能源&航运策略周观察2024年度第25期

能源&航运策略周观察2024年度·第25期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运） 王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 Contents 2 能源&航运价格走势 FOB跌1.2%，秦港Q5500平仓价亦高位回落。 欧线航司开启对11月运价的宣涨，但目前仍处于主要成交阶段的10月舱位价格尚未企稳，新一期SCFI欧洲航线报 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 25 20 15 10 5 0 23/9/20 23/11/20 24/1/20 24/3/20 24/5/20 24/7/20 24/9/20 数据来源：wind，路透，国投期货 $2040/TEU，环比大幅下滑9.3%。美线跌速有所放缓，美西和美东运价环比下滑3%和1%。 布伦特原油欧柴油 LPG高硫燃料油 美汽油TTF天然气 HH天然气 ICENEWCQ6000 秦港动力煤Q5500 $/FEU 11000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 11000 9000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 9000 7000 7000 5000 5000 3000 3000 1000 1000 -1000 -1000 23/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/924/10 数据来源：上海航交所，国投期货 3 核心观点&策略推介 复性打击，原油地缘风险进一步降温，价格博弈天平向宽松供需前景倾斜。年内关于美联储降息空间的预期持续收窄，叠加对中国需求的担忧，8月以来IEA\DOE\OPEC持续下调原油需求增速。前9个月中国原油进口同比下降2.8%，十一前后的刺激政策组合虽在一定程度上扭转了通缩悲观预期，但油品消费难有立竿见影的提振、高频交通强度仍为同比负增长，故此前利润修复带动的地炼开工率回升难有超额空间，欧美炼厂季节性秋检力度亦或同比偏强。9月下旬以来全球原油库存持续累积，四季度缺口预期兑现不佳，延续逢反弹做空的思路，短期仍需买入虚值看涨期权避险中东地缘波动。 燃料油：路透船期数据显示伊朗燃料油近3周均无发运，今年前8个月月均发船4.3艘，该因素对高硫燃料油形成额外利好，四季度季节性需求走弱及OPEC+增产预期带来的利空效应被一定程度抵消，关注伊朗地缘事件进展及发船恢复情况。低硫燃料油此前较为极端的内外盘价差有所修复，但四季度低硫燃料油供应偏紧的格局仍在，预计裂解价差仍有支撑，延续观望。 沥青：10月主营炼厂排产环比回升，需求旺季接近尾声，沥青年内降库速度预计放缓，市场交易重心逐步向冬储逻辑转换，宏观情绪对贸易商冬储心态的提振较为有限，炼厂远期合同目前成交较差，沥青跟涨原油乏力，关注原油拐点偏空看待。 动力煤：秋季反弹行情在十一假期前基本结束，节后下游库存重返去年同期水平之上、港口价格高位回落。目前供应端相对充裕，9月以来内产回升至去年同期水平之上，进口煤延续环比增加、1-9月同比增11.9%，呼铁局为刺激发运将10月运费优惠力度自此前的10-20%上调至20-30%，变相降低发运成本20元/吨左右，到港发运倒挂得到明显修复。与此同时，下游火电日耗回归淡季水平，25省库存同比增3.9%，非电需求的提振亦难以摆脱金九银十的时间约 束，预计近期行情以被动累库的跌价行情为主。4 核心观点&策略推介 使得挪威管道气和LNG供应的上升仍未加速累库。本周挪威Oseberg检修延长，主要关注JKM-TTF价差持续下滑后LNG到岸量上升的节奏。预计10月下旬西北欧气温整体仍较均值偏低，此前提到的对上行驱动更为敏感的特征仍未改变，欧气价或维持高位震荡。美气进一步走弱，此前飓风米尔顿使得LNG出口受到影响，上周库存报告显示累库82bcf,为下半年来最高值。目前出口开始恢复，但弗罗里达地区电力设施的损坏或使得电力消费下降，需求承压下价格继续回落。预报显示10月下旬美国气温中性偏暖，采暖需求的发力仍待观察，需求总体缺乏改善预期，在出口恢复至前高水平前美气整体承压。 LPG：对伊朗出口的担忧和亚洲采购坚挺支撑海外市场高位运行，而国内PDH无新增检修安排使得高开工率短期仍有支撑。尽管节后炼厂气增供带来压力，国产气价格仍以高位震荡为主，当前基差水平下盘面底部支撑尚可，在原油系品种中震荡偏强为主。 策略推介 策略细节 建仓日 建仓点位 现有点位 现有盈亏 风险提示 做多高低硫燃料油价差 多LU2501空FU2501 8月27日 1000 120010月8日平仓 200元/吨 LPG月间正套 多PG2411空PG2412 9月24日 80 1259月30日平仓 45元/吨 做空原油叠加虚值call保护 空SC2412多2412C600 10月15日 540 532 8元/桶 地缘风险显著升级5 集运指数（欧线）：当前航司挺价预期为市场主要驱动因素，叠加12月是需求旺季运价往往高于11月的预期，尽管目前现货端尚未见企稳信号，但宣涨预期仍占据了主导地位。后续需观察航司宣涨策略的兑现成色，若现货报价跌势延续，则宣涨预期将遭挫伤，盘面或将再度切换回弱现实主导格局。 