尿素：供应压力抑制农需旺季上方空间

期货研究 二〇 二2023年02月03日 三年度 尿素：供应压力抑制农需旺季上方空间 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读： 君尿素一季度整体或呈现震荡格局，受限于供应压力上方空间较少，下方则来自于农业需求旺季支撑。安晋城地区无烟末煤逐渐小幅下滑背景之下，尿素整体固定床装置利润逐渐回归，盘面对尿素市场的短期预期 货期转变为高产量、高库存、高利润的格局。因此，以出口利润倒挂导致的需求减量预期增加为驱动，“三高” 研预期为估值判断，尿素整体价格上方空间较小。 究高产量方面，春节前后气头尿素集中复产，气头尿素高利润背景下促使存量产能维持高开工率。整体 所 尿素1月及2月产量或高于2022年同期水平。高库存主要由三方面构成，其一，国储或成为2023年一季 度主要矛盾，国储采购需求前置以及监管趋严驱动国储对现货市场价格调节作用有所加强。其二，当前新疆整体企业待发发库存与社会库存与2022年相比存在增量。在运力恢复背景下，整体新疆的货源外发与往年相比将存在增量。其三，在海外尿素价格低位徘徊处境之下，尿素出口利润微薄，出口驱动持续走弱，港口库存阶段性回流国内销区。 需求端，伴随全球供应链逐渐稳定，海外尿素市场供应过剩的矛盾逐渐凸显。与此同时，在海外天然气价格持续下降的背景之下，尿素国际市场整体呈现成本下行，利润收缩的格局。目前中东地区的尿素FOB价格已经下行至380美元/吨，波罗的海尿素FOB价格为355美元/吨均低于中国FOB的415美元/吨价格，整体来看海外部分尿素市场的价格已经低于山东市场主流价格。出口利润的阶段性消失导致出口减少的预期持续增加，对国内尿素市场将产生持续性影响。整体而言，供应端现实增量明显，需求端减量预期增加背景之下，供应压力或制约农业需求旺季下的价格上方空间。 （正文） 1.供应端：运力修复背景下，高产量、高库存持续加压 进入二月之后，供应端对尿素整体价格将持续加压，主要压力源于高产量以及高库存两方面。 高产量：春节前后气头尿素集中复产，气头尿素高利润背景下促使存量产能维持高开工率。整体尿素1 月及2月产量或高于2022年同期水平。 高库存：（1）国储或成为2023年一季度主要矛盾，国储采购需求前置以及监管趋严驱动国储对现货市 场价格调节作用有所加强。（2）当前新疆整体企业待发库存与社会库存与2022年相比存在增量。在运力恢复背景下，整体新疆的货源外发与往年相比将存在增量，预计会有足量的新疆货源流入西南及华东地区。 （3）在海外尿素价格低位徘徊处境之下，尿素出口利润微薄，出口驱动持续走弱，港口库存或阶段性回流国内销区。 1.1高产量：2月气头尿素装置集中复产结束，尿素日产量提升 尿素进入2月或整体维持高产量的状态，相较2022年同期产量或存在增量，预计2023年2月尿素月 度产量在460万吨至470万吨区间。主要原因在于煤头尿素的高产导致尿素整体产量在气头尿素没完全复 产的情况下，整体产量已与2022年同期持平。截至2月2日，气头尿素的产量为2.59万吨，预计2月中 旬前气头尿素产量将突破3万吨，届时尿素整体日产量预计接近16万吨。从2022年开始，国家的保供稳 价类政策开始持续发力，尿素行业整体平均开工率持续提升，在2022年尿素存在190万吨产能增量的背景下，2023年一季度尿素日产量中枢或高于2022年同期。 