持货商出货意愿强烈，升贴水报价持续下降

期货研究报告|铜日报2022-10-12 持货商出货意愿强烈升贴水报价持续下降 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内基本面情况实则并不悲观，但由于宏观因素相对错综多变，故此铜价预计以宽幅震荡为主。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，现货市场，早市部分持货商平水铜试探性的报于430-450元/吨，好铜与之相差无几。但随着持续上爬的盘面以及持高不下的月差，现货市场几乎没有成交。临近换月，持货商放弃挺价心理，积极�货。第一主流交易时间段，平水铜从调价后的260~280元/吨直跳贴水30元/吨左右，无奈成交依旧惨淡；好铜市场也呼应跳价。进入第二时段，价格贴水也并未促进成交。持货商�货意愿强烈，持续调价，临近上午交易结束，平水铜价格跌破贴水100元/吨，略有成交。 观点： 宏观方面，MF在周二发布的《世界经济展望报告》中表示，除了全球金融危机和疫情高峰期外，现在是“2001年以来最疲弱的增长状况”，IMF估计2022年全球经济将增长3.2%，与7月预测值持平。报告指🎧，最糟糕的情况还没有到来，对许多人来说， 2023年将像一场衰退，这呼应了联合国、世界银行和许多全球首席执行官的警告。可见海外持续加息对于经济的冲击仍不容小觑。 矿端供应方面，据Mysteel讯，节前铜精矿现货市场较为冷清，市场主流贸易11月/12月船期的货物，主流成交在80美元中位附近，冶炼厂的现货需求仍然偏弱，个别炼厂采购现货，交投偏清淡。不过TC价格依旧维持84元/吨的高位。CSPT召开线上会 议，敲定2022年第四季度铜精矿现货TC指导价为93美元/干吨。 冶炼方面，9、10月炼厂检修安排更趋频繁，涉及总产能超过160万吨，但同时也有大冶40万吨投产的预期存在，结合当下由于TC价格高企而导致的炼厂利润仍相对可观的现实情况，因此炼厂生产积极性应相对较高。此外，由于此前持续开启的进口盈利窗口，也使得未来进口铜流入增多的可能性进一步加大，故此整体供应或略有趋宽的可能性。 消费方面，“十一”节假前，备货情绪升温，下游市场入市拿货意愿高涨。虽高基差、高升水基调下，但难阻买方采购激情，且临近月末跟三季度末，贸易商有跑量需求，交 投氛围活跃，成交积极。假期过后，升贴水报价有所回落。不过4季度整体需求仍有望环比改善。 库存方面，昨日LME库存累高0.20万吨至14.58万吨。SHFE库存累高0.08万吨至 0.45万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.27，较前一交易日上涨1.39%。 总体来看，国内基本面情况实则并不悲观，但由于宏观因素相对错综多变，故此铜价预计以宽幅震荡为主。 ■策略 铜：中性 套利：内外盘反套期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 4季度需求旺季预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/10/11 昨日2022/10/10 上周2022/9/27 一个月2022/9/13 SMM：1#铜 -50 545 550 220 升水铜 -40 370 560 230 现货(升贴平水铜 -60 360 535 190 水)湿法铜 -200 280 430 105 洋山溢价 122.5 117.5 106 95 LME（0-3） — 59.25 69 125.75 SHFE 期货(主力) LME 62360#N/A 612607584.5 612807291 631907830 LME — 143775 130850 103650 SHFE 库存 COMEX 30459— —#N/A 3689745366 3747747405 合计 — #N/A 213113 188532 SHFE仓单 4556 3729 4330 3224 仓单LME注销仓单 占比 — 8.4% 6.7% 25.4% CU2301- CU2210连三- -3480 -3130 -1920 -1500 近月 CU2211- CU2210主力- -1740 -1510 0 -640 近月 3.38 3.30 3.36 3.37 2.54 2.53 2.52 2.55 套利 CU2210/AL221 0 CU2211/ZN2211 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A 374.6 412.1 187.2 — 8.08 8.40 8.07 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 7-8月差8-9月差9-10月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 700 500 300 100 -100 -300 -500 2018/10/112020/10/112022/10/112022/09/242022/09/262022/09/282022/09/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/09/292020/09/292022/09/29 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/10/112020/10/112022/10/112018/10/112020/10/112022/10/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/10/102020/10/102022/10/10 018/10/102020/10/102022/10/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/10/102020/10/102022/10/10 2018/10/112020/10/112022/10/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/10/102020/10/102022/10/10 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 42 32 22 12 2 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 73 63 53 43 33 23 13 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本