养老金融行业双周报：澳央行担忧养老金放大金融波动，多国完善零工养老金

养老金融双周报（2024.9.24-2024.10.15） 前瞻性产业研究 2024年10月16日 澳央行担忧养老金放大金融波动，多国完善零工养老金 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 石艺投资咨询资格编号 S1060524070003 SHIYI262@pingan.com.cn 平安观点： 本期重点：澳央行称养老金为金融放大器，多国完善零工养老金制度 10月中上旬，全球养老金领域共有三项重点事件值得关注。 第一，澳大利亚央行称养老金可能具有金融放大器作用，并将强化监管。9月26日，澳央行发布了其半年度的金融稳定报告，其中提到，澳大利亚养老金基金规模极大，具有放大金融系统冲击的风险，已经要求整个行业在流动性 风险管理实践方面具有更高的复杂度。 第二，多国尝试优化零工养老金制度。其中，美国财政部和国税局发布指南，明确403(b)计划可以排除学生兼职工作人员，专注于非学生长期兼职工人。加拿大零工养老金萨省养老金计划（SSP）取消了参保的地域限制，全国各地 新参保人员的缴款“强劲增加”。瑞士国会议员提议将临时工养老金模式纳入第二支柱养老金系统，并通过并降低加入计划的门槛、调整协调扣除额扩大第二支柱覆盖范围。 点评：欧美经验普遍表明，针对灵活就业人员所建立的第二支柱养老保险，参与度与资金门槛成反比，与系统易用性成正比。中国可以参考瑞士经验，适度降低集合型企业年金门槛，或效仿北美模式设立自动注册机制、由国家 建立集合型企业年金计划，推动第二支柱养老保险覆盖面的扩张。 第三，社保基金理事会公布2023年投资率。其中，全国社会保障基金投资收益额250.11亿元，投资收益率0.96%，已实现收益率3.13%，自成立以来的年均投资收益率7.36%，累计投资收益额1.68万亿元。基本养老保险 基金投资收益率2.42%，已实现收益率2.78%，受托运营以来年均投资收益率5.00%，超过年均保底收益率2.88%约2.12个百分点。风险基金首次独立投资运营，投资收益额1.48亿元，投资收益率2.41%。 其他养老金融动态跟踪 海外方面：一是韩国称其养老金将在2056年完全耗尽。二是印度为儿童开设养老金账户。三是美国CalSTRS拟修订私募股权投资政策，强化杠杆管理。四是美国德州TRS在2024财年的回报率为8.5%。五是日本GPIF在 2023财年录得22.67%回报率，2001年以来实际年化投资回报率4.36%。 国内方面：一是人社部称将在全国推开个人养老金制度。二是兴业银行发布 《养老金融发展白皮书（2024）》。三是市场监管总局发布一批适老化国家标准。四是民政部印发《2023年度国家老龄事业发展公报》。五是全国老龄委印发《关于深入开展新时代“银龄行动”的指导意见》。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、重点关注 1.澳大利亚央行称养老金可能具有金融放大器作用，并将强化监管 9月26日，澳大利亚储备银行（ReserveBankofAustralia，简称澳央行）发布了其半年度的金融稳定报告1。其中，澳央行提出，养老金基金规模极大，具有放大金融系统冲击的潜力。 澳央行提出，养老金基金（Superannuationfunds）是澳大利亚金融体系中一个规模庞大且越来越重要的组成部分，长期以来发挥了稳定市场的作用。截至2024年6月，该行业管理的资产接近4万亿澳元，相当于GDP的150%和金融体系总资产的25%。作为长期投资者，养老金基金可以通过在市场波动加剧和资产价格下跌时以逆周期的方式配置资本，从而 支持金融稳定。该行业还具有一些结构性特征，有助于限制系统性风险的积累。