期货研究报告|铜日报2023-04-19 持货商出货意愿有所增强升贴水报价下调 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号:F3080232投资咨询号:Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号:F3046665投资咨询号:Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号:F3013713投资咨询号:Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号:F03087416 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前国内去库有所放缓,且相对较高的铜价使得下游买兴有限。因此铜价维持震荡格局,但由于目前仍然为传统消费旺季,倘若价格�现一定程度回落,则不排除下游企业采购积极性将会被激发。因此就操作而言,目前仍建议以逢低买入套保为主。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况: 据SMM讯,现货市场,昨日日内为沪期铜2305合约换月交易首日,交割仓单还未流 🎧,部分持有库存贸易商积极�货。早市,持货商报主流平水铜升水70~90元/吨,好铜升水90~110元/吨,湿法铜流通货源偏紧,升水30元/吨左右。随后隔月月差重心企稳BACK100元/吨,主流平水铜升水70元/吨成交居佳,好铜如金川大板、CCC-P等升水80元/吨,湿法铜升水10元/吨附近。第二交易时段,沪铜盘面重心攀高,现货升 水再次下调,主流平水铜升水60元/吨,好铜如金川大板等升水70元/吨。观点: 宏观方面,目前投资者希望美联储就未来货币政策前景给�更加明确的立场。尽管多数美联储决策者认为,高通胀最糟糕的时期已经过去——长期通胀预期已经良好锚定,但克利夫兰联储经济学家的最新观点认为,更应重视短期通胀预期。目前根据联邦基金利率所隐含的加息概率来看,5月加息25个基点概率达到81.9%。故此在临近议息会议时,美元或仍有短时间内走强的机会,这可能会使得有色板块在一定程度上承压。 矿端方面,据Mysteel讯,上周内贸矿现货市场活跃度维持稳定,之前受海外干扰延期的货陆续到港,加之部分炼厂进入二季度集中检修,内贸矿的采购意愿趋弱。预计本周计价系数继续维稳。周内TC价格继续上涨0.9美元/吨至82.66美元/吨。港口库存方面,国内7个主流港口铜精矿库存62.7万吨,较上周减少3.3%。 冶炼方面,上周国内电解铜产量23.20万吨,环比减少0.30万吨。由于周内冶炼企业检修少,对产量影响不大,其他冶炼企业正常生产。因此铜产量小幅波动。4-5月炼厂检修情况相对更为密集,或许会对产量产生一定抑制,但由于目前冶炼利润相对较高,因此炼厂生产积极性相对较高,因此产量或维持相对高位。 消费方面,据Mysteel讯,上周前半周由于铜价多数时间运行于68000~69000元/吨,并且随着盘面日内走弱,下游企业入市买兴依旧表现尚可,择机逢低接货补库为主。 后半周随着盘面连续走高,市场畏高情况较为明显,叠加交割换月临近,下游买兴难有提振,市场消费因此受抑。预计本周铜价若维持偏高位置,则下游采购积极性仍然不会有太大改善。 库存方面,上交易日(4月18日)LME库存上涨0.13万吨至5.31万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.09万吨至8.10万吨。 国际铜方面,上个交易日国际铜与LME铜比价为6.89,较前一交易日基本持平。 总体而言,目前国内去库有所放缓,且相对较高的铜价使得下游买兴有限。因此铜价维持震荡格局,但由于目前仍然为传统消费旺季,倘若价格�现一定程度回落,则不排除下游企业采购积极性将会被激发。因此就操作而言,目前仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜:谨慎偏多套利:暂缓期权:暂缓 ■风险 海外银行体系负面影响进一步蔓延旺季需求无法持续 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位:美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨5 图4:精废价差丨单位:元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位:点5 图7:现货铜内外比值丨单位:倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手6 图11:全球显性库存(含保税区)丨单位:万吨6 图12:全球注册仓单丨单位:吨,%6 图13:LME铜库存丨单位:万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位:万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位:万吨7 图16:上海保税区库存丨单位:万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/4/18 2023/4/17 2023/4/11 2023/3/20 SMM:1#铜 85 95 10 85 升水铜 90 110 20 90 现货(升贴平水铜 70 80 0 65 水)湿法铜 20 35 -40 20 洋山溢价 27.5 27.5 30 47.5 LME(0-3) — -1.55 -3 3.75 SHFE 期货(主力) LME 69780#N/A 701708955 688808891 668408711 LME — 51775 62275 76925 SHFE 库存 COMEX 149483— —23194 15576120062 18234114827 合计 — 74969 238098 274093 SHFE仓单 80956 81807 62661 97416 仓单LME注销仓单占 比 — 19.1% 42.0% 36.3% CU2307- CU2304连三-近 -360 -170 -390 -570 月 CU2305- CU2304主力-近 0 40 -90 0 套利月 CU2305/AL2305 3.67 3.74 3.73 3.71 CU2305/ZN2305 3.12 3.13 3.13 2.96 进口盈利 #N/A -78.1 -743.3 -902.1 沪伦比(主力) — 7.84 7.75 7.67 备注:1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨,其余价格单位以人民币计价;2.现货升贴水是相对于近月合约;3.进口盈利=国内价格-进口成本,国内价格=现货价格,进口成本=(LME现货价+保税区到岸升水)*即期汇率*(1+关税税率)*(1+增值税率)+港杂费;4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源:WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位:美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/04/022023/04/102023/04/18 010203040506070809101112 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨图4:精废价差丨单位:元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价)精废价差:目前价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价)精废价差:合理价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价) 010203040506070809101112 2019/04/182021/04/182023/04/18 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位:点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数(左)Wind电力指数(左) 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数(右)Wind家电指数(右) 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/04/182021/04/182023/04/18 2019/04/182021/04/182023/04/18 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位:倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值(左轴) 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/04/172021/04/172023/04/17 019/04/172021/04/172023/04/17 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手 非商业净多头(左轴)COMEX收盘价(右轴) 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 2019/04/172021/04/17 5 4 3 2 1 0 2023/04/17 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2019/04/182021/04/182023/04/18 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存(含保税区)丨单位:万吨图12:全球注册仓单丨单位:吨,% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/04/172021/04/172023/04/17 数据来源:SMMWind华泰期货研究院数据来源:上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位:万吨图14:SHFE铜库存丨单位:万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位:万吨图16:上海保税区库存丨单位:万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。