尿素：宏观向好，弱基本面抑制上方空间

期货研究 二〇 二2024年10月13日 四年度 尿素：宏观向好，弱基本面抑制上方空间 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期中国散装小颗粒离岸价278.01-281.01美元/吨，低端上调9美元/吨，高端上调8美元/吨；黑海小 货颗粒港口离岸价330.01-345.01美元/吨，较上周上调10-15美元/吨；波罗的海小颗粒港口离岸价 研325.01-340.01美元/吨，较上周上调10-15美元/吨；中东小颗粒港口离岸价369.01-376.01美元/吨， 究上调6-8美元/吨；巴西小颗粒CFR价格360.01-370.01美元/吨，上调10美元/吨；印度到岸价364.51- 所 389.01美元/吨，24.50-39.12。由于国内出口政策仍严格，因此预计内外价格背离格局延续。 国内现货端，本周现货成交惨淡，国庆节后价格下滑明显，上游生产企业库存压力明显增加。10月13 日报价，天庆下跌至1770元/吨、临沂下跌至1800元/吨、东平贸易下跌至1750元/吨、心连心农业下跌 至1790元/吨。伴随秋季肥逐渐结束，目前现货市场基本面矛盾增加明显，现货加速下跌寻求成交支撑。 基本面，10月12日，尿素行业日产18.87万吨，较上一工作日增加0.03万吨，较去年同期增加1.43万吨；今日开工84.61%，较去年同期79.19%回升5.42%。截至2024年10月9日，中国尿素企业总库存量94.41万吨，较上周减少3.80万吨，环比减少3.87%。国庆节前受宏观情绪带动，中游投机性有所增加，短期尿素生产企业库存小幅去化，中期预计仍是累库格局。 期货端，周末宏观情绪向好，从而对尿素期货价格形成短期驱动。基本面视角下，尿素供需格局明显转弱，预计下周上游生产企业库存或将超越季节性累库。整体而言，弱基本面或将抑制宏观驱动下的期货价格上方空间。短期弱基本面现实，强宏观预期，多空博弈震荡格局。中期而言，在承储改善基本面格局前，趋势仍承压。 风险点：宏观事件冲击、出口政策调整、国际能源价格大幅上涨 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 2500 2000 1500 1000 500 元/吨 500 400 300 200 100 0 元/吨月差（01合约-05合约）2501合约收盘价 25002505合约收盘价 2000 1500 1000 500 元/吨 80 60 40 20 0 -20 -40 0-1000-60 2024-07-112024-08-112024-09-112024-10-112024-08-112024-09-112024-10-11 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 2000 国内外价差（黑海FOB-国内） 0 1500 -400 2000 1000 -600 1500 500 -800-1000 1000 500 0 -1200 0 -200 元/吨 元/吨 元/吨 3500 企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 800600 50004500 3000 尿素黑海FOB价格 400 4000 2500 200 35003000 2500 国内外价差（外盘-内盘） 企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 尿素FOB中国 元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 180 160 4000 3500 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 -300 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差 图7：各类氮肥价格图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 2024-04-05 2024-05-05 2024-06-05 2024-07-05 2024-08-05 2024-09-05 2024-10-05 -2000 201920202021202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-08 02-20 03-04 03-16 2020 03-26 04-08 04-20 04-30 05-12 05-23 2021 06-03 06-15 06-24 07-06 07-16 2022 07-28 08-08 08-18 08-27 09-08 09-19 09-30 10-14 10-26 11-05 11-17 11-28 12-09 12-21 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 2018 2022 03-20 尿素生产企业库存 04-02 04-15 尿素日度产量 04-28 2019 2023 05-11 05-24 06-06 06-19 07-02 2020 2024 07-15 07-28 08-10 08-23 2021 09-05 09-18 10-01 10-14 10-27 11-09 11-22 12-05 12-18 图 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图14： 尿素港口库存 2016 2021 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图16： 山西兰花出厂价 山西兰花出厂价 元/吨 4000 2018 2022 12-31 2021 3500 3000 2500 2000 1500 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-13 01-25 02-08 02-21 03-05 03-16 03-28 04-09 04-21 2017 2022 05-03 05-14 05-26 06-07 06-18 2018 2023 06-29 07-09 07-21 08-02 2019 2024 08-13 08-23 09-03 09-15 09-27 2020 10-12 10-24 11-04 11-16 11-28 12-09 12-21 2023 2024 01-01 12： 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-13 01-25 尿素日度开工率 02-06 02-18 03-02 03-14 2018 2022 03-26 04-07 04-19 尿素日度开工率 港口库存:尿素 05-01 05-13 20192020 20232024 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 2021 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27