化工周期新起点系列5：地方债务限额置换开启，关注化工减水剂、民爆等行业

地方债务限额置换开启，一揽子针对性增量政策有待推出

• 财政部在2024年安排1.2万亿元地方政府债务限额，支持高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款，地方债务风险整体缓释。
• 未来将推出一揽子增量政策，包括：加力支持地方化债、发行特别国债补充银行资本、叠加运用专项债等支持房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障。

混凝土减水剂行业景气度处于低位，应收账款及应收票据规模持续下降

• 2024H1，苏博特、垒知集团、红墙股份营收及净利润同比下滑，毛利率和净利率较低，应收账款及应收票据规模下降但周转天数仍较高。
• 下游客户以央企、国企及优质商混企业为主，地方政府化债和房地产市场回稳有望带动行业走出低迷。
• 推荐标的：苏博特；受益标的：垒知集团、红墙股份。

民爆行业2024H1盈利能力企稳回升，应收账款及应收票据周转天数整体上行

• 2024H1，民爆板块营收下降10.72%，净利润下降27.89%，但部分企业毛利率和净利率同比增长。
• 应收账款及应收票据规模微降，周转天数同比上升16.31%，销售回款仍偏弱。
• 下游客户以政府平台公司为主，地方政府化债推进有望缩减应收账款规模。
• 受益标的：保利联合、高争民爆、北化股份、江南化工等13家企业。

投资建议

• 预计地方政府化债和房地产市场回稳将提升相关企业回款能力，推荐混凝土减水剂（苏博特）、民爆（保利联合、高争民爆等）板块。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期、原材料涨价、政策变动风险。