期货研究报告|铜日报2022-09-06 持货商挺价情绪仍存升贴水报价相对偏高 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号:F3080232投资咨询号:Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号:F3046665投资咨询号:Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号:F3013713投资咨询号:Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号:F03087416 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前虽然需求端逐步转入旺季,但是疫情的反复仍然是较大的不确定性因素,同时供应端存在大冶40万吨投产的计划,但冶炼厂检修也将会逐渐频繁,基本面总体而言相对中性,但宏观层面对于有色板块的影响较为不利,预计本周铜价仍将以震荡格局为主。 核心观点 ■市场分析 现货情况: 现货方面,昨日据SMM讯,早市开盘,市场主流平水铜报盘于升水380-400元/吨,好铜与主流平水铜价差在10-20元/吨不等,贵溪铜由于货源的稀少,报价依旧较为紊 乱,部分持货商�现500元/吨以上的报盘,湿法铜市场货源也较为紧缺。近第一交易 时段,市场零星�现380元/吨以下的平水铜报盘,但是迅速被扫而空,可见持货商坚 守价格的坚定,致使日内主流平水铜成交基本落于380-390元/吨,较上周五上抬25元/吨。SMM认为升水的整体上抬,主因:1、受到台风“轩岚诺”影响,阻碍了进口的到货入库,周末上海地区社会库存�现下降。2、09合约和隔月合约价差收敛至450 元/吨以下,支撑升水的坚挺。3、盘面暂时守住了40日均线,回到6万上头,下游询价接货意愿相对积极。综述,市场可流通货源有限,进一步给予了持货商抬高升水的信心。 观点: 宏观方面,经济数据方面相对清淡,美元指数依旧维持高位震荡格局。在英国方面,特拉斯当选英国保守党新党首,成为英国史上第三位女首相。特拉斯称她将兑现低税收承诺,并将处理能源供应方面的长期问题。目前英国方面似乎呈现�宽财政紧货币的政策导向。此外,据金十讯,欧佩克+同意在10月份减产10万桶/日,下次会议安 排在10月5日。 矿端供应方面,Codelco将其2022年铜产量目标下调至149-151万吨,称其部分矿山回收水平较低,且Chuquicamata矿场的矿石品位较低。不过近期南美矿端干扰事件整体还是略有减少,而国内贸易缓解所存在的信用隐患却依旧令人担忧,市场存在抛售秦皇岛流入的货源的情况。同时华南地区部分冶炼检修,故此TC价格再度呈现走高,周内上涨2.54美元/吨至79.25美元/吨,预计本周在炼厂检修逐步开始,而大冶40万吨产能暂时还未有效投放的情况下,TC价格仍将维持高位。 冶炼方面,目前虽然硫酸价格回落较大,但TC价格走高明显,冶炼利润仍然可观,不过9月陆续有炼厂检修�现,这或许会在一定程度上抑制供应。 在进�口方面,上周后半周,进口盈利窗口在美元持续走强的情况下再度打开,目前达到440元/吨左右的水平,当下国内需求逐渐接近旺季,而海外则是在持续加息的背景下使得需求受到抑制,叠加汇率方面的影响,预计进口窗口开启的时间或将增加。 消费方面,据百川讯,月末效应和高升水影响下买盘疲弱,8月下旬起下游已反映销售转弱,新订单偏少,江苏地区企业开工仍受限电干扰较大,开工率维持在60%-70%之间。价格下跌后废铜商再度挺价。若价格继续下跌,精铜重新反向替代废铜。整体看随着铜价反弹至重要技术压力区,上下游的畏跌心态增加,追涨意愿减弱,本周在月末效应淡去的影响下,市场情绪或有小幅改观,成交有望略显回升。 库存方面,昨日LME库存下降0.21万吨至10.85万吨。SHFE库存下降0.05万吨至 0.31万吨。 国际铜方面,昨日国际铜比LME为7.00,较前一交易日下降1.13%。 总体来看,目前虽然需求端逐步转入旺季,但是疫情的反复仍然是较大的不确定性因素,同时供应端存在大冶40万吨投产的计划,但冶炼厂检修也将会逐渐频繁,基本面总体而言相对中性,但宏观层面对于有色板块的影响较为不利,预计本周铜价仍将以震荡格局为主。 ■策略铜:中性套利:暂缓期权:暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 4季度需求旺季预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位:美元/吨,元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨5 图4:精废价差丨单位:元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位:点6 图7:现货铜内外比值丨单位:倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位:吨7 图12:全球注册仓单丨单位:吨,%7 图13:LME铜库存丨单位:吨7 图14:SHFE铜库存丨单位:吨7 图15:COMEX铜库存丨单位:吨7 图16:上海保税区库存丨单位:吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/9/5 昨日2022/9/2 上周2022/8/29 一个月2022/8/5 SMM:1#铜 400 280 430 240 升水铜 410 370 465 245 现货(升贴平水铜 385 360 445 235 水)湿法铜 315 280 370 135 洋山溢价 101.5 101.5 97.5 92.5 LME(0-3) — 58 #N/A -8 SHFE 期货(主力) LME 60580#N/A 595407552 62550#N/A 603107889.5 LME — 110550 #N/A 128600 SHFE 库存 COMEX 37477— —50074 3489852052 3476859414 合计 — 160624 #N/A 222782 SHFE仓单 3127 3629 4579 4603 仓单LME注销仓单 占比 — 42.7% #N/A 27.0% CU2210- CU2207连三- -980 -1030 -1070 -990 近月 CU2208- CU2207主力- -430 -510 -490 -400 近月 3.30 3.29 3.35 3.26 2.55 2.51 2.48 2.47 套利 CU2208/AL220 8 CU2208/ZN2208 进口盈利 沪伦比(主力) #N/A -538.1 #N/A -522.8 — 7.88 #N/A 7.64 备注:1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨,其余价格单位以人民币计价;2.现货升贴水是相对于近月合约;3.进口盈利=国内价格-进口成本,国内价格=现货价格,进口成本=(LME现货价+保税区到岸升水)*即期汇率*(1+关税税率)*(1+增值税率)+港杂费;4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源:WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位:美元/吨,元/吨图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 500 300 100 -100 -300 -500 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/09/052020/09/052022/09/052022/08/242022/08/272022/08/302022/09/02 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨图4:精废价差丨单位:元/吨 精废价差:价格优势(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价)精废价差:目前价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价) 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价) 2018/09/052020/09/052022/09/05 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位:点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数(左)Wind电力指数(左) 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数(右)Wind家电指数(右) 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/09/052020/09/052022/09/052018/09/052020/09/052022/09/05 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位:倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值(左轴) 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/09/022020/09/022022/09/02 018/09/022020/09/022022/09/02 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 非商业净多头(左轴) COMEX收盘价(右轴) 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2018/09/022020/09/022022/09/02 2018/09/052020/09/052022/09/05 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位:吨图12:全球注册仓单丨单位:吨,% 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/09/022020/09/022022/09/02 数据来源:SMMWind华泰期货研究院数据来源:上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位:吨图14:SHFE铜库存丨单位:吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10