总量周观点：出口高动能延续

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com021-50586356 出口高动能延续 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点发布日期：2022年08月08日 相关报告 《总量周观点：PMI回落，政策加速落地》 2022-08-01 《总量周观点：七月增长动能放缓，政策集中落地》2022-07-25 《总量周观点：经济增长低于预期，资金短期或保持充裕》2022-07-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 宏观：上周美国7月非农新增就业52.8万人，远高于市场预期的25万人，失业率从3.6%降至3.5%，与二季度以来持续回落的PMI数据有所背离，后续加息预期有所增强，美债小幅上行，中美利差再度倒挂，人民币汇率小幅贬值。国内层面，上周我国高频景气度小幅回落，但中枢延续上行，结构层面中上游开工有一定修复，地产也有一定改善。7月出口数据公布为18%，较前值小幅上扬，延续了出口的高动能。政策层面，中央政治局会议召开，基调上要求“保持战略定力，力争实现最好结果”，具体安排上，疫情防控要求坚持动态清零，货币政策表述延续，财政政策增量有限，但强调了支持用好专项债额度。当前我国经济增长仍然面临一些矛盾：（1）疫情因素的持续扰动导致上游开工以及下游消费受到约束（2）房企投融资能力约束叠加购置需求下滑，地产投资动能不足，部分房企流动性风险暴露。（3）国外通胀高企，加息因素扰动我国货币政策有效性。整体上我国经济增长动能有所下滑，三季度出口与消费动能或延续中枢水平，基建投资或逆势上扬，但信贷与地产需求的改善仍需关注，全年增长或有一定压力；货币政策或持续保持宽松。 股票：上周，全球主要指数多数震荡上行，纳指上涨2.15%，道指下跌0.13%，欧洲市场普遍录得上涨。国内市场震荡走弱，主要指数涨跌不一，科创板50大幅上涨6.28%，上证综指下跌0.81%，其他指数大多小幅下跌。沪深两市日均成交额10,369亿元，较上周环比+13.0%，成交额出现回升。上周，6个行业上涨，24个行业下跌；电子、计算机、通信、军工等行业涨幅居前；建筑、家电、房地产、消费者服务、汽车等行业跌幅居前。长江存储、光刻胶、半导体设备等概念板块涨幅居前；钢结构、风力发电、HIT电池等概念板块跌幅居前。虽然疫情时有扰动，但国内服务业景气度持续改善。基建投资力度进一步加大，扩大有效需求政策继续推进。美国7月就业数据强劲，9月加息75个基点概率上升至68%。国内市场局部反弹，建议关注农林牧渔、电子、计算机等行业。 债券：债市回顾：8月第一周资金仍旧宽松，收益率曲线呈现标准的牛陡。市场环境与上周类似，长端利率全周高位宽幅震荡，中枢稍有上移，国内地产纾困方案出现一些实质性进展，台海地缘政治风险一度对市场情绪产生明显扰动。市场资金流方面，券商周一三买入、周四五卖出；基金周一三四买入、周五卖出，有一定配置需求“回调买入”的倾向但并不坚决。资金持续宽松，收益率曲线牛陡，短端连续下行，1年存单已经逼近1.9%；长端则相对“恐高”。总体来看，在8月资金面仍较宽松的背景下，投资者维持适当幅度的多头仓位可能仍相对安全。下周重点关注社融数据（发布时间待 定）和周三公布的中、美通胀数据，周五有10年国债新发。 资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 内容目录 1.宏观：出口高动能延续4 2.股票：经济景气度有所回落，市场维持震荡格局5 3.债券：曲线持续牛陡6 4.资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%7 5.风险提示7 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值4 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价4 图3：中美十年期国债收益率走势与利差4 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY）4 图2：全球主要指数涨跌幅(%)5 图3：A股主要指数涨跌幅(%)5 图4：中信一级行业5月涨跌幅（%）5 图8：国债收益率曲线牛陡6 图9：国开债收益率曲线牛陡6 图10：同业存单收益率下行6 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图7 表1：本期大类资产配置比例7 1.宏观：出口高动能延续 宏观回顾：上周美国7月非农新增就业52.8万人，远高于市场预期的25万人，失业率从3.6%降至3.5%，与二季度以来持续回落的PMI数据有所背离，后续加息预期有所增强，美债小幅上行，中美利差再度倒挂，人民币汇率小幅贬值。国内层面，上周我国高频景气度小幅回落，但中枢延续上行，结构层面中上游开工有一定修复，地产也有一定改善。7月出口数据公布为18%，较前值小幅上扬，延续了出口的高动能。政策层面，中央政治局会议召开，基调上要求“保持战略定力，力争实现最好结果”，具体安排上，疫情防控要求坚持动态清零，货币政策表述延续，财政政策增量有限，但强调了支持用好专项债额度。 宏观展望：当前我国经济增长仍然面临一些矛盾：（1）疫情因素的持续扰动导致上游开工以及下游消费受到约束（2）房企投融资能力约束叠加购置需求下滑，地产投资动能不足，部分房企流动性风险暴露。（3）国外通胀高企，加息因素扰动我国货币政策有效性。整体上我国经济增长动能有所下滑，三季度出口与消费动能或延续中枢水平，基建投资或逆势上扬，但信贷与地产需求的改善仍需关注，全年增长或有一定压力；货币政策料将持续保持宽松。