魏牌蓝山持续热销，周度销量持续提升

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-11  收盘价(元) 28.90 流通股本(亿股) 84.97 每股净资产(元) 8.62 事件：根据魏牌新能源公众号内容，魏牌全新蓝山9月W4的销量为2068辆，9月W1-W4的销量分别为1064辆、1741辆、1536辆、2068辆。周度销量持续提升。 总股本(亿股)85.42 最近12月市场表现 长城汽车 沪深300 上证指数 17% 8% -2% -12% -21% -31% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《Q2业绩同比高增长，出海进展顺利》2024-09-09 2.《业绩预告同比高增长，海外销售增长+国内结构优化》2024-07-15 3.《总销量同比下滑，坦克品牌销量同比增速较高》2024-06-06 新蓝山带动魏牌销量同比高增长，公司整体9月销量有所承压：哈弗9月销售新车62900辆，同比减少14.73%，1-9月，哈弗累计销量471748辆，同比减少4.87%；WEY品牌9月销售新车6755辆，同比增长165.11%，1-9月累计销量32388辆，同比减少1.76%；坦克9月销售18740辆，同比增长3.80%，1-9月，坦克累计销量169810辆，同比提升62.43%；欧拉9月销售新车5486辆，同比减少45.25%，1-9月累计销量47166辆，同比减少39.25%；长城皮卡9月销售14456辆，1-9月累计销量132118辆，同比减少13.46%。公司2024年9月总销量为10.8万辆，同比减少10.9%，环比增长14.8%。1-9月总销量为85.4万辆，同比下降1.2%。 发力海外市场，高质量出海再进阶：9月海外销售4.4万辆，同比增长46.9%，1-9月海外销售32.4万辆，同比增长53.2%。长城汽车与越南成安集团签署合作备忘录，共促CKD组装合作；印尼KD工厂顺利投产，致力形成本地化优势，加速布局东南亚市场。此外，魏牌高山MPV进军欧洲市场，坦克500、山海炮HEV正式上市南非。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润120.55/140.35/162.84 亿元，对应PE分别为20.82/17.88/15.41倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；宏观经济波动风险；新产品进度不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 137340 173212 218629 260653 306123 收入增长率(%) 0.69 26.12 26.22 19.22 17.44 归母净利润(百万元) 8266 7022 12055 14035 16284 净利润增长率(%) 22.90 -15.06 71.69 16.42 16.02 EPS(元) 0.91 0.82 1.41 1.64 1.91 PE 32.55 30.76 20.82 17.88 15.41 ROE(%) 12.68 10.25 15.53 16.17 16.72 PB 3.98 3.13 3.23 2.89 2.58 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月11日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 137339.99 173212.08 218629.47 260653.27 306122.94 成长性 减:营业成本 110739.33 140773.13 173879.97 207464.41 243876.36 营业收入增长率 0.7% 26.1% 26.2% 19.2% 17.4% 营业税费 5120.67 5986.25 7564.58 9018.60 10591.85 营业利润增长率 25.1% -9.6% 78.0% 16.2% 16.8% 销售费用 5876.16 8285.38 10450.49 12459.23 14632.68 净利润增长率 22.9% -15.1% 71.7% 16.4% 16.0% 管理费用 4893.45 4735.15 5968.58 7115.83 8357.16 EBITDA增长率 9.7% 22.7% 82.1% 12.6% 9.9% 研发费用 6445.16 8054.25 10166.27 12120.38 14234.72 EBIT增长率 -0.5% 28.7% 129.3% 18.8% 15.8% 财务费用 -2487.81 -125.89 215.61 569.05 616.97 NOPLAT增长率 3.8% 23.3% 129.3% 18.8% 15.8% 资产减值损失 -337.02 -487.61 -473.77 -488.17 -503.00 投资资本增长率 14.7% 2.7% 9.6% 11.0% 11.3% 加:公允价值变动收益 50.34 -26.04 1.20 1.20 1.20 净资产增长率 5.0% 5.0% 13.3% 11.8% 12.2% 投资和汇兑收益 671.24 760.93 1045.05 1245.92 1463.27 利润率 营业利润 7967.00 7200.97 12815.33 14889.02 17394.43 毛利率 19.4% 18.7% 20.5% 20.4% 20.3% 加:营业外净收支 839.55 623.09 617.50 750.00 750.00 营业利润率 5.8% 4.2% 5.9% 5.7% 5.7% 利润总额 8806.55 7824.05 13432.83 15639.02 18144.43 净利润率 6.0% 4.1% 5.5% 5.4% 5.3% 减:所得税 553.74 801.24 1375.52 1601.44 1857.99 EBITDA/营业收入 8.2% 8.0% 11.5% 10.8% 10.1% 净利润 8266.04 7021.56 12055.15 14035.08 16283.53 EBIT/营业收入 3.4% 3.4% 6.2% 6.2% 6.