中国金融系列六：逆周期将驱动“弱现实”转向“强预期”

核心观点

• 剪刀差继续发散，斜率放缓：负债端，M1负增长回落但斜率放缓，M2-M1剪刀差扩大至14.2%，预示经济利润分配仍需调整；资产端，社融增速继续回落，存贷差小幅反弹，关注宏观政策对资产扩张的带动。
• 转向政策逆周期，预期改善：经济仍在回落，但宏观政策转向总量，财政政策开启逆周期状态，人民币资产调整或为长期政策预期入场时机；10月财政发布会以“化债”为主，注入市场信心，关注债券发行节奏加快带来的利率反弹风险。

关键数据

• 社融规模：1-9月增量25.66万亿，同比少3.68万亿；9月存量增速8.0%，续创历史新低。
• 货币供应：9月M2余额309.48万亿，同比+6.8%；M1余额62.82万亿，同比-7.4%。
• 存贷款：9月末人民币贷款余额同比+8.1%，存款余额同比+7.1%；存贷差保持稳定。
• 社会融资规模结构：对实体经济人民币贷款占比62.4%，政府债券余额占比19.1%，同比变化显著。

研究结论

• 经济仍在回落过程中，但宏观政策转向总量和逆周期，为人民币资产调整提供入场时机。
• 关注债券发行节奏加快带来的利率反弹风险，以及上游价格快速上涨风险。
• 实体经济结构调整未结束，需持续关注上下游价格回升对中游的压力。