轻工制造行业周报（24年第42周）：海外浆厂供给扰动，政策提振关注顺周期龙头

证券研究报告|2024年10月14日 核心观点行业研究·行业周报 轻工制造行业周报（24年第42周） 海外浆厂供给扰动，政策提振关注顺周期龙头 优于大市 本周研究跟踪与投资思考：国内政策加速落地，关注轻工板块低估值的地产链与顺周期龙头白马；近期海外浆厂预期减产限产，供应端形成利好支撑，10月旺季包装纸企提涨初步落实；海外美国家具销售延续弱复苏，库存底部持稳，期待降息提振家具等后周期品类销售以及出口美国的需求弹性。 近期政策密集出台，关注板块低估值顺周期龙头。9月24日以来，降准降息、降存量房贷利率、统一房贷最低首付比例与促消费等多项重磅政策密集出台，政策端持续发力，释放力促稳增长与扩大内需的积极信号。当前家居龙头经历深度回调，在政策托底下存在估值与业绩的双重修复机遇；顺周期属性强的造纸包装、民用电工龙头等同样有望迎来需求回暖，关注轻工板块地产链与顺周期龙头白马的布局价值，估值低位、经营韧性较强，政策催化短期估值修复，中长期关注基本面改善预期。 海外浆厂预期减产限产，10月包装纸提涨基本落地。9月23日，芬林芬宝年产69万吨针叶浆Joutseno纸浆厂由于屋顶结构存在坍塌风险预计停产2个月；10月4日，Suzano宣布其2024年商品浆产量将减少4%。10月12日UPM新一轮针叶浆提价20美元/吨，外盘价格有报涨意向，有望支撑纸浆上涨走势。9月底以来山鹰、玖龙与世纪太阳等多家基地宣布调涨包装纸价格30-50元/吨，成本压力下包装纸企涨价意愿强烈，截止10月14日，箱板纸、 瓦楞纸出厂价分别为4690元/吨、3185元/吨，均较月初上涨30元/吨，规模纸企提涨计划基本落实。Q4为传统消费旺季，电商节以及元旦、春节等传统节日较为集中，需求面存利好支撑，有望带动箱板瓦楞纸消费量增长。 8月美国家具销售弱复苏，库存规模底部持稳。8月美国家具及家居摆设批发商销售额同比-3.3%，家具及家用装饰店销售额同比-0.7%，美国家具零售仍相对偏弱，但批发商销售自5月环比改善，零售降幅已相较年初收窄12.8pct，线下需求延续复苏。库存方面，7月美国家具类零售库销比降至 1.55，反映走货速度有所加快，8月家具及家居摆设批发商库销比1.90，仍处于高位。当前美国已开启降息周期，有望带来美国地产底部回暖，提振家具等后周期品类销售以及出口美国的需求弹性。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-7.01%，周相对收益-3.75%。家居板块：8月家具类零售额同比-3.7%，7月建材家居卖场销额同比+8.3%；上周TDI国内现货价上涨250元/吨，软泡聚醚市场价上涨25元/吨。浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆报价持平；内盘针叶浆上涨50元/吨、阔叶浆持平； 上周废纸现货价下跌4元/吨；成品纸方面，上周双胶纸市场价持平、白卡 纸下跌100元/吨，瓦楞纸、箱板纸均上涨30元/吨。地产数据：8月我国商 品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比为-17.0%/-33.9%/-12.6%，9月30大中城市商品房成交面积同比-32.4%，9月二手房成交面积同比+3.4%。出口数据：8月我国家具与纸制品出口额增速分别为-4.0%/+1.9%。 投资建议：随着地产利好及促消费政策加码，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注需求旺季带来的纸浆共振，重点推荐太阳纸业，推荐3C旺季催化的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块重点推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；出口链关注跨境电商出海标的，重点推荐海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。 轻工制造 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造行业周报（24年第37周）-8月家具累计出口额同比9.9%，9月文化纸发布涨价函》——2024-09-18 《轻工制造行业周报（24年第33周）-7月家具出口回落，美国家具及家用装饰零售额降幅收窄》——2024-08-19 《轻工制造行业周报（24年第31周）-北京发布家装以旧换新方案，8月包装纸发布新一轮涨价函》——2024-08-05 《轻工制造行业周报（24年第29周）-Q2消费电子延续复苏，6月保温瓶、床垫出口维持高增》——2024-07-22 《轻工制造行业周报（24年第28周）-中报业绩预告集中披露，造纸、包装与出口链多家预喜》——2024-07-16 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 300729 乐歌股份 优于大市 15.67 4,930 1.45 1.64 10.81 9.55 002078 太阳纸业 优于大市 14.01 39,152 1.22 1.35 11.48 10.38 002831 裕同科技 优于大市 23.90 22,239 1.82 2.14 13.13 11.17 603195 公牛集团 优于大市 76.72 99,159 4.85 5.48 15.82 14.00 603899 晨光股份 优于大市 31.88 29,452 1.87 2.14 17.05 14.90 002572 索菲亚 优于大市 16.29 15,688 1.46 1.64 11.16 9.93 603833 欧派家居 优于大市 55.50 33,808 4.49 4.89 12.36 11.35 603816 顾家家居 优于大市 29.48 24,229 2.48 2.72 11.89 10.84 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 1.核心观点与投资建议6 2.本周研究跟踪与投资思考6 2.1近期政策密集出台，关注板块低估值顺周期龙头6 2.2海外浆厂预期减产限产，10月包装纸提涨基本落地7 2.38月美国家具销售弱复苏，库存规模底部持稳8 3.上周行情回顾9 4.