非银周报：宽信用致流动性改善及逆周期政策开启助力非银金融配置价值凸显

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年02月17日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<看好监管层换帅下的券商创新变革前景，继续关注保险板块预期差下的博弈机会>> 2019-01-27 <<关注极度悲观预期差下的保险博弈机会，股权质押新规夯实纾解券商信用风险基础>> 2019-01-20 <<监管层重磅讲话彰显资本市场改革信心与监管思路转变，继续推荐关注龙头券商及创投板块配置机遇>> 2019-01-13 宽信用致流动性改善及逆周期政策开启助力非银金融配置价值凸显 ——非银周报  行业推荐顺序：券商>保险>多元金融 我们认为将追求经济高质量发展完全建立在必要的经济增速增速上，实现经济增速与质量的辩证统一，2019年将开启宏观经济政策拐点之年，近来随着逆周期调节政策出台已经验证了我们的观点。近期1月的社融数据显示，2019年1月新增人民币贷款3.23万亿、新增社融4.64万亿，均创历史新高；M2同比增速回升至8.4%，M1和M0分别同比增长0.4%和17.2%。其中4.64万亿元的社融总额超出市场预期，宽信用的“各种”效果开始体现。我们认为，券商在各项政策红利市场下，预计在非银板块中最受益，战略性看多券商板块配置，积极关注创投板块投资机会。  短期看超跌反弹、中期看业绩弹性、长期看科技含金量，继续看好龙头券商个股：从前期兴业证券资产计提来看，2018年I9预期信用损失模型，减值更前瞻、计提更充分，而旧会计准则券商，2018年报减值或将大幅高于前三季度，2019年将轻装上阵。结合各项重磅新政接踵而至，有望进一步修复市场的悲观情绪。 中期看业绩弹性，未来随着科创板的设立及拟试点注册制，A股市场的双轨制变革箭在弦上，科创板和注册制结合，创投板块成增量改革“试验田”，增加了中小企业融资途径。我们认为，在科创板新政的带动下创投股旱地拔葱，市值快速翻倍。退出通道是创投板块最大的变数，而对于券商的投行投资化、私募股权投资公司的潜力还没有被市场充分认识到，中信、华泰等龙头券商的业务规模、业务链、资源整合的能力不是一般的创投公司可同日而语。长期看科技含量，华泰证券、海通证券等龙头券商选择在2018年这一业绩低迷的年份发布了重磅的金融科技产品，致力于打造金融科技核心竞争力，大力推动从技术支撑服务到技术驱动业务发展的跨越。我们认为，未来龙头券商在资本实力、人才优势方面将加速拉开与中小券商在金融科技方面的差距，业绩也将不与中小券商一致，市场疲弱、交易萎缩等因素对大券商与小券商的影响已经不再“步调一致”了，头部券商业绩抗周期的趋势越来越明显，有望享受估值溢价。  需弱化险企开门红效应，关注极度悲观下的预期差：代理人增速放缓，以质代量的趋势越来越明显。新华保险提出需要建立一支稳定的队伍，不能盲目扩张。代理人已进入人力增员和培训的阶段，需要更加注重人均产能的提升。我们认为保险产品逐渐从理财型向长期保障型转型，产品结构调整会使保障型产品、健康险产品大幅增加，理财险型产品相对减少。但在短期内，2019年开门红仍然是以理财型产品为主，预期存在一定的扰动核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 非银行金融行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 因素而下行承压，开门红的第二阶段将是看保障型的产品的角逐。  信托板块宽信用改善，对市场的吸引力或将有所提升：本月社融大幅增长的新变化来自于影子银行收缩趋势的放缓。1月委托贷款同比仅少减10亿元，信托贷款更是结束了连续10个月的减少，转为首次增加345亿元。预计表外融资的持续收缩态势扭转，影子银行增速在经历了快速收缩的阶段后，将进入平稳发展期，信托板块有望迎来修复期。  金融科技：新任证监会主席上任后需重视金融科技板块机会  风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 6 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 6 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 8 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 8 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 9 1.2.3 多元金融板块 ................................................................................................... 12 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 12 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 13 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 13 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 15 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 16 2.1.1 港股险企 ........................................................................................................... 16 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 17 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 26 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 27 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 30 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 33 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 8 图2：券商估值处于低位 ......................................................................................................... 11 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ............................................................................... 11 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 ................................................................................ 12 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 13 图6：中债国债750移动平均线图小幅上行（%） .............................................................. 14 图7：中债总全价指数/总净价指数上行 ................................................................................ 14 图8：主要债券到期收益率下行 单位：% .................................................................... 14 图9：7天银行间质押式回购利率上行 .........................................