图1：春节前后气头装置将集中复产，理论日度复产总量或将达到2.98万吨，实际增量预计低于理论值 企业名称 年产能 原料 型号 停车日期 复产前一日 损失产量 检修类型 天数差 日复产量 云天化集团有限责任公司 80 天然气 小颗粒 2022/12/24 2023/1/15 5.58 常规性检修 22 0.25 四川美丰化工股份有限公司 25 天然气 中颗粒 2022/12/16 2023/1/15 2.35 常规性检修 30 0.08 四川天华股份有限公司 52 天然气 中颗粒 2022/12/15 2023/1/15 5.04 常规性检修 31 0.16 新疆塔里木石油化工有限责任公司 80 天然气 大颗粒 2022/12/15 2023/1/16 8.00 政策性检修 32 0.25 河南晋开化工投资控股集团有限责任 公司 40 烟煤 大颗粒 2023/1/9 2023/1/18 1.21 常规性检修 9 0.13 四川泸天化股份有限公司 70 天然气 小颗粒 2022/12/7 2023/1/18 9.12 常规性检修 42 0.22 河北田原化工有限公司 30 无烟煤 小颗粒 2022/5/6 2023/1/20 23.6 故障性检修 259 0.09 青海云天化国际化肥有限公司 40 天然气 小颗粒 2022/12/4 2023/1/20 5.82 政策性检修 47 0.12 青海云天化国际化肥有限公司 40 天然气 小颗粒 2022/11/30 2023/1/20 6.30 政策性检修 51 0.12 青海盐湖工业股份有限公司 33 天然气 小颗粒 2023/1/5 2023/1/25 2.10 亏损（成 本）性检修 20 0.11 重庆建峰化工股份有限公司 52 天然气 中颗粒 2022/12/5 2023/1/15 6.62 常规性检修 41 0.16 鄂尔多斯联合化工有限公司 52 天然气 小颗粒 2022/11/18 2023/1/29 11.5 政策性检修 72 0.16 鄂尔多斯联合化工有限公司 52 天然气 小颗粒 2022/12/5 2023/1/29 8.82 政策性检修 55 0.16 河南省中原大化集团有限责任公司 52 天然气 小颗粒 2022/12/31 2023/1/31 5.04 常规性检修 31 0.16 昊华骏化集团有限公司 40 烟煤 小颗粒 2022/12/8 2023/2/1 6.79 常规性检修 55 0.12 鄂尔多斯化学工业有限公司 95 天然气 小颗粒 2023/1/1 2023/2/1 9.21 政策性检修 31 0.30 辽宁北方煤化工（集团）股份有限公 司 13 焦炉气 小颗粒 2022/9/8 2023/2/1 5.79 亏损（成 本）性检修 146 0.04 中国石油天然气股份有限公司宁夏石化分公司 80 天然气 小颗粒 2022/12/15 2023/2/1 11.9 政策性检修 48 0.25 中化吉林长山化工有限公司 30 褐煤 小颗粒 2022/12/6 2023/2/1 5.27 亏损（成 本）性检修 57 0.09 - - - - - - 2月1前日度复产量总计 2.98万吨 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图2：截至2月2日，尿素总日产量为15.27万吨图3：尿素开工率位于近六年同比最高位 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图4：气头尿素产量仍未完全恢复图5：煤头尿素产量持续位于同比高位 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.2高库存：三方压力将逐渐向销区传导 2023年一季度整体尿素库存压力高于2022年，主要包括三个方面。 1)社会库存有增量：国储或成为2023年一季度主要矛盾，国储采购需求前置以及监管趋严驱动国储对现货市场价格调节作用有所加强。此外，除国储之外的可流通货源社会库存亦有所增加。 2)企业库存有增量：当前新疆整体企业待发库存与社会库存与2022年相比存在增量。在运力恢复背景下，整体新疆的货源外发与往年相比将存在增量，预计将会有足量的新疆货源流入西南及华东地区。 3)港口库存有增量：在海外尿素价格低位徘徊处境之下，尿素出口利润微薄，出口驱动持续走弱，港口库存或阶段性回流国内销区。 