重点数据跟踪10 4.1家居板块：8月家具零售额-3.7%，上周软体原料价格上涨10 4.2造纸板块：上周国内针叶浆价格上涨，包装纸环比上涨11 4.3地产数据：8月30大中城市商品房成交面积延续下滑13 4.4出口数据：8月家具及其零件出口额同比下滑15 5.重点公司公告与行业动态16 5.1公司公告16 5.2行业动态16 6.重点标的盈利预测17 图表目录 图1：10月以来外盘针阔叶浆价格维稳7 图2：10月以来国内针叶浆现货价上涨179元/吨7 图3：8月美国家具及家用装饰店销售额同比-0.7%8 图4：8月美国家具及家居摆设批发商销售额同比-3.3%8 图5：7月美国家具、家用装饰、电子及家用电器等零售库销比1.559 图6：8月美国家具及家居摆设批发商库销比1.909 图7：8月美国成屋销量折年数同比-4.2%9 图8：8月美国新建住房销量折年数同比+9.8%9 图9：上周轻工板块实现相对负收益10 图10：上周轻工子板块指数均下滑10 图11：家具类零售额当月及累计同比11 图12：建材家居卖场销售额当月及累计同比11 图13：TDI国内现货价（元/吨）11 图14：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨）11 图15：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）12 图16：国内针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）12 图17：溶解浆内盘价格指数（元/吨）12 图18：废纸现货价格（元/吨）12 图19：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）13 图20：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）13 图21：住宅开发、销售及竣工面积当月增速13 图22：住宅开发、销售及竣工面积累计增速13 图23：30大中城市商品房成交面积及增速14 图24：30大中城市商品房成交面积分结构增速14 图25：十城二手房成交面积及同比增速14 图26：家具及其零件出口额及同比增速15 图27：纸浆及纸制品出口额及同比增速15 表1：一揽子政策加速落地，力促稳增长与扩大内需7 表2：10月初多家包装纸企发布涨价函8 表3：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名10 表4：2024W39地产政策动态15 1.核心观点与投资建议 Q2家居普遍承压，地产销售与竣工下滑、终端需求偏弱传导，前端接单较为疲软。行业龙头经营彰显韧性，盈利端受益于产品结构优化、降本增效而表现稳健，随着地产利好、促家居消费以及以旧换新等政策组合拳落地，有望逐渐体现在订单与终端销售，格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的家居龙头估值率先修复，推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，整家战略下客单值提升明显的索菲亚，以及多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；推荐新老业务与新老渠道同步发力的公牛集团；看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，推荐出口迎复苏、智能坐便器放量的卫浴龙头瑞尔特，以及智能晾晒品牌认知与全渠道布局优势领先、全面发力智能家居赛道的好太太。 造纸包装板块，Q2浆价持续下行，国际国内新增产能陆续落地，主要港口到港量增多，尤其是阔叶浆供给相对偏松，对下游纸价支撑有限，预计造纸板块Q3承压触底，Q4在需求旺季提振下有望环比改善。关注造纸盈利弹性，重点推荐大宗纸龙头太阳纸业与特种纸龙头仙鹤股份，以及推荐Q3消费电子旺季催化、盈利稳健向上的精品纸包装龙头裕同科技。 出口链板块，随着补库接近尾声与基数走高，预计板块的高增长将有所降速，关注高景气的跨境电商与海外降息带来的地产链相关机会。推荐家居家具垂类跨境出海龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的线性驱动龙头乐歌股份，关注境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居。 文娱行业随着线下消费复苏而迎来修复，龙头通过调结构扩品类、产品结构优化升级等举措实现稳健经营，重点推荐传统核心业务稳健、办公直销与零售大店等新业务快速成长的晨光股份。 2.本周研究跟踪与投资思考 自9月24日以来国内一揽子政策加速落地，释放稳增长与扩大内需的积极信号，关注轻工板块低估值的地产链与顺周期龙头白马的布局价值；近期海外浆厂预期减产限产，供应端形成利好支撑，外盘浆价有报涨意向，10月旺季包装纸规模纸企提涨计划初步落实；海外方面，8月美国家具销售弱复苏，库存规模底部持稳，期待美国降息带来地产底部回暖，提振家具等后周期品类销售以及出口美国的需求弹性。 2.1近期政策密集出台，关注板块低估值顺周期龙头 一揽子政策加速落地，提振市场信心，关注顺周期板块的估值与景气修复。自9 月24日以来，降准降息、降存量房贷利率、统一房贷最低首付比例与促消费等多项重磅政策密集出台，政策端持续发力，释放力促稳增长与扩大内需的积极信号。当前家居龙头已经历深度回调，在政策托底下存在估值与业绩的双重修复机遇；顺周期属性强的造纸包装、民用电工龙头等同样有望迎来需求回暖，关注轻工板块地产链与顺周期龙头白马的布局价值，估值低位、经营韧性较强，政策催化短期估值修复，中长期关注基本面改善预期。 表1：一揽子政策加速落地，力促稳增长与扩大内需 9/24国新办新闻发布会 降准降息 房地产政策 资本市场政策、银行政策等 1）下调存款准备金率0.5个百分点，年内或择机再降准0.25-0.5个百分点； 2）下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，并引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行； 1）降存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅0.5个百分点左右；2）统一房贷最低首付比例为15%；3）提高中央出资比例