例如，大多数养老金基金是定义缴款型基金，不向成员提供保证收益，且基金在借贷能力上受到限制。 与此同时，养老金基金的显著增长、与银行日益紧密的联系以及其在金融市场中的扩张，也带来了新的风险，尤其是放大金融系统冲击的可能。随着养老金的发展，其与银行系统的联系正在不断增加：养老金基金直接持有近三分之一的银行短期债务证券和超过四分之一的国内银行发行的股票。如果养老金基金的投资行为在市场承压时期变得更加相关或或更加集 中，就有可能导致金融系统冲击被放大。一个最近的例子发生在澳大利亚疫情初期，当时养老金基金增加了银行债务证券的回售，加大了银行的融资压力，从而提高了整个金融系统的融资成本。 为应对这一问题，澳央行希望养老金基金加强对流动性风险的管理实践。澳央行称，意外的流动性需求需要纳入监控。包括对私人资产敞口的资本需求、政策的突然变化（例如推出早期提现计划）或外汇对冲的保证金要求等。目前，澳央行已经要求整个行业在 流动性风险管理实践方面具有更高的复杂度。 图表1澳大利亚养老金基金对银行的股债持有情况 资料来源：RBA，平安证券研究所 （资料来源：RBA，平安证券研究所） 1ResilienceoftheAustralianFinancialSystem|FinancialStabilityReview–September2024|RBA 2.多国尝试优化零工养老金制度 美国：10月3日，美国财政部和国税局发布指南，优化针对兼职工人的403(b)计划。此前，美国更新了相关立法，允许长期兼职工人在符合条件的情况下加入401(k)和403(b)计划。根据2019年的SECURE法案，兼职工人如果一年内工作1000小时，或连续三年每年工作500小时，则可以参加雇主的401(k)计划。国会于2022年底通过的SECURE2.0进一步将三年 要求减少到两年，并从2025年开始将规则扩大到适用于ERISA管辖的403（b）计划。此次美国财政部和国税局发布的指南，明确了403(b)计划可以排除学生员工参与计划中的自愿延期缴款，不论学生是否符合长期、兼职员工的法定要求2。 加拿大：萨省养老金计划（SaskatchewanPensionPlan，SSP）逐渐扩面。SSP是一项DC计划，成立于1986年，旨在为无法获得工作场所养老金的个人提供服务，不受萨斯喀彻温省养老金立法的约束，而是受加拿大证券立法的约束。2024年， SSP取消了以前将参保范围限制在萨省的要求，任何加拿大人都可以参与SSP。最终结果是，全国各地新成员的缴款“强劲增加”。SSP易于访问、低成本的模式特别适合现代零工经济，在小企业中广受欢迎。 瑞士：9月30日，国会议员提议将临时工养老金模式纳入第二支柱养老金系统。瑞士议会下议院国家委员会议员克里斯蒂安·洛尔（ChristianLohr）已要求联邦政府，评估是否可能将临时工行业设计的养老金模式纳入第二支柱养老金系统。洛尔表示，临时雇佣合同工难以预见其工资是否能达到加入养老金基金的门槛。目前，职业养老金保险的强制部分门槛为每年2.2 点评：虽然由于缺乏明确的统计口径和官方数据，衡量“零工经济”的规模非常困难。但是，各类研究和报告均强调了“零工经 济”相对规模的快速增长3。目前，除自行存款或投资理财外，中国居民可以通过参加第一支柱基本养老保险，第二支柱补充养老保险，以及第三支柱个人养老金的模式进行养老储蓄。然而，第一支柱保障力度比较有限；第二支柱具有工作性质要求，灵活就业人员不在保障范围内；第三支柱不具有企业缴款，税惠力度偏弱，实际运行效果平平。因此，灵活就业人员实际普遍面临着退休收入保障力度不足的问题。针对灵活就业人员建立第二支柱养老保险，是强化其退休收入保障力度的一个可行办法。 发达经济体对于兼职工人的实践可以作为未来我国的参考。欧美经验普遍表明，针对灵活就业人员建立的第二支柱养老保险，参与度与资金门槛成反比，与系统易用性成正比。