大宗商品周报：宏观情绪偏暖 商品短期或偏稳运行

大宗商品周度报告 2024年4月1日 宏观情绪偏暖商品短期或偏稳运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场震荡收跌1.45%，其中黑色领跌6.88%，农产品、能化和有色分别下跌1.35%、0.74%和0.36%，仅贵金属上涨3.18%。 商品市场20日平均波动率继续较前周基本持平，其中有色、贵金属以及农产品板块波动较大。资金方面，上周全市场净出金规模收窄，黑色及有色延续资金流出，农产品规模由增长转为缩减，贵金属转为大幅净流入。 ●展望：美国去年四季度GDP上修至3.4%，2月核心PCE物价指数超预期降温，美国“软着陆”预期再度升温。全球货币政策或进入宽松周期，流动性支撑风险资产。国内来看，中国3月制造业PMI超预期回暖到50.8，需求显著改善。短期来看，宏观情绪偏暖，商品短期或偏稳运行。 贵金属方面，上周鲍威尔表示美联储预计通胀整体继续处于下降空间，确认美联储倾向降息渐近，叠加俄乌以及中东局势持续紧张，贵金属维持强势。在通胀回落基调下，板块短期或易涨难跌，关注本周美国就业数据。 有色方面，美国新一轮PCE基本符合预期，美元压力有所缓解，另外小米汽车的发布，也使得新能源汽车对于有色需求的拉动预期有所升温，因此后半周板块止跌反弹。后续来看，国内3月制造业PMI数据回暖，宏观整体中性偏多。基本面来看，部分品种供给端有收紧预期，不过需求端反馈暂未有亮点，板块短期或维持震荡。 黑色方面，在前期超跌反弹之后，上周板块再次估值回落。虽然旺季背景下，螺纹钢表需继续回升，库存大幅下降。不过热卷需求回落，产量相对偏高，库存难以去化。终端需求疲弱使得钢厂复产情绪谨慎，虽然炼钢利润有所修复，但铁水产量基本维持低位，对于原料补库性需求仍为负。而原材料供应整体继续处于较为宽松的格局，在负反馈拖累下，原料端下跌幅度远远大于成材端。短期来看，市场预期偏悲观，板块或承压运行。 能源方面，上周API数据显示原油库存超预期增加，不过随后美国购买280万桶战略石油储备，将油价再次拉回高位。当前中美炼厂开工率均维持高位，不过海外裂解价差近期有所回落，需求端缺乏驱动。供给端方面，俄罗斯继续强调二季度将按照协议增加实际减产量。周末公布的CFTC数据显示至上周二WTI原油投机净多头减少。整体来看，油价缺乏边际利好，继续上行压力较大。 化工方面，烯烃品种供应端压力边际缓解，不过下游需求也有所放缓，整体处于弱稳格局。聚酯方面，产业链高库存压力依旧存在，支撑主要在成本端，继续跟随原料波动。 农产品方面，美豆面积报告发布，大豆种植面积基本符合市场预期，库存报告较市场预期偏空。4月到港预期偏高，限制压榨成本端上方高度。随着夏季到来，油脂油料驱动题材较多，波动或有所加剧。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场震荡收跌1.45%，其中黑色领跌6.88%，农产品、能化和有色分别下跌1.35%、0.74%和0.36%，仅贵金属上涨3.18%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为燃料油、黄金、和原油，涨幅分别为3.72%、3.67%和2.88%；跌幅较大的品种为焦煤、焦炭和铁矿石，跌幅分别为10.69%、8.95%和8.53%。 商品市场20日平均波动率继续较前周基本持平，其中有色、贵金属以及农产品板块波动较大。资金方面，上周全市场净出金规模收窄，黑色及有色延续资金流出，农产品规模由增长转为缩 减，贵金属转为大幅净流入。 图1：南华指数涨跌幅 4.00% 3.18% -0.74% -0.36% -1.45% -1.35% 2.00% 0.00% 涨 跌-2.00% 幅 -4.00% -6.00% -8.00% -6.88% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -9.58% 12.07% -8.89% -58.20% -7.25% 11.94% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：wind，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 6%周收盘周最高周最低 3% 0% 涨 跌-3% 幅 -6% -9% -12% 燃黄原白苯铝 PTA 棉豆玉锡铜沥淀苹聚天白棕聚乙纸豆不锌硅豆甲纯 PVC 镍菜菜生玻鸡热螺铁焦焦 料金油银乙 花一米 青粉果乙然糖榈丙二浆油锈 铁粕醇碱 油粕猪璃蛋卷纹矿炭煤 油烯烯橡 胶 油烯醇钢钢石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 20% 鸡蛋 15%天 生然猪橡 10%胶 月差率 焦焦苹 5% 炭煤果 菜豆纸菜棉纹玉 螺 粕粕浆油花钢米 乙二沥醇青 聚 聚不 丙黄乙 白锈 锡镍烯金烯铜银钢 0% 锌铝原豆热苯豆淀白硅 -5% 油一卷乙油粉糖铁燃甲玻铁 烯 料醇璃矿纯 油 -10% 石碱棕 榈油 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 -40% 22000 00222 22 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 5.00% 4.00% 4.08% 3.72% 3.00% 周2.00% 涨跌 幅1.00% 0.00% 0.32% -0.21%-0.21%-0.27% -1.00% -2.00% -0.52% -0.91% 石油石化有色金属基础化工农林牧渔沪深300钢铁煤炭轻工制造 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/23 2021/5/27 2021/6/28 2021/7/27 2021/8/25 2021/9/27 2021/11/2 2021/12/1 2021/12/30 2022/2/7 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/12 2022/6/13 2022/7/12 2022/8/10 2022/9/8 2022/10/17 2022/11/15 2022/12/14 2023/1/13 2023/2/20 2023/3/21 2023/4/20 2023/5/24 2023/6/26 2023/7/25 2023/8/23 2023/9/21 3-10-30 3-11-28 3-12-27 4-01-26 4-03-05 0 22222 00000 22222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 30黄 25金 周20 度玻螺 沉15 淀 10 璃原纹燃 油钢料白纯不 5 资金变 动0 （ 亿-5 油银碱铝硅焦热锈鸡豆棉沥 铁炭卷钢蛋一花青 PTA 乙生 二猪 纸棕玉淀 PVC 浆榈米粉 锡苹镍锌天白菜苯焦 聚 果聚菜 元 -10 醇油然糖油乙煤乙丙粕甲豆 胶 ） -15 -20 橡烯烯烯 醇油豆 粕铜 铁矿石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 3.0原油 天 2.5然 橡棕 成2.0 胶纸榈 浆油菜 锡燃 交 持1.5 仓 比1.0 油镍料苯 粕 油乙菜不烯锈 钢 PTA PVC 玻螺白豆甲锌纯黄焦铁苹 0.5 璃纹银一醇钢 碱金煤矿果 石 聚白焦聚豆 乙糖炭丙粕 豆鸡热乙棉 生铝淀 米 油蛋卷二沥硅 0.0 烯烯花猪 醇 粉青铁玉铜 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/4/162020/4/162021/4/162022/4/162023/4/16 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/4/162020/4/162021/4/162022/4/162023/4/16 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/4/162020/4/162021/4/162022/4/162023/4/16 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/3/25 2022/4/25 2022/5/25 2022/6/25 2022/7/25 2022/8/25 2022/9/25 2022/10/25 2022/11/25 2022/12/25 2023/1/25 2023/2/25 2023/3/25 2023/4/25 2023/5/25 2023/6/25 2023/7/25 2023/8/25 2023/9/25 2023/10/25 2023/11/25 2023/12/25 2024/1/25 2024/2/25 7 6 6 5 5 4 4 3 2024/3/25 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/5/11 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/05 2020/7/11 2020/9/11 2020/11/11 2021/1/11 2021/3/11 2021/5/11 2021/7/11 2021/9/11 2021/11/11 农工比 2022/1/11 2022/3/11 2022/5/11 2022/7/11 2022/9/11 2022/11/11 2023/1/11 2023/3/11 2023/5/11 2023/7/11 2023/9/11 2 023/11/11 2024/1/11 2024/3/11 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.0908 3.18% 161.67 3.03% 209,701,500 114.68% Au99.99 天弘上海金ETF 4.9887 3.56% 0.72 9.02% 7,329,700 97.36% 上海金 嘉实上海金ETF 5.1873 3.