一揽子化债背景下天津市债务情况解析

www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际 基础设施投融资行业 2023年12月 一揽子化债背景下天津市债务情况解析 目录 引言2 天津市为何会成为12个高风险 重点省份之一2 天津市化解债务获得的支持 ——中央层面5 天津市化解债务付出的努力 ——天津市层面7 中央本轮化债政策 对天津市债务情况的影响8 结论9 联络人 作者 政府公共评级部 郗玥yxi@ccxi.com.cn 要点 天津市作为典型的工业城市，旧的产业结构增长乏力，产业结构调整相对滞后，前期经济发展过度依赖投资，而需求相对疲软，经济增长乏力，财政收入亦承压下行，土地市场波动较大；同时在发展过程中，天津市积累了大规模的债务，债务负担沉重，债务率高企。 中央层面分三阶段持续推进地方债务化解工作，天津市在各阶段获得不同程度支持：第一阶段（2015~2018年），天津市政府发行置换债券，用于置换2014年摸排的地方政府具有偿还义务的或有债务；第二阶段（2019~2022年6月），天津市作为建制县化债第二批试点之一发行特殊再融资债偿还存量政府债务；第三阶段（2023年7月至今），随一揽子化债方案出台，天津市被列为高风险重点省份并再次发行特殊再融资债偿还存量政府债务。 除中央层面的化债政策支持外，天津市自身也积极推动区域债务化解工作，通过完善债务管理制度、置换债务、召开恳谈会、协调金融资源、推进国企改革和盘活资产等方式化解区域债务并防范风险事件发生。 从短期来看，本轮化债对天津市城投企业缓解短期债务压力，增加企业流动性，降低融资成本，提振市场信心均发挥了有效作用；长期来看，天津市广义债务规模并未降低，且城投平台融资政策明显收紧，预计城投平台将分化转型发展，而债务化解本质上还需要依赖创新驱动发展和产业升级转型。 1一揽子化债背景下天津市债务情况解析 中诚信国际特别评论引言2023年7月以来，随中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，中国人民银行、国家外汇管理局、中国证券监督管理委员会、国家金融监督管理总局、国务院等在相关会议及文件中亦提出了一系列防范化解地方债务风险的相关要求及政策。此外，根据网传消息国务院办公厅已发布2023年35号文以推动地方政府债务化解，针对重点省份1的银行贷款、债券和非标等不同融资渠道债务进行差异化化解，如银行贷款方面，确需重组的重点省份融资平台债务，优先由现债权人承接；债券融资方面，重点省份的参照平台管理的地方国企只能借新还旧；非标融资方面，针对重点省份各类国企，要求金融机构配合展期降息。 表1：截至2022年末12个高风险重点省份经济、财政、债务情况（亿元、%）序号省份GDP一般公共预算收入政府性基金收入地方政府债务余额债务率 1天津16,311.341,846.69423.668,645.55278.652青海3,610.07329.1092.583,044.28175.713甘肃11,201.60907.65370.956,086.90165.654贵州20,164.581,886.412,041.2612,472.85161.235云南28,954.201,949.46620.8212,098.32149.456内蒙古23,158.652,824.39407.689,339.80142.377吉林13,070.24851.00365.707,167.60133.678辽宁28,975.102,525.07524.4410,975.20128.399黑龙江15,901.001,290.66152.927,290.93128.39 10重庆29,129.032,103.421,753.9510,071.00125.0311广西26,300.871,687.721,111.349,722.11117.3312宁夏5,069.57460.15129.241,996.80112.27 数据来源：企业预警通一、天津市为何会成为12个高风险重点省份之一天津市作为典型的工业城市，旧的产业结构增长乏力，产业结构调整相对滞后，前期经济发展过度依赖投资，而需求相对疲软，经济增长乏力，财政收入亦承压下行，土地市场波动较大；同时在发展过程中，天津市积累了大规模的债务，债务负担沉重，债务率高企。 （一）天津市经济及产业情况 2000~2016年天津经历了十几年高速发展时期，GDP增速始终高于全国平均水平，但转折点发生在2017年，2017年天津市GDP增速由9%大幅跳水至3.6%，全国垫底，且此后五年天津经济增速均未再超过全国平均水平。2022年天津实现GDP16,311.34亿元，全国各市排名第11位，GDP增速仅1.0%。究其背后原因，天津市是典型的工业城市，第二产业占GDP的比重较高，在第二产业中尤其对制造业的依赖程度较大，在全国产业转型升级的背景下，天津旧的产业结构增长乏力，产业结构调整相对滞后；加之2017年国家大力加强环保整治，天津对约2万家“散乱污”企业采取限产、停产、停业等严格处理，对其整个工业体系1网传12个为高风险重点省份为：天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏。 2 一揽子化债背景下天津市债务情况解析 中诚信国际特别评论上下游协同造成明显负面影响，进而限制经济增长，当年天津第二产业增速由8%骤降至1%。此外，天津市前期经济发展过度依赖投资，而需求相对疲软，2022年及2023年前三季度受房地产开发投资下降影响，天津市固定资产投资增速甚至出现负增长，投资驱动经济增长模式难以持续；经济活力方面，相较于苏州、武汉、南京等新一线城市，天津上市公司数量相对较少，而天津作为老牌工商业城市，国企数量众多，但国企经济效益相对较低，为此近年来天津大力推行混合所有制改革；人口方面，受北京及雄安新区虹吸效应影响等，天津常住人口呈净流出态势，人口吸引力减弱，2016~2022年6年间常住人口减少约5.5%，常住人口净流出对经济增长潜力产生不利影响。经济增长发展乏力，随之而来的是财政收入承压下行。2017年天津实现一般公共预算收入2,310亿元，同比下滑15%。2019年天津加大开源挖潜力度，盘活变现政府闲置资产，推进国有企业混改，转让部分国有企业政府持有的股权，落实国家围填海遗留问题处罚征缴政策，国有资本经营收入、国有资源（资产）有偿使用收入和罚没收入大幅增加，从而带动当年天津市财政收入增速由负转正。2020年因新冠肺炎疫情冲击区域经济，天津市多数税源支柱行业税收收入有所下滑，加之降税减费政策落实以及一次性收入同比下降较多，天津市财政收入再次下行，税收增长尤其乏力。2021年天津市财政收入有所恢复，但2022年受增值税留抵退税及疫情影响，天津市一般公共预算收入再次同比下滑。土地出让收入方面，近年来房地产行业受政策调控等因素影响不容乐观，天津土地市场波动较大，其中2022年受集中供地、新冠疫情、房企自身资金压力等因素影响，天津市土地交易市场遇冷，政府性基金收入同比大幅下降62.39%，下降幅度远超全国平均水平。 3 一揽子化债背景下天津市债务情况解析 图1：天津市及全国平均GDP增速对比 图2：2022年天津市工业增加值构成（%） 数据来源：政府网站，中诚信国际整理 数据来源：政府网站，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 （二）天津市债务情况 天津市债务规模大、增长快，债务负担沉重，债务率居全国首位。政府债务方面，截至2022年末，天津市政府债务余额8,645.6亿元，主要集中在市本级（占比28%）和滨海新区（占比24%）等，并主要投向市政建设（31%）、土地储备（17%）和保障性住房（14%）等领域；债务率方面，截至2022年末，天津市债务率居全国首位并已经超过250%，其中宁河区、蓟州区、东丽区等在天津市各区中债务率位居前列，债务负担尤为明显。