量化观市：DeepSeek与春节档双重利好推动，节后行情如何演绎？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50上升，沪深300、中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.18%、-0.41%、-1.07%和-1.55%。 过去两周，中国公布1月中采制造业PMI，数值上报49.1%，较上个月的50.1%略有下滑。但PMI指标作为月度环比指标，1月数据的回落可以部分归因于春节假期的影响。而且若从制造业PMI的生产经营活动预期细项上看，我们能发现该数据重新上行（报55.3%），说明经营者对于中期国内经济环境的看好程度再次加强。 而事件舆情方面，春节前，国内深度求索公司陆续发布性能媲美ChatGPT-4o及o1且低部署成本的DeekSeek-V3和R1开源大模型。这两个“便宜好用”开源模型的出现，大大降低了每个商业公司甚至个人消费者使用大模型的成本，还能通过本地部署的方式真正实现个人问答数据的信息安全，为2025年AI应用的井喷式发展奠定了坚实的基础。受此影响，春节后AI基础设施和AI应用端有望迎来上涨行情，带动科技成长板块上扬。AI芯片、云计算等基础设施领域，随着大模型应用的拓展，对算力的需求将持续攀升，相关企业有望受益。AI应用端，无论是智能客服、内容创作辅助，还是智能驾驶等领域，都可能因新模型的推动而加速发展。另外，截至2月3日高达80.20亿元的春节档电影票房创下新的历史记录，使得传媒板块在春节后有望继续上扬。叠加上周周报《国内外利好刺激，把握节前做多窗口》中提及的，春节后到两会前的属于政策预期博弈时间段。我们预期春节之后小盘成长能如期继续表现。 然而，春节期间美国总统特朗普签署总统行政命令，对进口自中国的商品加征10%的关税。这无疑给国内经济发展带来一定阻碍。加征关税使得国内出口企业成本增加，短期压制国内总量经济的回暖。在这种情况下，部分市场资金可能会较为谨慎，我们预期高股息红利板块也会有所表现。所以综合考虑，我们建议未来一周战术性仓位围绕红利和小盘成长板块进行配置。 本周央行通过7天逆回购投放4490亿元，到期1230亿元，整体通过公开市场操作净投放3260亿元，中期借贷便利(MLF)净回笼0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.864%和2.06%，较上周分别下降32.8 BP和212.92 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.705%和1.6995%，较上周分别上升2.4 BP和2.55 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位围绕红利和小盘成长板块进行配置。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，1月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对1月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2024年年初至今收益率为2.57%，同期Wind全A收益率为10%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场宽幅震荡。前期上涨的小盘科技板块小幅回流至从红利板块，使得价值因子重新表现，而小盘以及一致预期和成长因子表现结构性分化。而由于市场震荡，市场风险偏好有所回落，使得量价类(技术和低波因子)表现回暖。未来一周，在DeepSeek模型的持续催化和春节档利好下，我们预计我们预期小盘成长板块表现良好，市值、一致预期以及成长类因子建议持续配置。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50上升，沪深300、中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.18%、-0.41%、-1.07%和-1.55%。 中信行业指数跌多涨少。银行、电力及公用事业、钢铁、煤炭及石油石化等12个行业指数上涨，其中银行行业指数涨幅最大,周涨幅达1.41%。通信、电子、商贸零售、电力设备及新能源及非银行金融等18个行业指数下跌，其中通信行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.85% 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注财新服务业PMI的公布；而美国方面，可关注1月新增非农就业人数的公布以及联储官员的发言。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去两周，中国公布1月中采制造业PMI，数值上报49.1%，较上个月的50.1%略有下滑。 但PMI指标作为月度环比指标，1月数据的回落可以部分归因于春节假期的影响。而且若从制造业PMI的生产经营活动预期细项上看，我们能发现该数据重新上行（报55.3%），说明经营者对于中期国内经济环境的看好程度再次加强。 而事件舆情方面，春节前，国内深度求索公司陆续发布性能媲美ChatGPT-4o及o1且低部署成本的DeekSeek-V3和R1开源大模型。这两个“便宜好用”开源模型的出现，大大降低了每个商业公司甚至个人消费者使用大模型的成本，还能通过本地部署的方式真正实现个人问答数据的信息安全，为2025年AI应用的井喷式发展奠定了坚实的基础。受此影响，春节后AI基础设施和AI应用端有望迎来上涨行情，带动科技成长板块上扬。AI芯片、云计算等基础设施领域，随着大模型应用的拓展，对算力的需求将持续攀升，相关企业有望受益。AI应用端，无论是智能客服、内容创作辅助，还是智能驾驶等领域，都可能因新模型的推动而加速发展。另外，截至2月3日高达80.20亿元的春节档电影票房创下新的历史记录，使得传媒板块在春节后有望继续上扬。叠加上周周报《国内外利好刺激，把握节前做多窗口》中提及的，春节后到两会前的属于政策预期博弈时间段。我们预期春节之后小盘成长能如期继续表现。 然而，春节期间美国总统特朗普签署总统行政命令，对进口自中国的商品加征10%的关税。 这无疑给国内经济发展带来一定阻碍。加征关税使得国内出口企业成本增加，短期压制国内总量经济的回暖。在这种情况下，部分市场资金可能会较为谨慎，我们预期高股息红利板块也会有所表现。所以综合考虑，我们建议未来一周战术性仓位围绕红利和小盘成长板块进行配置。 本周央行通过7天逆回购投放4490亿元，到期1230亿元，整体通过公开市场操作净投放3260亿元，中期借贷便利(MLF)净回笼0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.864%和2.06%，较上周分别下降32.8 BP和212.92 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.705%和1.6995%，较上周分别上升2.4 BP和2.55 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位围绕红利和小盘成长板块进行配置。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，1月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对1月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。 择时策略2024年年初至今收益率为2.57%，同期Wind全A收益率为10%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表7：宏观择时模型最新观点（截至12月31日） 图表8：宏观择时模型净值表现 图表9：宏观择时模型超额收益表现 二、微盘股指数择时与轮动指标监控 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。 另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表10：十年国债利率同比：-33.85%(截至1月24日) 图表11：波动率拥挤度同比：0.2878(截至1月24日) 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表14：M1同比(%) 三、量化因子视角 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周技术、价值、波动率因子表现较好。 过去一周市场宽幅震荡。前期上涨的小盘科技板块小幅回流至从红利板块，使得价值因子重新表现，而小盘以及一致预期和成长因子表现结构性分化。而由于市场震荡，市场风险偏好有所回落，使得量价类(技术和低波因子)表现回暖。未来一周，在DeepSeek模型的持续催化和春节档利好下，我们预计我们预期小盘成长板块表现良好，市值、一致预期以及成长类因子建议持续配置。 图表15：大类因子的IC均值与多空收益 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、正股财务质量、正股价值因子取得了正的多空收益。 图表18：可转债择券因子多空净值 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值 附录 图表20：国金证券大类因子分类 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。