流动性周报20241013：债务周期出清阶段开启

核心观点与政策解读

增量财政政策集中于债务风险出清和直接财政补助，标志着债务周期“出清阶段”的开启。政策重点通过中央加杠杆化解地方债务、房地产和金融机构等领域的存量风险，并直接补助重点群体，打破债务周期负向循环，修复居民、企业资产负债表。

地方债务：开启大规模化债新阶段

• 历史阶段划分：
  • 第一阶段（2015-2018年）：发行地方置换债，置换非债券形式政府债务，累计发行12.2万亿。
  • 第二阶段（2019-2024年）：以建制县隐债化解试点推进，化债规模逐渐放大。
• 2023年化债规模：特殊再融资债（约2.2万亿）、特殊新增专项债（3100亿）及部分变更用途专项债。
• 2024年化债安排：已发行8042亿，尚有4000亿待发。
• 新一轮化债：会议提出“一次性增加较大规模债务限额”，新一轮大规模地方债务化解已启动。

金融机构：注资国有大行，修复信用扩张能力

• 中小银行注资：2020年以来累计安排5500亿专项债额度，主要通过间接入股和转股协议存款实施。
• 国有大行注资：计划发行特别国债补充核心一级资本，参考1998年模式，央行可能通过降准或国债买卖配合操作。

房地产：专项债支持土储和收购存量房

• 土储专项债：重启但性质为救助“闲置存量土地”，地方政府加杠杆意愿偏弱，需关注实际落地。
• 收购存量房：专项债和保障性安居工程补助资金可支持收购存量商品房，央行已提高保障性住房再贷款支持比例。

资金面与流动性

• 节后资金面：先紧后松，DR001/DR007从1.65%/1.82%回落至1.32%/1.45%。
• 资金分层：先重现后缓解，R007与DR007利差从30BP回落至7BP。
• 央行操作：上周净回笼13250亿流动性，下周将有7890亿MLF到期。
• 政府存款：下周预计净缴款676亿，10月缴税规模或达1.6万亿。

机构行为与同业存单

• 大行净融出：节后日均净融出4.6万亿，较9月回升近1万亿。
• 货币基金：净融出2.2万亿，较9月回落0.2万亿。
• 同业存单：发行节奏放缓，净融资-3098亿，10月到期压力缓解，加权发行期限降至3.2个月。

风险提示

政策效果不及预期，流动性超预期收紧。