甬兴总量周观点20241013
甬兴总量周观点20241013_导读 2024年10月14日06：47 关键词 永兴证券黄金国新办财政部稳增长扩内需地方政府化债隐形债务国有大型银行房地产市场政策措施资本市场宏观市场CPIPPI经济基本面美联储降息财政政策 全文摘要 本次电话会由永兴证券主办，集中讨论了财政部为稳增长扩内需采取的措施，包括地方政府化债、国有银行资本补充以及房地产市场稳定等。分析指出，当前市场可能处于布局最佳时机，预期经济基本面改善将推动市场进入上行阶段。讨论涵盖了全球经济政策底的到达、国内经济底部的预期，以及这些因素对资本市场的影响。特别强调了政府解决经济问题的坚决态度，通过可能的财政和货币政策组合以拉动经济增长，走出通缩困境。会议还探讨了地方政府债务问题的化解方案，商业银行资本补充，以及扩大国内需求的策略。预计一揽子政策将增强市场活力，吸引资金进入资本市场，对股市产生正面影响。 章节速览 ●00：00永兴证券电话会：宏观经济与投资策略讨论 本次电话会由永兴证券举办，面向专业投资机构客户和受邀客户，重点讨论了近期财政部针对稳增长扩内需所采 取的措施，如地方政府化债、国有银行资本补充及房地产市场稳定等。永兴证券宏观和固收首席分析师分析了全球经济政策底的到达、国内经济底部的预期，以及这些因素对资本市场的影响。分析师指出，当前可能是市场布局的最佳时机，预计经济基本面改善将导致市场进入上行阶段。同时，讨论了市场可能面临的一些疑问和不确定性。 ●05：45海外政策动态及国内财政政策展望 首先讨论了海外政策环境，尤其是美联储降息及对全球金融市场的后续影响，强调了尽管存在反复，但总体趋势 是美国经济可能软着陆，通胀压力不大。随后转向国内视角，提到政策出台速度快，显示了政府解决经济问题的坚决态度，包括房地产市场、居民消费等领域，暗示可能采取突破性的财政和货币政策组合以拉动经济增长，走出通缩困境。 ●09：48全球经济趋势与投资布局策略分析 讨论了全球经济环境的改善、政策效应的逐渐显现以及经济基本面的预期改善。指出了PPI转正作为经济回暖的标 志，预测半年内PPI和CPI将改善，从而带动股市上行。强调了当前为布局投资的良好时机，并分析了国内外政策环境的积极变化，以及对债券市场的影响，类比历史情况来预测未来趋势。 ●14：45中国地方政府债务化解方案及进展 自2023年7月中央政治局会议提出制定一揽子化解方案以来，中国政府采取了多项措施来解决地方政府债务问 题。财政部安排了2.2万亿地方政府债务债券额度，有效降低了债务余额。去年9月后，特殊再融资债的引入加速了债务化解进程，截至目前，特殊再融资债总额接近1.46万亿。这种债券的发行不影响财政赤字，且主要来源于结算限额的提高，未纳入新一轮财政赤字。此外，通过特殊债务债模式，成功 化解了六千多亿债务，并在一些地区进行了隐形债务试点。未来，政府计划一次性增加较大规模的债务限额，可能参考之前的模式达到2万亿水平，以进一步支持地方政府债务投资和化解工作。 ●18：00商业银行资本补充及房地产市场调控策略 讨论了商业银行核心一级资本补充的规模估计，参考历史数据，预计发行特别国债以补充资本。同时，提出了通 过财政政策和专项债增加保障性住房建设，以缓解房地产市场压力。此外，讨论了税收政策调整的可能性，旨在促进房地产市场稳定。 ●21：18中国财政政策及对经济的影响分析 讨论了中国扩大国内需求的策略，包括加强对重点群体的保障力度，以及通过专项资金和贷款贴息提升消费能 力。财政政策可能的增加规模和对经济增长的影响被详细探讨，同时分析了政策对资产价格、债券市场、房地产市场及银行资本补充的潜在影响。 ●25：26财政政策对股市影响分析 讨论了财政部发布的一系列政策对市场的积极影响，强调了财政政策在促进经济增长、上市公司盈利以及投资者 预期方面的作用。特别关注了房地产市场和消费领域的支持措施，指出这些政策旨在解决供需关系，提高流动性，并通过改善居民收入和消费意愿来刺激经济增长。