棕榈油：基本面仍需改善，价差表达为主，豆油：弱现实强预期格局，驱动不足

棕榈油

• 基本面现状：马来西亚棕榈油产量处于历史高点，但树龄老化导致单产和出油率下降，增产可持续性存疑。2025年产量预估在1920万吨左右，7-8月产量不及去年同期的风险需警惕。
• 出口情况：产地出口强劲，ITS前20日出口环比增14.31%，印度6月进口量或在90万吨以上，显示马来西亚6月存在较强去库预期。
• 美国生柴政策影响：25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出约140万吨供给，美豆油、美盘油粕比及美豆价格有进一步上涨空间。
• 市场观点：棕榈油处于弱现实、强预期格局，短期压力来自复产情况。若8-9月累库超预期或中印采购偏差，则仍处季节性空配，建议以菜棕扩和9-1反套策略为主。但下半年预期有扭转趋势，产量和需求均有潜在利多，四季度可低位布多。

豆油

• 国际豆油情况：EPA大幅增加2026年生物质柴油RVO，美豆油后续价格仍有较大上涨空间，25/26年度美豆油用量预期在1000万吨以上。
• 国内豆油现状：当前压榨开机较高，累库速度快，库存或在7月见高点。三季度后，若美豆未实际采购，10月后榨利和巴西贴水上行空间较大，豆油或受益。
• 市场观点：豆油处于弱现实、强预期格局，关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念。豆棕价差暂不具备回到平水以上的驱动，需等待四季度棕榈油高产期过去、加拿大菜籽新作被美国提前锁定、中美贸易问题导致大豆进口缺口和巴西贴水上行等题材。

综合结论

• 棕榈油：短期压力来自复产情况，若8-9月累库超预期或中印采购偏差，则仍处季节性空配，建议以菜棕扩和9-1反套策略为主。四季度可低位布多。
• 豆油：需等待四季度棕榈油高产期过去、加拿大菜籽新作被美国提前锁定、中美贸易问题导致大豆进口缺口和巴西贴水上行等题材，同时观察棕榈油库存拐点预期变化及美豆油生柴政策端变化。
• 整体市场：下半年预期有扭转趋势，美国生柴政策为油脂板块整体注入上行动力，四季度到来前可低位布多油脂。