城投平台债务方面，截至2022年末，天津市区域内城投平台债务余额约12,000亿元2，主要集中在天津城市基础设施建设投资集团有限公司（占比30%）、天津泰达投资控股有限公司（占比15%）、天津滨海新区建设投资集团有限公司（占比9%）等市级平台，天津市有公开级别的市级平台主体信用等级以AAA为主。天津市历史上债务增长大体可以分为三个阶段：第一阶段（2010~2015年左右），在天津市大力推进基础设施建设的背景下，区域内城投平台企业进行大规模融资并深度参与城市化建设，尤其响螺湾、于家堡、滨海新区等新区建设筹集资金，城投债务快速增长累积，在此阶段天津市城投企业债务规模平均每年增速2数据来源企业预警通。 4 一揽子化债背景下天津市债务情况解析 图3：近年来天津市一般公共预算收入及政府性基金收入及增速情况 数据来源：政府网站，中诚信国际整理 图4：截至2022年末天津市政府债务余额区域分布情况 图5：截至2022年末天津市政府债务余额投向情况 数据来源：政府网站，中诚信国际整理 数据来源：政府网站，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论在20%左右，截至2015年末城投债务余额已超过1万亿元。第二阶段（2016~2019年左右），2014年预算法修订及43号文印发，表明了“修明渠、堵暗道”地方债务管理思路，即地方政府可以发行债券进行融资，但要防范出现更多的地方隐性债务，因此地方债务逐步显性化；2016年以来天津市城投平台企业债务增长接近停滞（但前期盲目扩张抬升了融资成本），而政府债务快速增长，每年平均增速超过20%，主要投向市政建设、土地储备和保障性住房建设等，三者在当时政府债务占比80%左右，对天津市可持续发展起到重要作用，截至2019年末天津市政府债务余额接近5千亿元。第三阶段（2020~2021年左右），受疫情等因素影响，天津市经济下行压力加大，在此阶段天津市通过新增政府专项债支持高铁轨道、绿色生态屏障、会展中心等交通、环保和配套类重点项目建设以托底基建投资，从而拉动固定资产投资增速，驱动经济增长，在此期间天津市政府债务余额年平均增速超过25%；而城投平台债务方面，受经济下行叠加此前渤海钢铁集团破产重整、部分国企非标及债券违约等信用事件发生影响，天津市区域认可度下降，城投债务呈负增长态势。整体来看，天津市作为典型的工业城市，旧的产业结构增长乏力，产业结构调整相对滞后，前期经济发展过度依赖投资，而需求相对疲软，经济增长乏力，财政收入亦承压下行，土地市场波动较大；同时在发展过程中，天津市积累了大规模的债务，债务负担沉重，债务率高企，区域受市场关注度高，因此天津市本次被列入12个高风险重点省份名单并不令人意外。二、天津市化解债务获得的支持——中央层面整体来看，我国面临地方债务总规模快速增长、地方债务占我国政府总债务比重高、地方债务中隐性债务占比高、部分区域偿债压力大等问题，若地方债务风险蔓延，对区域经济发展、再融资环境都可能产生重大不利影响。因此，中央层面也在持续推进地方债务化解工作，中央出台的一系列化债政策大体可以分为三个阶段，天津市在各阶段获得不同程度支持。第一阶段（2015~2018年），各省市政府发行置换债券，用于置换2014年摸排的地方政府具有偿还义务的或有债务，在此期间共计发行了约12.2万亿元置换债券，截至2018年末全国非政府债券形式存量政府债 务仅余3,151亿元，基本完成了财政部“三年左右完成置换”的目标。第二阶段（2019~2022年6月），第 5 一揽子化债背景下天津市债务情况解析 图6：近年来天津市债务及债务率走势情况 数据来源：Choice及政府网站，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论一轮建制县再融资债券用于偿还2018年摸排确认的地方政府隐性债务，化债工具由置换债逐步过渡为特殊再融资债，2019年共7省发行了1,579.23亿元地方置换债用于隐性债务化解；第二轮建制县特殊再融资债券，2020年12月至2021年9月共26省发行了6,128亿元用于偿还存量政府债务的特殊再融资债；2021年10月，北京、广东、上海三地开展全域无隐性债务试点工作，三地共计发行