预计一揽子政策将增强市场活力，吸引国内外资金进入资本市场，从而对股市产生正面影响。 ●30：142008年4万亿投资计划与当前财政政策出台流程对比分析 分析了2008年4万亿投资计划的出台流程，指出从国务院常务会议审批到全国人大正式审批生效，大约需要8到9个月的时间。强调本次财政计划的实施也需要遵循相同的法律流程和规章制度，预计财政部希望在10月下旬的国家常会上得到批准。回顾2008年末，货币政策出台前的市场走势和政策对市场情绪的正面影响，指出财政政策旨在根本上解决经济问题，对股市估值有正面作用。预计资本市场在财政政策真正落地前会有所反应，投资者信心的提升对市场发展至关重要，看好A股的长期走势。 问答回顾 发言人问：本次会议主要面向哪些人群，以及与会者需要遵守哪些规定？ 发言人答：本次会议仅面向永兴证券的专业投资机构客户或受邀客户，并强调所有发言内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议或保证。参会者需了解各类投资风险，独立自主做出投资决策，并承担投资风险。同时，参会者需遵守合规参会和保密义务，不得交流敏感内幕和保密信息，严禁录音录像，并不得未经永兴证券书面许可以任何形式转发、转载、复制或引用会议内容。 发言人问：国新办发布会上财政部如何描述稳增长扩内需政策的措施及未来实施情况？ 发言人答：财政部在国新办发布会上介绍了关于稳增长扩内需的一揽子有针对性的重要措施和举措，包括地方政府化债和化解隐形债务，支持国有大型银行补充核心资本金，以及促进房地产市场直接回稳。但并未具体说明这些政策的力度和未来实施的具体情况。 发言人问：对于全球经济及国内经济的政策底与经济底部情况有何看法？ 发言人答：从全球政策底到国内政策底，已经很明显地呈现为底部特征，但经济底部还未到达。根据CPI和PPI数据，以及历史经验，预计经济基本面的变化可能需要等待一个季度左右的时间。当前的海 外政策底开始于美联储降息，而国内政策底也已经显现，但经济基本面的底部还需一段时间才能到来，大概需要两个季度左右。 发言人问：如何看待当前的政策底及市场布局时机？ 发言人答：尽管目前海外和国内政策底已现，但由于经济基本面底部尚未出现，市场正处于布局最佳时期。一旦经济基本面改善的数据出现，市场将进入一个确定性的三重周期底部，即进入上行阶段，市场定价也将较为充分。然而，海外政策底出现反复，如9月美联储降息后美债收益和美元指数反弹，但根据对美国CPI分项数据的分析，美国经济仍预测为软着陆，通胀继续下行，美联储会继续降息，这意味着市场的上行趋势虽存在，但仍需关注全球经济动态及政策走向。 发言人问：在当前经济环境下，政策出台的速度和决心如何体现？ 发言人答：从9月24日至9月26日的金融口新闻发布会、中央政治局会议到之后的发改委、财政部发布会，可以看出政策出台速度极快，几乎每天都有新政策出台，涉及各个方面的经济问题。中央对于解决经济问题的态度坚决且决心坚定，愿意付出较大努力，并且使用了许多突破以往超常规的政策工具，如货币政策支持财政。这表明当前全力以赴拉动经济增长的决心已经建立。 发言人问：经济基本面何时有望改善？ 发言人答：参考上次加息周期的经验，预计半年内PPI将转为正值，从而带动CPI改善，实现转正。 在PPI转正时，中国经济有望迎来股市牛市。因此，现在正是布局时机，以观测经济基本面改善的数据。发言人问：海外和国内政策底的具体情况如何？ 发言人答：海外政策底已基本到位，预计美联储会继续降息，尽管存在反弹，但总体趋势仍为降息。国内政策底 同样已经形成，表现出前所未有的决心，并已建立起货币支持财政、货币支持资本市场的超常规机制。经济基本面的底部预计在未来两季度左右出现，以PPI转正为标志。 发言人问：增量财政政策对债券市场有何影响？ 发言人答：增量财政政策与08年的4万亿投资计划相比，两者在背景、目标、实施方式及对债券市场的影响等方面存在显著差异。