铜日报：持货商出货意愿较强 升贴水报价走低

期货研究报告|铜日报2023-12-26 持货商出货意愿较强升贴水报价走低 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 12月25日，沪铜主力合约开于68,960元/吨，收于69,080元/吨，较前一交易日收盘 上涨0.04%。当日成交量为46,120手，持仓量为154,819手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于69,130元/吨，收于69,090元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.04%。 现货情况： 据SMM讯，昨日升水走跌，市场成交冷清。早市盘初，持货商报主流平水铜升水140-150元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等与平水铜几无价差，报升水150元/吨左右。因 进入年终结算阶段，当月票与下月票交易�现较大价差，部分甚至拉至60-70元/吨。而下游采购情绪较弱，市场表现冷清。进入主流交易时段，部分持货商�货换现意愿较强，主流平水铜一路拉低报升水60-70元/吨左右部分成交，好铜如CCC-P报升水80 元/吨，贵溪报升水80元/吨部分成交。湿法铜如RT报升水20元/吨部分成交。上午11 时前价格进一步下调，主流平水铜报升水30-40元/吨成交，好铜报升水40-50元/吨亦有成交。湿法报贴水30-贴水20元/吨左右。 观点： 宏观方面，昨日海外圣诞假期，重要经济数据相对较少。国内方面，据21世纪报讯， 0月以来，地方开始发行特殊再融资债券，截至12月25日，各地已发行的特殊再融资 债券规模合计达1.38万亿元。与此同时，各地特殊再融资债券的额度情况也引起市场高度关注。据记者梳理，截至目前已有重庆、广西、四川、江苏、浙江、新疆等六省份在近期披露的预算调整报告中披露了相关额度情况，六省份合计获得特殊再融资债券额度2023亿元，重庆、广西、四川、江苏、浙江、新疆额度分别为726亿元、623亿元、280亿元、261亿元、77亿元、56亿元。 矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC仍保持快速下行，且存在干净矿TC跌破60美元/干吨。卖方继续快速下调可成交心理预期至60美元/干吨附近。此外，本周巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。国内方面，旗下甲玛铜矿已于2023年12月15日开始逐步恢复生产，本次复工 为部分井下采空区治理及一期选矿厂恢复运营生产，日处理矿量6000吨。此外，据上 海金属网12月23日援引外媒新闻消息，阿布扎比的国际资源控股公司（IRH）将在赞比亚的Mopani铜矿投资超过10亿美元，以确保获得铜供应。11月30日，IRH获准投资赞比亚政府拥有的这家铜矿。赞比亚控股公司（ZCCM-IH）周五表示，IRH将支付 6.2亿美元收购该公司51%的股份，其余股份由政府持有。IRH还同意提供高达4亿美元的股东贷款。Mopani铜矿还需要约3亿美元才能完成嘉能可启动的项目，并将年产量提高五倍，达到20万吨。ZCCM-IH称，Mopani在2023年上半年亏损1.96亿美元。 冶炼方面，上周国内电解铜产量23.9万吨，环比减少0.2万吨。周内产量小幅减少，本周北方有个别冶炼厂因天气原因�现断电导致停产，对产量影响有所影响；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计下周由于逐步临近年末，产量或许有小幅回落。 消费方面，据Mysteel讯，上周周内铜价先抑后扬，且由于周内部分时间主流品牌货源难寻，下游逢低采购动作有所增加，部分冶炼厂反馈下游日内询价动作积极，成交表现尚可。但随着铜价进一步走高，下游畏高情绪仍存，入市较为谨慎消费表现受抑。 库存方面，因圣诞节，LME市场休市。SHFE仓单较前一交易日下降0.39万吨至0.25万吨。SMM社会库存下降1.29万吨至5.04万吨。据Mysteel讯，上海地区上周末有所到货，但部分现货未有入库，所以并未体现在库存当中，且仓库仍维持一定水平�库，库存因此下降，加之北方地区受气候影响，发运受限，当前铁路运输以民生物资优先，因此北方货源南下只能通过汽运等方式，但这一方式成本较高，运力有限，因此国内货源补充暂时相对较少。 国际铜与伦铜方面，昨日为圣诞假期LME休市。 总体而言，目前虽然进入消费淡季，但国内社库并未�现明显累高，相反在部分时间段，某些特定品牌在市场上依旧稀缺，并且国内宏观情绪持续好转，海外加息也接近尾声，在这样的情况下，铜品种同样建议以逢低买入为主套保。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/12/25 2023/12/22 2023/12/18 2023/11/27 SMM：1#铜 55 190 165 520 升水铜 60 200 175 540 现货(升贴平水铜 50 170 125 520 水)湿法铜 -5 120 70 425 洋山溢价 79.5 79.5 92.5 103 LME（0-3） — -90 -88.69 -104.75 SHFE 期货(主力) LME 69080#N/A 690408570 686508470 681008375 LME — 166675 172450 177800 SHFE 库存 COMEX 28718— —18039 3439616701 3587822970 合计 — 184714 223547 236648 SHFE仓单 2478 6357 12855 3453 仓单LME注销仓单占 比 — 18.2% 21.9% 9.3% CU2404- CU2401连三-近 -110 -30 -220 -370 月 CU2402- CU2401主力-近 -60 -10 0 -210 套利月 CU2402/AL2402 3.61 3.60 3.63 3.60 CU2402/ZN2402 3.24 3.26 3.30 3.23 进口盈利 #N/A 140.2 71.5 1046.8 沪伦比（主力） — 8.06 8.11 8.13 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/11/292023/12/122023/12/25 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/12/252021/12/252023/12/25 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/12/252021/12/252023/12/25 2019/12/252021/12/252023/12/25 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/12/222021/12/222023/12/22 019/12/222021/12/222023/12/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/12/25 2021/12/25 2023/12/25 2019/12/22 2021/12/22 2023/12/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/12/212021/12/212023/12/21 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202