1.2.1社会库存有增量：国储抛储有望有效调节市场 本轮国储与往年国储有所不同，不同点可分为两个方面，其一国储细则有所修改，其二，疫情放开之后，或更方便监管人员进行储备检查。2022年尿素总承储量为370万吨，由于本届承储或将更加严格，尿素国储的中标企业或将按照计划进行尿素储备，预计在2023年一季度尿素整体的国储实际承储量将高于往年，抛储环节对市场的调节作用将会更加明显。与此同时，2022年的尿素在库时间比往年提前一个月，根据要求，企业需要在承储计划的第三个月(旧版为第四个月)的月末保证库存量不低于承储任务量的50%，第四至六个月(旧版为第五至六个月)的月末库存量保证不低于承储任务量的100%(旧版为80%)。这就导致尿素承储企业的备肥时间发生变化，从往年的12月及1月的备肥高峰期提前至11月及12月的备肥高峰期。此外，伴随最低承储量从80%上调至100%。本轮国储检查在监管人员加强监管的同时，各类出入库信息需要录入中国农资流通协会，承储仓库需要挂牌标明承储仓库，仓库内需要对承储尿素进行分舵。预计尿素的农资贸易商库存在2023年一季度与2022年同期将有所增加。 图1：2022至2023年《国家化肥商业储备管理办法》修订细则 序号 修改细则 1 更侧重于全年保供稳价； 2 储备周期有所延长——每年9月1日至次年5月31日间(旧版为4月30日)选择连续6个月； 3 实际量及在库时间有所增加——第三个月(旧版为第四个月)的月末库存量不低于承储任务量的50%，第四至六个月(旧版为第五至六个月)的月末库存量不低于承储任务量的100%(旧版为80%)； 4 明确尿素在粮食主产区储备中所占比重——粮食主产区氮磷及复合肥储备任务中，尿素占比不低于本地区储备规模的30%(旧版无尿素占比，仅规定氮肥占比不低于本地区储备规模的40%)； 5 财政部不再参与化肥储备核查工作——国家发展改革委及相关省(区、市)发展改革委会同供销合作总社、承贷银行负责监管； 6 明确了储备化肥不得囤积惜售——在年度储备时间到期后，需在30日内将储备调出“国家化肥商业储备库”并积极向社会销售，满足用肥旺季农业生产需要； 7 新增对哄抬市场价格或牟取暴利行为的处理——“利用储备化肥哄抬市场价格或牟取暴利”的行为，列为与弄虚作假骗补贴等同处理。 资料来源：《国家化肥商业储备管理办法》，国泰君安期货研究 1.2.2企业库存有增量：新疆外发量有望2月回暖 在尿素2022年报-《供应平稳，需求主导》之中我们对西北货源受防疫政策影响外发困难的阶段性矛盾有所讨论，当时市场预期在防疫政策全面放开后尿素将快速恢复出疆量，但实际情况与当时的市场预期有所差异。在防疫政策放开之后，新疆货源未能第一时间出疆，主要由于车皮的紧缺。当下尿素新疆的外发 量在春节前后逐渐恢复。截至1月29日，尿素新疆总发运量达到9.74万吨，预计1月总体发运量将超过 10万吨，与2022年1月同比增加约13.67%。伴随新疆整体外发量持续增加，预计在2022年四季度冻结的西北库存会逐渐对西南、华东、华中等销区的现货市场产生一定压力。 图7：生产企业库存高于往年且进入累库周期图8：2023年1月新疆尿素外发量持续回暖 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：调研数据，国泰君安期货研究 图9：物流受阻，尿素出疆量四季度持续处于低位图10：尿素新疆产量2022年四季度处于近三年高位 资料来源：调研数据，国泰君安期货研究资料来源：调研数据，国泰君安期货研究 1.2.3港口库存有增量：部分外贸库存回流销区 伴随天然气价格下跌，春节期间海外尿素价格持续走低，中东地区尿素FOB价格已经低于中国地区尿素FOB价格。与此同时，当前尿素整体出口利润严重下降，因此导致部分港口货源回流国内销区。以当前中国FOB415美元/吨计算，当前的出口利润为-124元/吨。现阶段，尿素行业港库存表征出口情况较多，当前尿素港口库存出现小幅累库的现象，截至2月2日，周度港口库存量为20.2万吨，与20