24Q3产销点评：Q3出口同比提升，看好Q4内外需共振向上

证券研究报告·公司点评报告·商用车 金龙汽车（600686） 24Q3产销点评：Q3出口同比提升，看好Q4 内外需共振向上 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 18240 19400 20973 23754 26757 同比（%） 18.30 6.36 8.11 13.26 12.64 归母净利润（百万元） (386.89) 75.10 305.24 625.44 890.91 同比（%） 35.00 119.41 306.46 104.90 42.45 EPS-最新摊薄（元/股） (0.54) 0.10 0.43 0.87 1.24 P/E（现价&最新摊薄） (21.98) 113.24 27.86 13.60 9.55 投资要点 公司公告：24Q3公司销量9990辆，同环比-4%/-24%，产量11057辆，同环比+14%/-13%，大中客出口3225辆，同环比-7%/+22%，产销符合预期。 23Q3景气度先低后高，9月产销回归高点。2024年7~9月公司客车销量分别为2792/3296/3902辆，景气度逐渐提升，其中大中客出口分别为799/1163/1263台，内外需共振驱动景气度抬升。三季度公司销量同环比下降，主要为国内座位客车进入淡季及公交车需求尚未完全释放所致。 分车辆长度来看，24Q3大中轻客分别同比+6%/-18%/-7%，大中客销量同比-2%跑赢整体，公司销量结构也显著转好。出口销量提升叠加销量结构转好，我们认为24Q3公司业绩有望保持稳健释放。 24Q3大幅加库，Q4高景气度可期。24Q3公司总库存增加1067辆，其中大中客库存增加536辆，客车往往是以销定产的销售模式，产大于销通常意味着在手订单较为饱满，有望在Q4实现释放。 公交以旧换新政策加码，看好Q4公交需求提振。2024年8月新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。 2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短， 24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8年以上公交车保有量约15 万辆，中性预期24年新增更换3万台。以旧换新政策出台以来，部分 省市已开启新能源公交新一轮招标，不完全统计包括广州市85辆、遂 宁市140辆、宜昌市70辆、上海市40辆、北京市40辆、福州市42辆、 宁德市10辆等。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024-2026年归母净利润为3.1/6.3/8.9亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为28/14/10倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 2024年10月14日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 金龙汽车沪深300 161% 140% 119% 98% 77% 56% 35% 14% -7% -28% 2023/10/162024/2/142024/6/142024/10/13 市场数据 收盘价(元)11.86 一年最低/最高价4.90/19.79 市净率(倍)2.68 流通A股市值(百万元)8,504.18 总市值(百万元)8,504.18 基础数据 每股净资产(元,LF)4.42 资产负债率(%,LF)84.77 总股本(百万股)717.05 流通A股(百万股)717.05 相关研究 《金龙汽车(600686)：2024年中报点评：业绩加速兑现，24Q2归母净利率创2021年以来新高》 2024-08-12 《金龙汽车(600686)：24Q2产销点评6月销量创年内新高，Q2出口销量显著提升》 2024-07-07 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 公司点评报告 金龙汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,374 21,378 24,185 28,913 营业总收入 19,400 20,973 23,754 26,757 货币资金及交易性金融资产 8,283 11,397 13,374 16,724 营业成本(含金融类) 17,156 18,208 20,340 22,534 经营性应收款项 4,450 4,352 5,511 5,726 税金及附加 107 116 131 148 存货 2,221 2,881 2,704 3,485 销售费用 1,175 1,049 1,188 1,338 合同资产 628 678 768 866 管理费用 571 482 511 535 其他流动资产 1,793 2,070 1,828 2,113 研发费用 749 703 713 803 非流动资产 8,985 8,922 9,188 9,455 财务费用 (88) 71 51 105 长期股权投资 463 493 523 553 加:其他收益 336 346 166 134 固定资产及使用权资产 3,373 3,282 3,493 3,696 投资净收益 41 21 95 54 在建工程 103 61 45 38 公允价值变动 45 0 0 0 无形资产 616 646 676 706 减值损失 15 (267) (178) (191) 商誉 90 90 90 90 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 22 23 24 25 营业利润 166 446 903 1,291 其他非流动资产 4,317 4,327 4,337 4,347 营业外净收支 9 7 23 29 资产总计 26,359 30,301 33,373 38,368 利润总额 175 452 927 1,320 流动负债 17,395 19,945 21,173 23,970 减:所得税 31 45 93 132 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,341 2,391 2,441 2,491 净利润 144 407 834 1,188 经营性应付款项 12,810 15,176 16,086 18,554 减:少数股东损益 69 102 208 297 合同负债 1,097 1,165 1,301 1,441 归属母公司净利润 75 305 625 891 其他流动负债 1,146 1,213 1,345 1,483 非流动负债 4,875 5,885 6,895 7,905 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.10 0.43 0.87 1.24 长期借款 3,190 4,190 5,190 6,190 应付债券 0 0 0 0 EBIT (7) 912 1,088 1,584 租赁负债 97 107 117 127 EBITDA 405 1,376 1,223 1,718 其他非流动负债 1,588 1,588 1,588 1,588 负债合计 22,270 25,829 28,068 31,874 毛利率(%) 11.56 13.18 14.37 15.78 归属母公司股东权益 3,127 3,407 4,033 4,923 归母净利率(%) 0.39 1.46 2.63 3.33 少数股东权益 963 1,064 1,273 1,570 所有者权益合计 4,090 4,471 5,305 6,493 收入增长率(%) 6.36 8.11 13.26 12.64 负债和股东权益 26,359 30,301 33,373 38,368 归母净利润增长率(%) 119.41 306.46 104.90 42.45 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,370 2,649 1,439 2,891 每股净资产(元) 4.36 4.75 5.62 6.87 投资活动现金流 (1,736) (374) (283) (319) 最新发行在外股份（百万股 717 717 717 717 筹资活动现金流 (407) 838 820 777 ROIC(%) (0.06) 7.86 8.09 10.05 现金净增加额 293 3,114 1,976 3,350 ROE-摊薄(%) 2.40 8.96 15.51 18.10 折旧和摊销 413 463 135 134 资产负债率(%) 84.49 85.24 84.10 83.08 资本开支 (221) (293) (277) (271) P/E（现价&最新股本摊薄） 113.24 27.86 13.60 9.55 营运资本变动 1,807 1,343 170 1,178 P/B（现价） 2.72 2.50 2.11 1.73 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减