总量周观点20241013

总量周观点20241013_导读 2024年10月14日08：25 关键词 永兴证券黄金国新办发布会财政部稳增长扩内需地方政府化债隐形债务国有大型银行核心资本金房地产市场政策措施资本市场宏观市场固收CPIPPI政策底美联储降息经济基本面 全文摘要 本次电话会议针对永兴证券的专业客户，讨论了国内政策对经济的积极影响、最佳市场布局时机以及未来投资策略。高明老师指出，尽管全球和国内政策已触底，但经济底尚未到达，预计需再观察一个季度。他强调了政策效果的显现需要时间，为市场提供了布局良机。郑老师则分析了本轮财政政策对债券市场的影响，特别是增量财政对经济和债券市场的可能变化，以及通过发行特别国债补充国有商业银行核心资本的需求。会议还讨论了财政政策对经济增长、上市公司盈利和投资者预期的正面作用，特别是对房地产市场和消费的支持，预计这些政策将吸引国内外资金进入资本市场，促进经济高质量发展。最后，讨论了2008年4万亿投资计划的审批流程和市场影响，对当前财政计划的乐观预期，期待出现长期牛市。 章节速览 ●00：00永兴证券电话会议：宏观经济与投资策略分享 本次电话会议面向永兴证券的专业投资机构客户或受邀客户，主要讨论了国内政策对经济增长的积极影响、市场 布局的最佳时机以及未来投资策略。高明老师指出，全球和国内的政策底已显现，但经济底尚未到达，预计政策效果需再观察一个季度。强调了海外政策底、国内政策底以及经济基本面底部的形成需时间，为市场提供了布局良机。同时，提醒投资者注意风险，独立做出投资决策，并强调了合规参会和保密义务的重要性。 ●05：45海外政策底及国内政策对经济影响分析 分析指出，尽管美联储近期降息，但美国经济表现仍显示出软着陆的可能，通胀压力虽存在但二次通胀风险较 低。国内方面，政策出台速度加快，展现出解决经济问题的决心，财政政策可能超出预期，且货币支持财政的机制已建立，预示着经济基本面改善有望在接下来的两个季度内出现，特别是PPI转正将成为经济复苏的重要标志。建议在此前布局，以应对未来经济好转的可能。 ●11：58解读增量财政政策及其对债券市场影响 郑老师详细阐述了本轮财政政策，特别是增量财政部分，对债券市场可能带来的变化。与2008年4万亿投资计划 相比，此次政策更侧重于债务化解、银行核心资本补充、房地产市场稳定以及重点群体支持，预计影响规模可能与4万亿相当。特别强调了特殊再融资债在债务化解过程中的作用，以及如何通过这一工具不影响财政赤字，同时为地方政府提供更多操作空间。 ●18：00商业银行资本补充及财政政策调整 讨论了商业银行补充核心资本的需求，参考了1998年、2003年至2007年及2010年后通过不同方式补充资本的案 例。预计为了提升资本充足率，可能需要发行特别国债来补充国有商业银行的核心资本。此 外，还讨论了财政政策通过发行专项债券、税收减免、增加消费能力等方式调整，以促进经济增长和稳定房地产市场。预计这些措施的总规模约为4万亿，展现了财政政策在支持经济增长、应对房地产市场挑战及促进消费方面的重要作用。 ●22：49财政政策聚焦精准施策稳增长目标下债市展望 本轮财政政策强调精准施策，旨在稳定经济增长、扩大内需并控制风险。预计中国资产价格将维持双流格局，短 期内发展板块，特别是城投债，将受益于财政政策的积极影响。债券市场可能经历震荡调整，但随着财政政策的明朗，剧烈调整有望缓解，十年期国债收益率可能保持在2到2.2区间。财政发力规模对市场有直接影响，若超过4万亿可能产生较大冲击，但预计政策通过审核后市场将有所稳定。 ●25：25财政部政策对股市影响分析 讨论了财政部发布的一系列政策对市场的积极影响，包括财政政策对经济增长、上市公司盈利和投资者预期的多 层作用。特别强调了政策对房地产市场和消费的支持，以及这些措施如何解决投资供需关系、增加市场成交量和改善居民收入，从而提振经济和股市信心。预期这些政策将吸引更多的国内外资金进入资本市场，促进经济高质量发展。 ●30：142008年4万亿投资计划与当前财政政策出台流程对比分析 分析了2008年4万亿投资计划的审批流程和市场影响，指出本次财政计划的出台同样遵循相关法律流程，预计将 在十月底获得批准。强调财政政策从根源上解决经济问题，预期将对股市产生正面影响，投资者信心的恢复对市场至关重要。展望未来，对A股市场持乐观态度，期待出现长期牛市。 问答回顾 发言人问：本次会议主要面向哪些人群，以及会议内容有哪些重要注意事项？ 发言人答：本次会议仅面向永兴证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议嘉宾发言内容仅代表个人观点，不构成任何投资建议或保证。参会者需充分了解各类投资风险，独立自主做出投资决策并自行承担投资风险。此外，参会者还需遵守合规参会和保密义务，不得交流敏感内幕和保密信息，并严禁录音录像。未经永兴证券书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、复制或引用会议内容。 发言人问：财政部在国新办发布会上都介绍了哪些稳增长扩内需的重要措施？对于上述政策措施的力度和未来实施情况，以及其对资本市场的影响，您怎么看？ 发言人答：在国新办发布会上，财政部就稳增长扩内需大风险问题，介绍了包括地方政府化债、化解隐形债务、支持国有大型银行补充核心资本金以及房地产市场稳定等一揽子有针对性的重要措施和举措。这些政策措施力度较大，旨在应对当前经济形势，未来将逐步实施并产生影响。国内政策底已经出现，海外政策底也已来临，但经济基本面的底部预计还需等待半年左右的时间，参考历史经验。这一周期内，市场已处于布局最佳时期，一旦经济基本面数据改善，市场将进入确定的三重周期底部并开启上行阶段。 发言人问：海外政策底是否会反复？ 发言人答：虽然美联储9月降息后出现反弹，但根据CPI分项数据，除了能源和交通受国际油价影响外，美国自身服务项、房租项和商品项都在下行，预示着劳动力市场薪资增速趋缓，因此美国经济仍有可能实现软着陆，二次通胀风险较低。虽然降息周期中有反复，但美国CPI将继续向下，美联储仍会继续降息。 发言人问：关于财政政策，是否会低于预期？ 发言人答：国内财政政策的具体规模虽然目前尚未明确，但根据9月24日至昨天财政部发布会的系列会议信息，可以预见财政政策可能不会低于预期。固收首席郑嘉伟老师将在后续会议中详细汇报财政政策规模的测算问题。 发言人问：中央对于解决当前经济问题的决心有多大？当前经济政策工具有何突破之处？ 发言人答：中央对于解决当前经济问题的决心极其坚决，不仅涵盖了地方政府、房地产、居民消费等多个方面，甚至包括资本市场上可能面临的问题。尽管解决这些问题需要付出较大的努力，但其坚定的决心不容忽视。当前经济政策工具中出现了很多以往超常规的手段，比如货币政策支持财政的机制一旦建立，可以认为财政政策的规模具有无限性，就像资本市场中的两个工具一样，若不够还可以继续加大支持力度。这意味着当前全力以赴拉动经济增长、走出通缩的决心已经建立。 发言人问：全球经济环境改善下，政策效果何时会显现？ 发言人答：在全球环境趋于改善的情况下，预计政策效果将很快逐渐发挥出来。尽管目前从CPI数据来看经济基本面尚未改善，但参照2022年3月至2022年四季度的情况，预计半年内PPI会转为正值，并带动CPI改善。因此，布局经济基本面改善的时间点已经到来。 发言人问：海外和国内政策底的情况如何？ 发言人答：海外政策底已经到达，并且预计将进一步改善，美联储仍有可能降息。国内政策底也确实到达，决心前所未有，货币支持财政以及货币支持资本市场的机制已经建立，体现了前所未有的坚定决心。预计经济基本面的底部将在未来的两季度左右出现，以PPI转正为标志。 发言人问：增量财政政策对债券市场的影响有何显著差异？ 发言人答：本轮增量财政政策与08年的4万亿投资计划在背景、目标、实施方式和影响板块上存在显著差异。