政策空间打开关注远兴和龙佰盈利与估值双重修复20241013

政策空间打开，关注远兴和龙佰盈利与估值双重修复20241013_导读2024年10月14日09：08 关键词 化工远兴能源龙佰集团纯碱钛白粉地产政策估值修复产能利润钛矿定价能力反倾销信心牛营商环境地方政府核心资产民营企业玻璃纯碱产能 全文摘要 华创证券分析师指出当前市场行情与2018年和2019年相似，强调制造业复苏周期，建议关注远兴和龙博公司的盈利与估值修复。强调信心恢复需区分居民和企业端，关注地产政策与企业健康。讨论了居民财富效应与企业需求回暖的关系，呼吁地方政府促进房地产稳定和就业改善。 政策空间打开，关注远兴和龙佰盈利与估值双重修复20241013_导读2024年10月14日09：08 关键词 化工远兴能源龙佰集团纯碱钛白粉地产政策估值修复产能利润钛矿定价能力反倾销信心牛营商环境地方政府核心资产民营企业玻璃纯碱产能 全文摘要 华创证券分析师指出当前市场行情与2018年和2019年相似，强调制造业复苏周期，建议关注远兴和龙博公司的盈利与估值修复。强调信心恢复需区分居民和企业端，关注地产政策与企业健康。讨论了居民财富效应与企业需求回暖的关系，呼吁地方政府促进房地产稳定和就业改善。提到2018年政府支持民营经济提振市场信心，近年通过制定促进法、高层鼓励等措施改善营商环境。财政政策提出增加债务额度等措施解决市场问题。房地产支持和降息缓解国内地产链压力，纯碱市场面临转折点，远清公司因产能和成本优势成为行业龙头。钛白粉价格因供需双弱走低，龙佰集团因钛精矿产能扩大可能提升利润，展现出深度价值。 章节速览 ●00：00华创化工杨辉：关注制造业周期及公司盈利估值修复 华创证券杨辉在会议中强调，当前市场行情与2018年或2019年更为相似，特别指出制造业复苏的周期特性。他建 议关注远兴和龙博公司的盈利与估值双重修复。同时，他提出信心的恢复应区分居民端和企业端，强调地产政策和企业健康发展的重要性。杨辉还讨论了居民财富效应和企业需求回暖的关系，呼吁地方政府采取措施促进房地产稳定和就业改善，以加速经济信心恢复。 ●03：37政策扶持提振民营企业家信心与经济 在2018年11月的民营企业家座谈会上，政府表达了对民营经济的支持，这一举动短期内提振了市场信心，促进了大盘反弹。近年来，面临营商环境信心问题加剧，政府采取措施，如制定民营经济促进法，强调民营企业的‘自己人’定位，以及高层接见鼓励民营企业家等，旨在改善地方政府对待民营企业的方式，减轻债务压力，稳定房地产市场，从而恢复居民与企业端信心。财政部提出包括增加债务额度、发行特别国债、使用专项债等增量政策措 施，表明了解决上述问题的决心。 ●06：35纯碱市场分析及远清公司未来展望 随着房地产支持政策和降息的出台，国内地产链压力有望缓解，纯碱市场面临转折点。近期，纯碱期货和现货价格稳定在1500元附近，行业平均利润转负为正，表明市场处于底部回升阶段。生产方面，厂家开工率持续高位，库存维持低位，下游采购积极，行业库存累库速度放缓。远清公司凭借其在天然碱矿资源的优势，计划通过两期项目投产，显著提升产能至960万吨，成本有望降至700元以下，成为纯碱行业的龙头。预计未来纯碱市场价格企稳，远清公司2026年底部利润可达到20.6亿元，目前市值11倍估值显示市场对其长期发展潜力的看好。 ●11：03钛白粉市场分析及龙佰集团经营情况汇报 钛白粉价格因供需双弱持续走低，头部企业如龙佰可能处于利润阶段底部。涂料、塑料及造纸是钛白粉主要消费领域，其中30%与国内地产相关。出口市场集中在发展中国家，2023年出口占比41%。钛白粉与钛矿价差处于十年低位，盈利向上游转移，钛矿价格有望继续上行。龙佰集团钛精矿产能有望扩大，2026年产量预计达到250万吨，且其净利润大部分来自钛矿和铁矿。基于当前盈利情况和产能增长预测，龙佰集团年化利润或能达到52亿 元，估值相对较低，展现出深度价值。要点回顾 在本次会议中，有哪些注意事项需要强调？ 在本次会议中，首先要强调的是，会议内容仅供华创证券研究所客户参考，不构成投资建议，相关人员需自主做出决策并自行承担风险。