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 35773.47 38337.24 19465.61 22790.28 26400.12 固定资产周转天数 71 59 54 52 49 交易性金融资产 2053.55 4112.39 4312.39 4512.39 4712.39 流动营业资本周转天数 -43 -45 -30 -18 -18 应收账款 6611.19 7193.19 9666.87 11483.09 13450.92 流动资产周转天数 283 235 198 182 181 应收票据 2735.89 2951.76 4858.43 5792.29 6802.73 应收账款周转天数 16 14 14 15 15 预付账款 2228.89 3872.73 5216.40 5186.61 6706.60 存货周转天数 59 63 62 64 64 存货 22374.52 26627.75 33569.99 39853.10 46678.59 总资产周转天数 473 402 343 320 311 其他流动资产 9389.22 2559.50 2659.50 2759.50 2859.50 投资资本周转天数 235 202 170 157 149 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.7% 10.3% 15.5% 16.2% 16.7% 长期股权投资 10285.59 10751.12 11071.12 11371.12 11471.12 ROA 4.5% 3.5% 5.6% 5.7% 5.8% 投资性房地产 422.44 449.96 478.68 507.40 536.12 ROIC 4.5% 5.4% 11.3% 12.1% 12.6% 固定资产 26949.02 30235.06 35452.37 40063.79 44069.32 费用率 在建工程 8305.80 6477.36 10007.36 13537.36 17067.36 销售费用率 4.3% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 无形资产 8197.27 11310.34 14310.34 17310.34 20310.34 管理费用率 3.6% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 其他非流动资产 3524.07 1798.03 1149.59 1149.59 1149.59 财务费用率 -1.8% -0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 资产总额 185357.30 201270.29 215922.65 247415.33 282181.02 三费/营业收入 6.0% 7.4% 7.6% 7.7% 7.7% 短期债务 5943.34 5700.85 5052.82 7764.48 10768.68 偿债能力 应付账款 29305.86 40546.65 43141.55 51474.23 60508.43 资产负债率 64.8% 66.0% 64.0% 64.9% 65.5% 应付票据 30061.48 27939.79 35819.27 42737.67 50238.53 负债权益比 184.2% 193.8% 178.1% 185.0% 189.7% 其他流动负债 5555.59 7088.14 8288.14 9488.14 10688.14 流动比率 1.12 1.07 1.03 1.00 1.00 长期借款 15405.66 13286.09 10555.37 10555.37 10555.37 速动比率 0.75 0.75 0.66 0.65 0.65 其他非流动负债 46.46 179.58 54.53 54.53 54.53 利息保障倍数 6.45 6.29 13.89 16.91 17.49 负债总额 120141.39 132761.50 138285.99 160615.86 184783.02 分红指标 少数股东权益 14.65 8.17 10.32 12.83 15.73 DPS(元) 0.30 0.30 0.52 0.60 0.70 股本 8764.51 8497.53 8541.51 8541.51 8541.51 分红比率 0.31 0.36 0.36 0.36 0.36 留存收益 56194.69 58241.97 66016.10 75176.40 85772.02 股息收益率 1.0% 1.2% 1.8% 2.0% 2.4% 股东权益 65215.91 68508.78 77636.66 86799.47 97398.00 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.91 0.82 1.41 1.64 1.91 净利润 8266.04 7021.56 12055.15 14035.08 16283.53 BVPS(元) 7.44 8.06 9.09 10.16 11.40 加:折旧和摊销 6609.34 7827.98 11438.89 12044.78 12288.96 PE(X) 32.5 30.8 20.8 17.9 15.4 资产减值准备 362.81 550.08 523.77 539.67 556.05 PB(X) 4.0 3.1 3.2