总量的视野20241013
总量的视野20241013_导读 2024年10月14日09：58 关键词 政策通缩财政央行国务院高质量就业政治局会议逆周期调节居民部门资产负债表房地产一带一路出口发达国家过剩产能商业银行资本金专项债地方政府划债 全文摘要 近期政策重点转向民生、消费和逆周期调节，尤其在房地产和金融领域调整防风险策略。政策力度被视为自2008年以来的第四次经济刺激，目标和效果与以往有明显区别，反映了对不同经济发展阶段的应对策略，包括对房地产行业的调整、产业升级和一带一路战略。财政政策面临挑战，虽有足够空间但效果有限，应着重为金融机构、地方政府和实体经济提供增信，给予明确发展方向，以提高投资效率。债务置换计划被提出，旨在缓解地方政府债务压力，通过置换高息短期债务为低息长期债务，支持经济活力和民生建设，对债市和股市有正面影响。逆周期调节策略包括政策工具的扩展和允许专项债用于土地储备，旨在稳定房地产市场和增加保障性住房项目及城中村改造的融资空间。特别国债注资国有大行以补充核心一级资本，促进新增人民币贷款，改善银行资产质量和信用风险，建议关注业绩稳定、资产质量良好的高股息银行股。 章节速览 ●00：00政策力度加大及对经济的影响分析 近期政策力度显著增强，从央行表态到国务院文件，再到政治局会议，政策重点转向民生、消费，及逆周期调节，特别是在房地产和金融领域的防风险策略调整为逆周期调节。财政发布会未明确资金规模，引发市场对财政政策力度的讨论。分析指出，此次政策力度可能是自2008年以来中国的第四次经济刺激，与过往的政策在目标和效果上有明显区别。政策的变化反映了对中国经济不同发展阶段的应对策略，包括对房地产行业的调整、产业升级以及一带一路战略对出口的提振。同时，居民部门的资产负债表和现金流量表的变动也显示出经济面临的新挑战。 ●08：13扭转通缩预期以提振消费和经济 中国当前面临地产和基建红利消失，出口潜力已充分挖掘，经济增长动力转向内需，尤其是消费领域。为提振消费，需扭转通缩预期，增强居民的现金流量表和资产负债表状况。财政政策面临巨大挑战，因为尽管有足够的财政空间，但效果有限。财政应着重于为金融机构、地方政府和实体经济提供增信，同时给予明确的发展方向，以提高投资效率。全球经济中，日本等国家也经历了通缩或通胀带来的挑战，强调了明确方向和增信在经济转型中的重要性。 ●13：12补充商业银行资本金与稳定房地产市场的策略讨论 讨论集中在几个关键议题上：第一，补充商业银行的核心一级资本金以增强其抵御风险的能力，通过减少对高风险行业的信贷敞口来稳定经济。第二，稳定房地产市场，特别是通过允许专项债用于土地储备来促进新房市场的供需平衡。第三，推进地方政府债务管理，通过央行和财政的协作降低融资成本，从而为地方政府提供更多资金用于经济建设和就业促进。最后，探讨了如何通过国有资产的管理、财政背书等方式促进股票市场的稳定，以及如何利用存量资金来支撑经济增长。 ●21：00财政部新闻发布会解读及其市场影响 新闻发布会解读了政策全面转向对市场的影响，包括金融政策对增量资金、房地产市场稳定的影响，以及政治局会议对经济的统一规划。市场在这些政策推动下经历了从乐观到调整的过程，特别是在财政部发布会后，市场对财政刺激政策的期待和解读引发波动。尽管发布会未公布具体数字，但传达了解决资本担忧和经济问题的意图，预示着政策将持续推出，以应对经济下行压力。 ●27：38政策导向下的经济展望与投资策略 未来三年政策重点倾向于解决问题，方向明确向上，旨在以优异成绩迎接重大会议召开。政策出台与问题解决需要时间，经济指数预计将创新高。投资策略建议关注核心资产和行业龙头，以及空间最大的科技科创方向，同时关注风险降低带来的机会，提升风险偏好。 ●34：00解读财政发布会：债务置换对市场影响 财政发布会释放积极信号，重点讨论债务置换计划，包括提高债务限额和未来政策预期。