当时主要针对次贷危机引发的结构冲击，以基建为主导，而本轮增量财政政策具有一定的政策倾斜度，侧重于地方政府化债、商业银行补充核心一级资本、专项债支持房地产回升以及对重点群体资助等方面。 发言人问：化债政策的具体实施情况如何？ 发言人答：在化债政策方面，过去几年中央已经制定一揽子化解方案，并安排地方政府债务债券额度以支持划债。截止到2023年底，地方政府债务余额比2018年减少约50%，尤其是自去年9月以来，特殊再融资债的大量发行加快了化债进程，截至今年上半年，特殊再融资债总额接近1.46万亿，且发行规模仍在持续扩大。 发言人问：特别代表债券相比一般债券有哪些优势？ 发言人答：特别代表债券的优势在于其发行占比相对较高，且不影响财政赤字，额度主要来源于结算限额，该限额在以往年度已纳入赤字。因此，特别再融资债不再纳入新一轮财政赤字，是一个很好的工具。 发言人问：特别代表债券的发展历史和应用情况如何？ 发言人答：自2020年开始，特别代表债券通过化解债务和试点工作，累计帮助多个区域化解债务达六千多亿，并在北京、上海、广州等大区域试点发放了约5000亿的特别债务债盖章规模。预计该模式将被广泛推广，并可能一次性增加较大规模的债务限额。 发言人问：可能的一次性增加债务限额的规模是多少？ 发言人答：一次性增加债务限额的规模可能会参考之前模式，达到2万亿水平，用于置换地方政府一期债务，有助于提前完成债务任务并为地方政府提供加杠杆的机会。 发言人问：商业银行补充核心一级资本的规模预计有多大？ 发言人答：预计根据现有房贷利率下调、息差压缩等因素，参照1998年以来的三轮补充资本规模，若要提高六大行的核心一级资本出资率，可能需要发行1万亿至1.2万亿特别国债来补充国有商业银行的核心资本。这将增强经营稳健能力、信贷投放能力和杠杆撬动作用。 发言人问：专项债模式在收闲置土地和保障房建设方面的规模预测如何？ 发言人答：专项债模式用于收闲置土地、存量房作为保障房并新建房源，预计规模可能在专项债和专项资金方面达到1万亿左右，有助于化解地方政府卖地收入下滑的问题，同时有助于房地产市场企稳回升。 发言人问：财政政策重点群体保障力度及扩大国内需求的具体措施有哪些？ 发言人答：财政政策将通过发放专项资金、贷款贴息等方式提升困难群体和重点群体的消费能力，预计整体规模约4万亿，并且中央财政还有较大的举债空间和赤字率提升空间，未来经济增长回升有望带来更大提升空间。 发言人问：本轮财政政策的核心目标是什么？在当前市场环境下，中国资产价格预计会呈现怎样的格局？ 发言人答：本轮财政政策的核心目标在于实现稳增长和扩地区风险，并通过精准施策和靶向发力来达到目的。预计接下来中国资产价格仍会呈现出火柴双流的格局。 发言人问：短期来看，哪些板块或债券品种将最先受益？债市近期有何行情特点？ 发言人答：短期受益板块中，发展板块尤其是城投债可能表现优于利率债。近期债市确定了震荡调整行情，但随着财政政策发布会结束，最剧烈的调整行情可能告一段落。 发言人问：对于未来十年期国债收益率有何预期？化债领域及DPG板块将如何受益？ 发言人答：未来十年期国债收益率预计会在2到2.2区间内震荡。化债板块和DPG成熟领域将更加受益于当前的财政政策。 发言人问：债市情绪修复、风险偏好提升以及财政发力预期如何影响债券市场？ 发言人答：债券市场已开始对股债消息有所反应，随着基本面修复空间存在以及广谱利率下行，债券收益率整体会往下走，但短期内债市依然维持震荡格局。 发言人问：如果财政发力规模超过4万亿会对债市产生何种影响？ 发言人答：若财政发力规模超过4万亿，可能对债市产生较大冲击；但若在4万亿范围内，则市场可能正在消化这一负面冲击，并认为在人大审核通过后反而是对债市影响不大。 发言人问：投资者可以关注哪些化学板块比较受益的领域？ 发言人答：可以关注化工板块中受益的领域，尤其是DPD成熟领域可能成为关注焦点。发言人问：财政政策对股票市场有何影响？当前财政政策有哪些看点？ 发言人答：财政政策通过经济增长、上市公司盈利和投资者