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 108 7 98 88 2 78 -3 23/7 68 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 24/7 24/9 数据来源：wind，国投期货 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 期货仓单/50000 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/419/920/220/720/1221/521/1022/322/823/123/623/1124/424/9 数据来源：路透，国投期货 美元/桶 10 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） 5 Forties CPC混合CIF 西非Forcados乌拉尔（右） 伊科菲斯克原油 西非BonnyLight西非Qualboe 0 -5 -10 0 -15 -20 -5 -25 -10 23/3 -30 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 24/7 24/9 数据来源：路透，国投期货 美元/桶 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 23/4 HLSEmpire WTI米兰德 美国&中东现货升贴水 LLS DSW Mars 阿曼 WTS 23/6 23/823/1023/1224/2 24/4 24/6624/8 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月间结构高位回落；SC注册仓单仍处低位，内盘期货溢价回升 上周全球原油现货升贴水稳中涨跌互现，北美市场相对偏弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽油裂解低位修复，高硫燃料油裂解在中东供给风险升级的支撑下走强，剩余品 种裂解稳中偏弱 60 40 20 0 -20 -40 -60 汽油柴油航煤 40 30 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 20 10 0 -10 -20 -30 23/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：路透，国投期货 元/吨 6000 5000 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/1223/323/623/923/1224/324/624/9 数据来源：wind，国投期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/12 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 23/3 23/6 23/9 23/12 24/3 24/6724/9 数据来源：wind，国投期货 石脑油高硫燃料油丙烷 运行。 上周除高硫燃料油外，国内能化品种裂解价差总体回落。 23/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+4.7% 20% 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 24/7 8 24/9 数据来源：wind，国投期货 美国成品油表需4周均值同比+2.9%：汽油+7.5%；柴油-0.9%；航煤+9.2% 架次全球商业在飞航班 20202021202220232024 140000120000100000 80000600004000020000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投期货 上周中国地面拥堵指数同比 -1.3%，整车货运流量指数同比-1.4% 1.8 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 2020 2021 2022 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投期货 数据来源：wind，国投期货 最新国内执飞 航班同比 +7.5%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的81% 架次 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国-国内执飞航班 2019202220232024 架次 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国-国际&港澳台执飞航班 2019202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投期货 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1192/1 数据来源：航班管家，国投期货 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 21/10 中国 欧洲16国 美国 22/1 22/4 22/7 22/10 23/1 23/4 23/7 23/10 24/1 24/424/724/1 数据来源：wind，隆众，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 新加坡 西北欧 美湾 5040302010 0 -10 22/922/1123/123/323/5 数据来源：路透，国投期货 23/7 23/923/11 24/1 24/3 24/5 24/7 24/9 元/吨 2 500 2000 1500 1000 500 中国炼厂炼油毛利 主营炼厂 独立炼厂 山东地炼 0 -500 -1000 -1500 -200020/721/121/722/122/723/123/724/124/7 数据来源：隆