中国可以参考瑞士经验，适度降低集合型企业年金门槛，或效仿北美模式设立自动注册机制、由国家建立集合型企业年金计划，推动第二支柱养老保险覆盖面的扩张。 万至8.8万瑞士法郎。因此，将临时工养老金纳入第二支柱，并降低加入计划的门槛、调整协调扣除额，可以改善兼职工人和低收入者的养老金供款，并扩大第二支柱的保障范围。 （资料来源：IRS.gov，PPI，SSP，IPE，平安证券研究所） 3.社保基金2023年投资率为0.96%，已实现收益率3.13% 10月12日，全国社保基金理事会公布2023年年报：全国社会保障基金方面，2023年，社保基金投资收益额250.11亿元，投资收益率0.96%(扣除非经常性损益后的投资收益率为1.02%)。其中，已实现收益额794.61亿元(已实现收益率 3.13%)，交易性资产公允价值变动额-544.50亿元。基金自成立以来的年均投资收益率7.36%，累计投资收益额1.68万亿元。 基本养老保险基金方面，地方养老基金2023年投资收益额395.89亿元，投资收益率2.42%。其中，已实现收益额449.69亿元(已实现收益率2.78%)，交易类资产公允价值变动额-53.80亿元。自2016年12月受托运营以来，地方养老基金累计投资收益额3066.71亿元，年均投资收益率5.00%，超过年均保底收益率2.88%约2.12个百分点。风险基金2023年正式独立投资运营，投资收益额1.48亿元，投资收益率2.41%。 （资料来源：全国社会保障基金理事会，平安证券研究所） 2N-2024-73(irs.gov) 3关于“零工经济”，我们知道些什么？-北京大学企业大数据研究中心(pku.edu.cn) 二、海外养老金融动态 2.1养老金融政策 1.韩国称其养老金将在2056年完全耗尽 9月25日，韩国第一副卫生部长李基日（LeeKi-il）表示，根据政府所做的财政预测，韩国养老金基金将在2041年达到峰值，并可能在2056年完全耗尽。此前，政府预估养老金将会在2055年耗尽，此次测算结果将收支缺口的爆发时间推迟了1年，这主要是由于韩国国家养老金NPS投资表现较好，基金规模增长。 虽然新的估算相比之前的预测有所改善，但养老金基金的耗尽风险突显了韩国退休人员面临的严峻形势。韩国正在应对快速老龄化的人口和全球最低的出生率。本月早些时候，政府提出了养老金改革建议，包括将缴费率从当前收入的9%逐步提高到13%。如果获得议会批准，这将是自1998年以来的首次变更。韩国总统尹锡悦也提出了分层制度的想法，即对年龄较大的工人提高缴费义务，同时对年轻工人更为逐步地增加缴费。 （资料来源：Pensions&Investmetns，平安证券研究所） 2.印度为儿童开设养老金账户 10月11日消息，印度最近推出了国家养老金系统（NPS）Vatsalya，旨在扩大养老金覆盖范围，让从婴儿到70岁的人都可以参与。NPSVatsalya具有灵活性和可移植性，允许为儿童开设的账户在他们进入职场时可以无缝整合到工作场所养老金计划中。 目前，NPS覆盖超过7.82亿人（包括NPS和APY），管理的资产总额已超过13.4万亿卢比，在政府部门和私营部门员工中获得了广泛的参与。NPS的吸引力主要在于其完全积累的设计制度，自主的缴款规模和资产配置选择，以及较大的税惠力度。根据新的税收制度，雇主缴款可享受高达工资14%的扣除，为雇主和雇员提供了投资未来的激励。 NPSVatsalya的引入突显了在人口老龄化背景下对长期财务稳定需求的增加。预计到2050年，印度60岁以上人口比例将上升至20.8%，该养老金框架旨在帮助减轻长寿和医疗成本增加带来的财务风险。 （资料来源：PPI，平安证券研究所） 2.2养老金投资管理动态 1.美国CalSTRS拟修订私募股权投资政策，强化杠