历史上，中国经历了多次债务置换，包括90年代三角债问题处理、2015至2019年的大规模债务置换，以及2020年以来的特殊再融资债发行。债务置换旨在缓解地方政府债务压力，通过置换高息短期债务为低息长期债务，以支持经济活力和民生建设。这一系列措施对资产价格有正面影响，尤其是在股市和债券市场，通过降低广谱利率支持经济稳定。 ●39：44债务置换对市场的影响及对房地产行业的策略 讨论了债务置换对权益市场的风险偏好提升作用，以及债务置换对相关板块的影响。分析了债务置换对债市的短 期影响与长期意义，强调了经济基本面和融资需求对债市的重要性。指出房地产与地方政府财政高度相关，解读了财政政策对房地产市场的帮助，强调信用修复对权益估值修复的重要性。 ●45：02解读逆周期调节与房地产政策调整 会议讨论了逆周期调节策略，包括政策工具的扩展，以及地方政府土地储备专项债券的新政策。提到允许专项债用于土地储备，可能增加保障性住房项目和城中村改造的融资空间。此外，讨论了关于房地产市场的税收政策调整，旨在通过税收政策平滑市场波动。会议强调了房地产板块的重要性，指出信用修复先于供需改善，看好高品质住宅和困境反转房企的未来表现。 ●55：18解读财政讲话对银行的影响 银行分析师解读财政讲话，特别国债注资国有大行以补充核心一级资本，旨在提升大行放贷及债券购买能力，支持实体经济。预计注资规模需达万亿级别，可促进四季度新增人民币贷款同比多增，成为稳增长信号。银行资本充足率满足监管要求，但需更多资本以支持放贷。财政政策利好银行，包括划债置换地方政府存量隐性债务，预期改善银行资产质量和信用风险。尽管银行息差受按揭利率下调影响，但预计存款挂牌利率下降及降准可缓释负债成本。建议投资者关注业绩稳定、资产质量良好的高股息银行股。 问答回顾 发言人问：在最近几周内，政策力度有多大？ 发言人答：最近几周政策力度非常大，从9月24号央行表态开始，随后国务院发布了关于高质量就业的文件，并在9月26号提前一个月召开了政治局会议，政策直指民生和消费领域，将地产和金融从防风险转向逆周期调节，重点解决通缩矛盾，并提出了逆周期调节的一揽子政策。 发言人问：昨天上午的财政发布会主要关注点是什么？ 发言人答：昨天上午的财政发布会关注点主要在于财政部将拿出多少资金来扭转通缩预期和市场悲观预期。然而，发布会并未给出具体规模，引发市场对于财政发力方向和力度的分歧，部分投资者看好固收和权益市场，也有相反的观点。 发言人问：这次政策一揽子的落地原因是什么？政策第三次发力具体体现在哪些方面？ 发言人答：这次政策一揽子的落地是08年以来中国政策的第四次发力，原因与不同阶段的时代红利和矛盾有关。前几次发力分别对应了08年美国次贷危机后围绕城镇化率和基建的投资，以及2018年底民营企业座谈会后引导民企家从地产转向产业升级。第三次发力主要针对一带一路，打开一带一路空间以提振出口份额，并受益于发达国家疫情后新建产能对中国出口的拉动。从过去几年的数据看，中国对一带一路的出口占比已超过发达国家，但同时也存在结构性问题，比如出口结构差异较大。 发言人问：为什么现在需要进行第四次政策发力？ 发言人答：目前，随着地产红利、基建红利以及与发达国家出口红利的衰减，未来提振内需主要依赖消费。然而，当前居民部门资产负债表和现金流量表出现收缩迹象，消费信心下降，因此政策需要扭转通缩预期，提振居民财富安全感，以结束负反馈循环并进入正反馈循环。 发言人问：当前财政政策的规模是否足够扭转通缩预期并提振经济？ 发言人答：目前广义赤字已达到9.96万亿，约占名义GDP的7.5%，已相当可观，但实际效果并不明显，因为财政发力除了增加资金外，还需要解决金融机构和实体部门的增信问题，并提升投资效率，否则仅靠资金注入可能无法有效改善经济状况。 发言人问：在当前经济转型时期，财政应该如何发挥作用以应对潜在的问题？ 发言人答：财政应当为金融机构、地方政府以及实体经济提供增信背书，并给予明确的方向指引。