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 （点） （美元/桶） 4300 3900 3500 3100 2700 2300 08-01 07-01 06-01 05-01 04-01 03-01 02-01 01-01 12-01 11-01 10-01 09-01 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 1900 160 140 120 100 80 60 40 20 0 宏观周频景气指数（同比） 宏观周频景气指数（同比）-4WMA 南华工业品指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （%）（BP） 270 210 150 90 30 -30 -90 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 中间价:美元兑人民币 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差(右) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2.股票：经济景气度有所回落，市场维持震荡格局 股市回顾：上周，全球主要指数多数震荡上行，纳指上涨2.15%，道指下跌0.13%，欧洲市场普遍录得上涨。国内市场震荡走弱，主要指数涨跌不一，科创板50大幅上涨6.28%，上证综指下跌0.81%，其他指数大多小幅下跌。沪深两市日均成交额10,369亿元，较上周环比 +13.0%，成交额出现回升。上周，6个行业上涨，24个行业下跌；电子、计算机、通信、军工等行业涨幅居前；建筑、家电、房地产、消费者服务、汽车等行业跌幅居前。长江存储、光刻胶、半导体设备等概念板块涨幅居前；钢结构、风力发电、HIT电池等概念板块跌幅居前。 股市展望：虽然疫情时有扰动，但国内服务业景气度持续改善。基建投资力度进一步加大，扩大有效需求政策继续推进。美国7月就业数据强劲，9月加息75个基点概率上升至68%。国内市场局部反弹，建议关注农林牧渔、电子、计算机等行业。 图5：全球主要指数涨跌幅(%)图6：A股主要指数涨跌幅(%) 道琼斯工业指数 纳斯达克指数标普500 英国富时100法国CAC40 德国DAX日经225 韩国综合指数恒生指数 澳洲标普200 印度SENSEX30 俄罗斯RTS巴西指数上证指数深证成指 台湾加权指数 -0.13 2.15 0.36 0.22 0.37 0.67 1.35 1.60 0.23 1.01 1.42 -5.04 3.21 -0.81 0.02 0.24 -0.13 2.15 0.36 0.22 0.37 0.67 1.35 1.60 0.23 1.01 1.42 -5.04 3.21 -0.81 0.02 0.24 -9.73 -19.10 -13.03 0.75 -9.52 -14.55 -2.14 -16.35 -13.66 -5.76 0.23 -32.80 1.57 -11.34 -17.42 -17.47 18.73 21.39 26.89 14.30 28.85 15.79 4.91 3.63 -14.08 13.02 21.99 15.01 -11.93 4.80 2.67 23.66 2022/8/5周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌 2022/8/5周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌上证指数-0.81-0.81-11.34 深证成指0.020.02-17.42 创业板指0.490.49-19.23 沪深300-0.32-0.32-15 上证50-0.64-0.64 中证500-0.38-0.38 科创506.286.28 创业板500.33 万得全A-0.54 中小板指0.5 上证180上证380中证100中证500中证8中 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图7：中信一级行业5月涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中原证券 3.债券：曲线持续牛陡 债市回顾：8月第一周资金仍旧宽松，收益率曲线呈现标准的牛陡。市场环境与上周类似，长端利率全周高位宽幅震荡，中枢稍有上移，国内地产纾困方案出现一些实质性进展，台海地缘政治风险一度对市场情绪产生明显扰动。市场资金流方面，券商周一三买入、周四五卖出；基金周一三四买入、周五卖出，有一定配置需求“回调买入”的倾向但并不坚决。曲线和品种结构方面，宽松资金推动上周曲线牛陡；长端和国债期货“恐高”，T2209仍然“便宜”，各交割券IRR保持为负。10Y税收利差进一步压缩到16.5bp。 图8：国债收益率曲线牛陡图9：国开债收益率曲线牛陡 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图10：同业存单收益率下行 资料来源：Wind,中原证券 债市展望：资金持续宽松，收益率曲线牛陡，短端连续下行，1年存单已经逼近1.9%；长端则相对“恐高”。总体来看，在8月资金面仍较宽松的背景下，投资者维持适当幅度的多头仓位可能仍相对安全。周末消息来看，出口保持强劲动能，名义美元同比18%，美国非农就业数据大幅超预期。高频数据方面近期国内出行、观影人数等反映服务业需求的数据有明显修复迹象，但近期三亚等部分地区疫情再度反复，可能对情绪造成一定影响。下周重点关注社融数据（发布时间待定）和周三公布的中、美通胀数据，周五有10年国