08年的4万亿政策主要是由于次贷危机导致的外部冲击，重点在基建领域，受益板块为钢铁、水泥等。而本轮增量财政政策则侧重于帮助地方政府腾挪空间加杠杆，为商业银行补充核心一级资本，推动房地产回升，提供保障房，并对困难群体进行资助。预计规模约4万亿上下，其中债务化解方案已提前制定，地方政府债务债券额度也已安排。 发言人问：在2024年，财政部通过特殊再融资债如何支持地方政府化债？特殊再融资债相较于传统模式有 何优势？ 发言人答：2024年时，财政部利用特殊再融资债的方式帮助地方政府加快化债进程。自去年9月以来，这种债券结构得到了显著增强，截止目前，总额约达1.46万亿人民币，且发行规模仍在不断扩大。特殊再融资债主要来自于结算限额，这部分额度并未纳入新一轮财政赤字中，因此是独立且高效的化债工具。特殊再融资债相比以前的模式有几个显著优势：一是占比高，一般占比较大，且不影响财政赤字；二是发行不受原有结存限额限制，仅来自结算限额；三是可以直接兑换隐形债务，预计可能会一次性增加较大规模的债务限额，参考之前的模式可能是2万亿的水平，这将有助于地方政府提前完成债务化解任务，并提供加杠杆的空间。 发言人问：商业银行补充核心一级资本的规模预估有多大？ 发言人答：考虑到当前房贷利率下调、息差压缩等情况，预计需要发行约1万亿特别国债来补充国有商业银行的核心一级资本。按照目前核心资本一级资本出资率12.3%的水平，若要提高一个百分点，则可能需要发行1.2万亿特别国债；若提高0.5个百分点，则可能只需发行5000亿特别国债。实际上，大概率可能会发行规模在1万亿的特别国债，来增强商业银行经营稳健能力和信贷投放能力。 发言人问：如何利用专项债模式来推动保障房建设？ 发言人答：通过专项债模式收闲置土地作为保障房，以及利用税收减免政策如卖旧换新个人所得税退税等措施，可以筹集保障房房源。预计前期可能在专项债和专项资金方面达到近1万亿的规模，这有助于有效化解地方政府卖地收入下滑的负反馈效应，并有望阻止房地产市场持续下滑，成为推动地产市场复苏的关键因素。 发言人问：如何通过扩大国内需求来缓解当前经济压力？ 发言人答：目前主要通过采购部采取的节前发放给困难群体以及可能针对学生群体等特定群体的专项资金、贷款贴息等方式来提升消费能力，扩大国内需求。这些举措旨在针对重点群体加大保障力度，从而有效缓解经济压力。 发言人问：在当前经济环境下，财政政策的主要发力方向有哪些？如何看待本轮财政政策对经济增长的影响以及债券市场的表现？ 发言人答：本轮财政政策的重要发力方向主要包括四个方面：一是地方政府发债；二是房地产市场，通过专项债等方式支持房地产投资和解决供需关系问题；三是大行补充资本金；四是扩展群体帮扶。本轮财政政策注重精准施策和靶向发力，旨在实现稳增长和防范风险的目的。预计未来十年期国债收益率将在2-2.2区间震荡，同时，随着财政政策的增长发力，尤其是节后政策密集出台后，市场剧烈调整行情可能会告一段落。债券市场方面，发展板块尤其是城投债有望优于利率债表现，而债券收益率水平整体呈现下行趋势。 发言人问：对于市场整体观点及对财政政策规模的影响有何看法？ 发言人答：我们认为短期债市将维持震荡状态，但若财政发力规模超过4万亿，则可能会对市场产生一定影响；若不超过4万亿，则市场已在消化债市负面冲击，预计政策审核通过后反而可能对债市形成支撑。此外，后续可以关注化学板块受益领域，特别是DPD成熟板块可能会成为受益焦点。 发言人问：财政政策对股票市场有哪些关键影响？ 发言人答：财政政策通过经济增长、上市公司盈利和投资者预期三个层面影响股票市场。其中，经济增长是长期涨跌的关键因素，上市公司盈利影响短期走强，而投资者预期则关乎市场的信心波动。本次发布的全面政策中，地方债处理、房地产市场企稳、收入增加及消费支出等方面最受关注，这些因素直接关系到股票市场的估值和盈利水平。 发言人问：财政政策有哪些主要看点？ 发言人答：财政政策主要有三大看点：首先，条件指标