华创证券不对任何因使用会议内容导致的损失负责。同时，会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私等敏感信息，并且未经华创证券许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用会议内容，否则将承担法律责任，华创证券保留追究其法律责任的权利。 这轮市场行情与以往有何相似之处？ 这一轮市场行情从基本面角度看，与2018年或19年更为相似，无论是库存周期、外部环境还是企业信心等方面。这轮牛市被部分人称为信心牛，信心的回暖需关注居民端财富效应的产生和企业端健康发展的环境改善，尤其是内需回暖以及地产止跌回稳。 如何解决当前营商环境中的信心问题？ 针对营商环境信心问题，政府近期已明确表态支持民营经济，并提出了包括制定促进法、定义民营企业为“自己人”以及高层接见鼓励等措施。解决居民端信心和企业端需求问题的关键在于地产的止跌回稳，这将直接影响纯碱和钛白粉等化工产品的盈利空间以及民营企业的估值水平。 化工行业中的远兴和龙博两家公司基本面情况如何？ 随着房地产支持政策出台，国内地产链压力有望缓解，这将有利于纯碱行业的复苏。近年来纯碱供需双弱，价格走低，但在当前降息环境下，随着下游需求逐渐恢复，纯碱价格企稳并有上涨意愿。库存方面，厂家随产随发，下游采购积极，行业库存已明显放缓累库速度，厂家库存低位，有助于推高价格。整体来看，纯碱价格企稳甚至存在上涨空间。 远兴能源在纯碱产能及未来的市场地位如何？ 远兴能源目前拥有680万吨纯碱的产能，其中河南180万吨和阿拉善500万吨权益产能，实际权益产能约为447万吨。此外，其控股的银根矿业是全球最大的天然碱矿，具有显著的资源禀赋优势，包括品位高、埋藏浅以及低用煤成本。一期项目500万吨纯碱及40万吨小苏打已在2023年6月投产，二期280万吨纯碱与40万吨小苏打预计于2025年年底建成。项目完成后，远兴能源将具备960万吨纯碱的总产能（权益615万吨），成为国内纯碱行业的绝对龙头，市占率将达到22%。 远兴能源如何通过降低成本实现竞争优势并影响定价策略？ 远兴能源的纯碱单吨成本有望进一步降至700元以内，相较于国内成本曲线最左侧的其他企业，具备绝对的竞争优势。基于此，远兴能源的定价将依赖于其竞争优势带来的超额利润。以1500元的底部价格计算，预计2025年至2027年，远兴能源纯碱权益产量分别为450万吨、540万吨和615万吨，单位成本仍有 下降空间，底部利润分别为270元/吨、310元/吨和360元/吨。加上其他业务，预估2026年底部利润可达20.6亿元，当前市值对应的估值仅为11倍，存在深度价值。同时，政策空间的打开有望提升销量和价格，扭转悲观预期。 钛白粉行业当前形势如何，以及未来发展趋势？ 今年以来，钛白粉在供需双弱的背景下价格持续走低，头部企业龙佰集团的利润水平已处于阶段性的底部。从消费结构看，涂料占国内钛白粉需求的60%，与地产相关的部分占比约30%。尽管受到地产下行影响，但凭借价格竞争优势，钛白粉在发展中国家的地产领域实现了新的成长曲线，2023年中国钛白粉出口占比已达到41%。当前钛白粉价差分位数约20%，十年来偏低水平，表明盈利正向上游转移，主要被钛矿吃掉。库存分位数为84.6%，处于历史高位。钛矿价格中枢在过去十年间上涨了2倍，并有望进一步提高。未来三年，国内钛白粉行业新增产能将超过钛金矿供给，而头部企业拥有更强的定价能力，因此预计钛矿价格中枢有望上行。对于龙佰集团而言，其拥有140万吨钛精矿产能，预计2026年产量可达250万吨，钛铁精矿产能将相应扩大至800万吨左右。当前情况 下，钛白粉环节盈利约700元/吨，铁矿石盈利约1000元/吨，磷酸铁等业务贡献利润大致相等。若延续当前盈利模 式，龙佰集团产能线性外推对应的年化利润约为32亿至33亿元，若考虑钛矿增量因素，两年后年化利润可达52亿元，对应当前市值不到10倍估值，具备深度价值。