例如，补充商业银行的核心一级资本金以增加其抗风险能力，并在发生风险时提供兜底保障；稳定地产市场，尤其是通过允许专项债进行土储来实现新房市场供需平衡；推进地方政府划债，利用央行和财政的合作降低地方政府债务成本，以便其能开展更多有助于经济发展的投资活动；以及通过国资背书、推动股票回购等方式促进股票市场稳定，增加居民财富获得感。 发言人问：财政缺口如何解决以实现收支平衡？ 发言人答：可以通过回收预算执行力度未达90%的部分、利用预算稳定基金、国有资本经营的资产一次性处置以及专项债投资收益等途径筹集资金，预计这些措施将带来约三四千亿的收入增量，从而使得今年财政基本实现收支平衡。 发言人问：如何看待高频数据对于经济复苏的反映？ 发言人答：高频数据显示实物工作量的增长是盘活存量资金和经济复苏的关键指标。如果看到实物工作量上升，意味着经济正在逐渐好转，即使财政支出未达到预期水平，只要经济实际增速稳定在5.0左右，并且出口和盈利增速回到实际增速上方，市场情绪将逐渐高涨，财政部门也将持续寻找新措施以扭转通缩并促进消费。 发言人问：在当前市场环境下，财政部的新闻发布会引起了广泛关注，大家为何如此关注财政政策的具体数字？ 发言人答：这是因为历史上财政政策发力导致市场全面逆转并出现重大行情的例子是2008年底的4万亿刺激计划，这个事件在投资者心中留下了深刻印象。现在大家对于新一轮财政政策刺激扩张的关注点在于其可能的规模，市场对此类政策刺激的预期很高，即使外界渲染的具体数字版本众多，人们还是希望通过数字来量化这种预期。 发言人问：这次财政部新闻发布会究竟传递了哪些重要信息？ 发言人答：新闻发布会虽然没有公布具体数字，但明确了财政部门将配合金融部门解决过去三年资本市场关注的焦点问题，包括地方政府债务、房地产市场稳定、四大行及重要银行的政策、收人群体收入提升等。发布会实质上是对市场担忧点的一次集中回应，表明了政府将全力解决资本市场上所有关心的问题。 发言人问：如何看待当前政策的出台方向及力度？ 发言人答：鉴于当前经济下行压力较大，高层政策态度及方向已发生较大变化，未来政策将倾向于持续出台，直到所有问题得到妥善解决为止。这意味着，即使目前没有公布具体的财政刺激规模，政策力度也将随着问题解决的不断推进而加大，直至问题得到根本解决。 发言人问：对于未来的经济展望有何看法？ 发言人答：随着政策逐渐出台并解决问题，指数应该会呈现不断创新高的趋势，因为政策力度不断加大会促使经济状况改善。因此，投资者应当关注那些直接受到政策利好影响的行业或龙头公司，以把握住政策带来的投资机会。同时，随着问题的不断解决，整体经济改善后，各个行业的表现都将受益。 发言人问：在10月12日的财政发布会上，关于化债问题，财政部门释放了哪些积极信号？ 发言人答：在10月12日的财政发布会上，财政部释放了积极信号，表示将提高债务限额，并在未来政策上有所期待。同时，此次发布会重点讨论了化债问题，强调了通过化债来解决地方政府债务问题的重要性。 发言人问：地方政府债务置换的历史背景及重要事件有哪些？ 发言人答：地方政府债务置换经历过的三轮较大规模的债务置换包括90年代三角债问题解决、国有企业破产重组及剥离不良资产成AMC、以及15年至19年期间的债务置换。其中，15年国务院发布关于加强地方政府性债务管理的意见，同年至18年地方政府发了12.2万亿的地方置换债，用于置换高息、期限短的债务，时间换空间以释放经济活力。 发言人问：地方政府债务置换对资产价格有何影响？地方政府债务置换对债市的影响是什么？发言人答：地方政府债务置换主要是通过债务置换，降低地方政府债务压力，从而影响利率水平，总体上利率会往下走。对于股市，债务置换可以提升市场风险偏好，因为解决了地方政府债务规模过高的问题。同时，置换债务可以为地方政府带来现金流，用于偿还其他债务，相关板块可能会受益。地方政府债务置换在15年至18年期间并未引起债市趋势性走势的变化，虽然增发了大量地方置换债，但核心
