或是美联储为9月“选前”转入“降息周期”的“主动风险释放”。考虑到今年大选的超历史同期的重要性，对应到经济角度，至少在今年下半年，美国经济整体出现超预期风险的概率较低，对于持续衰退风险无需过度担心。考虑到民主党处于快速上升的选举势头，我们认为鲍威尔或等到“有充分数据依据基础上”降息一次（大概率在9月），向市场明确表明转入“降息周期”的态度，但在全年的降息次数上保持定力。 •国内方面，我们认为财政与消费、地产等需求侧刺激政策下半年的政策力度或持续保持定力超预期的特点。资本市场方面，7月底政治局会议，二十届三中全会，还是此前的 《经济日报》文章均提到了“提升资本市场内在稳定性”。这一新增关键词一方面或预示着今年下半年，国内长线资金对于市场的直接干预的力度或相对上半年边际减弱，管理层更希望市场依靠自身力量企稳，而非过分依靠“公共资源”投入。 •另一方面，监管方面对以量化、游资、衍生品、杠杆产品等在内的资金监管力度或显著增强，以避免出现类似今年1月的杠杆资金引发的“负向循环”与“急跌”。但另一方面，这种监管也或将对市场成交量和下半年市场的整体赚钱效应产生一定负面影响。 市场表现： •上周主要市场指数再度走弱，上证50跌幅较小，周度涨跌幅为-1.10%； •大类行业表现来看，日常消费指数和房地产指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.16%和3.39%；信息技术指数和电信服务指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.58%和-4.80%。 •30个申万一级行业中有9个行业上涨，涨幅较大的行业有房地产，食品饮料，建筑材料，分别上涨3.26%、3.10%和1.29%；跌幅较大的行业有计算机，国防军工，电子，分别下跌4.63%、4.49%和3.81%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为6,467.96亿元（前值为7,227.82亿元），处于历史偏下 位置（三年历史分位数3.20%水平）。 •北上资金：上周净流出147.60亿元，净流入转净流出。 估值跟踪： •截至2024/08/09，万得全A估值（PE_TTM）为15.54，较上周值下降0.32，处于历 史分位数（近5年）的1.00%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有9个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240809 •上周主要市场指数再度走弱，上证50跌幅较小，周度涨跌幅为-1.10%； •大类行业表现来看，日常消费指数和房地产指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.16%和3.39%；信息技术指数和电信服务指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.58%和-4.80%。 主要指数市场表现大类行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%）周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240809 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240809 图表：申万一级行业指数表现回顾 •30个申万一级行业中有9个行业上涨，涨幅较大的行业有房地产，食品饮料 ，建筑材料，分别上涨3.26%、3.10%和1.29%；跌幅较大的行业有计算机，国防军工，电子，分别下跌4.63%、4.49%和3.81%。 申万一级行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240809 •上周万得全A日均成交额为6,467.96亿元（前值为7,227.82亿元），处于历史偏下位置（三年历史分位数3.20%水平）。 近三年万得全A周度日均成交额 周日均成交额（亿元）近三年历史分位数(右轴) 18000100.00% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 00.00% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240809 •北上资金：上周净流出147.60亿元，净流入转净流出。 近一年陆股通净流入情况陆股通周度净流入情况 当日净流入（亿元,右）累计净流入（亿元）陆股通周度净流入（亿元） 20000 19500 19000 18500 18000 250 200 150 100 400 300 200 100 17500 17000 16500 16000 15500 15000 50 0 -50 -100 -150 23/08 23/10 23/12 24/01 24/03 24/05 24/06 0 -100 -200 -300 -40024/08 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240809 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240809 【估值跟踪】 •截至2024/08/09，万得全A估值（PE_TTM）为15.54，较上周值下降0.32，处于历史分位数（近5年）的1.00%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有9个行业估值（PE_TTM）出现修复。 主要指数估值（PE_TTM）走势 万得全A沪深300中证500万得全A-近5年分位数 28100% 2690% 2480% 70% 22 60% 20 50% 18 40% 16 30% 1420% 1210% 100% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240809 图表：申万一级行业指数估值跟踪 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240809 图表：本周全球经济日历 数据来源：Wind，中泰证券研究所 国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济 复苏不及预期。 财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。 历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任 何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。