铜日报：持货商出货意愿较强 升贴水报价下降

期货研究报告|铜日报2024-10-15 持货商出货意愿较强升贴水报价下降 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 10月14日，沪铜主力合约开于77,370元/吨，收于77,570元/吨，较前一交易日收盘 上涨0.38%。当日成交量为104,973手，持仓量为162,771手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于77,010元/吨，收于77,090元/吨，较昨日午后收盘下降 0.55%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内现货升水持续走跌，持货商甩货意愿较强，但市场明显降温。早市盘初持货商报主流平水铜贴水40元/吨-贴水30元/吨，好铜如金川大板等报升水10 元/吨元/吨-升水20元/吨。部分持货商交割前套利平仓积极�货，现货升水承压下行。 进入主流交易时段，主流平水铜报贴水60元/吨-贴水40元/吨少量成交，好铜价格坚 挺，报贴水10元/吨-升水10元/吨部分成交，下游买盘仍然较弱，升水持续走跌，至 上午11时前主流平水铜报贴水70元/吨-贴水60元/吨成交，好铜报贴水30元/吨-贴 水20元/吨成交。部分下游逢低补库，整体氛围仍较冷清。观点： 宏观方面，昨日，美联储理事沃勒称，美联储在降息方面应比九月份会议时更加谨慎。如果通胀低于2%，但这是不太可能的情况，或者劳动力市场恶化，美联储可以提前降息。如果通胀意外上升，美联储可能会暂停降息。国内方面，1-9月社会融资规模增量为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。9月末，广义货币（M2）余额309.48万亿元，同比增长6.8%。中国前三季度人民币贷款增加16万亿元，其中住户贷款增加 1.94万亿元。 矿端方面，文华财经据外电10月14日消息，新闻媒体周日引述印尼能源部长BahlilLahadalia的话称，在发放给矿商印尼自由港（FreeportIndonesia）和安曼矿业公司 （AmmanMineral）的铜精矿�口许可证今年12月到期后，印尼正考虑将该许可证的有效期延长至多两个月时间。 冶炼及进口方面，节后冶炼厂发货虽有增加，但量仍相对不多，同时受制于台风等因素影响，进口铜抵港清关流入表现延期，因此整体累库幅度并不明显。后续临近周尾，前期延期进口铜到船货源陆续清关流入补充，供应亦表现增加。 消费方面，国庆假期后，虽然铜价表现高位回调，但仍未达到部分加工企业采购心理价位，谨慎观望情绪有所显现，日内采购需求以刚需接货生产为主，同时持货商反馈现货成交氛围较为一般，整体市场消费平平。并且目前升贴水报价有所回落，亦反映 �需求在节后并不十分强劲。不过目前国内对于地产以及专项债等扶持政策持续�台，或将逐步对终端需求起到提振作用。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.47万吨至29.29万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.80万吨6.09万吨。SMM社会库存较此前一期上涨2.16万吨至22.05万吨。据Mysteel讯，节后国内电解铜社会库存表现一定累库，但各市场累库幅度不一；其中上海市场节假期间进口铜到货入库仍相对不多，且国产货源到货亦有限，但后续部分仓库仍有预报入库计划；广东市场库存增加较为明显，其中进口以及国产到货入库较多，因此整体库存有所上升，但国庆累库幅度并不明显。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.11，较前一日上涨0.99%。 总体而言，目前就宏观层面看，虽然市场预期有所反复，但美联储年内继续降息仍为较大概率事件，同时市场目前密切关注铜精矿TC的谈判情况，而由于目前现货散单TC持续偏低，明年长单的确定或存在较大分歧，而倘若长时间的低加工费可能会令冶炼厂存在减产压力，故目前对于铜品种操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@74,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/10/14 2024/10/11 2024/10/8 2024/9/18 SMM：1#铜 -35 5 95 40 升水铜 -10 20 105 50 现货(升贴平水铜 -55 -15 70 30 水)湿法铜 -110 -65 15 -20 洋山溢价 62 64.5 68 67.5 LME（0-3） — -141.01 -147.93 -134.44 SHFE 期货(主力) LME 77570#N/A 772209803 773109758 745109400 LME — 292850 294825 304925 SHFE 库存 COMEX 156485— —76582 14162573420 18552040309 合计 — 369432 509870 530754 SHFE仓单 60941 52893 54617 91318 仓单LME注销仓单占 比 — 9.0% 9.9% 6.9% CU2412- CU2409连三-近 -50 -150 -170 140 月 CU2409- CU2408主力-近 50 -40 -60 150 套利月 CU2409/AL2409 3.72 3.71 3.75 3.75 CU2409/ZN2409 3.04 3.05 3.02 3.12 进口盈利 #N/A -283.6 1215.1 -482.4 沪伦比（主力） — 7.88 7.92 7.93 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 -100 -3 010203040506070809101112 -300 2024/09/052024/09/182024/10/012024/10/14 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/10/142022/10/142024/10/14 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/10/142022/10/142024/10/14 2020/10/142022/10/142024/10/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/10/112022/10/112024/10/11 020/10/112022/10/112024/10/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/10/14 2022/10/14 2024/10/14 2020/10/11 2022/10/11 2024/10/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/10/102022/10/102024/10/10 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232