纺织服饰周专题：8月越南服饰相关产品出口增速加快，服饰制造台股公司营收表现分化

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年09月17日 周专题：8月越南服饰相关产品出口增速加快，服饰制造台股公司 营收表现分化 【本周专题：8月越南服饰相关产品出口增速加快，服饰制造台股公司营收表现分化】 近期部分台股服饰制造公司公布8月营收表现，个股表现分化。累计来看：2024年1~8月丰泰企业/裕元集团/儒鸿销售收入分别同比+4.0%/+7.1%/+20.9%。单 增持（维持） 行业走势 月来看：不同公司表现有所分化，裕元集团近期加速增长，丰泰企业8月短期波动，儒鸿则基本保持快速增长势头。 行业层面：8月越南纺织服饰产品出口增速加快，中国相关产品出口仍以平稳为 主。2024年1~8月中国服装及衣着附件出口金额为1047.1亿美元，同比-2.0%； 中国纺织纱线织物及其制品出口金额为930.7亿美元，同比+3.0%；越南纺织品 出口金额为243.2亿美元，同比+8.8%（其中8月单月同比+22.6%）；越南鞋类 出口金额为149.4亿美元，同比+10.8%（其中8月单月+12.2%）。考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库存阶段，我们判断后续全球重要纺服出 10% 2% -6% -14% -22% -30% 纺织服饰沪深300 口国相关产品出口同比有望保持健康增长。 【本周观点】 短期我们关注纺织制造板块业绩优异个股，长期看好品牌服饰板块具备增长潜力的优质公司。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐 【华利集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步 进入补库周期，7月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率 基本均处于饱和状态，估计将带动2024H2重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024年估值为20；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为13倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为21/10倍。 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期由于消费环境较弱，居民鞋服需求波动，但运动鞋服板块整体表现仍优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个 品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于 健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为13倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为15倍）。关注李宁。 休闲服饰：品牌商流水表现波动，2024Q2大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为9倍；关注基本面优秀 的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。 黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升 电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应2024年PE为15/11倍。 【重点公司跟踪】 制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先——纺织服装2024H1中报总结。1）纺织制造：受益于海外下游进入补库存周期，上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同比改善，因此 2024H1大部分制造公司收入及利润都同比呈现不错的正增长，我们判断2024H2 趋势基本能够持续。2）品牌服饰：2024H1品牌服饰重点公司收入同比+6.8%（其 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：CK母公司PVH集团发布季报，中国营收下滑1%》2024-09-08 2、《纺织服饰：2024H1总结：制造公司延续良好增长品牌板块中运动表现领先》2024-09-08 3、《纺织服饰：板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结》2024-09-04 请仔细阅读本报告末页声明 中Q1/Q2同比分别+3.3%/-3.9%），归母净利润同比+20.6%（其中Q1/Q2同比 分别-0.2%/-17.3%），零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期、全年盈利预测或有下修。3）黄金珠宝：2024H1黄金珠宝重点公司营收同比增长9.4%至989.6亿元，归母净利润同比增长2.0%至32.9亿 元，上半年于消费环境整体较为波动，叠加黄金珠宝售价较高，对于居民消费意愿以及下游经销商拿货造成压力，下半年当消费者形成金价震荡预期后，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。 板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结。2024H1安踏体育/李宁/特步国际/361度营收同比+14%/+2%/+10%/+19%，归母净利润同比+63%/-8%/+13%/+12%，其中安踏体育因Amer上市带来16亿 元一次性非现金利得导致利润大幅增长。从终端营运层面来看，截至2024H1末安踏/Fila/特步/361度库销比基本在4-5个月之间，同时上半年各公司存货周转效率也有所改善，无论是渠道库存还是公司库存都处于健康状态。从股价层面来看，5月中下旬开始由于消费复苏不及预期导致运动鞋服标的股价呈现下行走势，尽管8月份以来港股大盘走势好转，标的公司股价有所回升，但是对比板块标的长期业绩增长空间来看，我们认为当前估值仍具有一定的投资性价比。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.61 4.88 4.98 5.65 17.7 13.1 12.8 11.3 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.84 4.40 23.7 19.5 16.9 14.8 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 16.8 13.2 11.7 10.3 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.60 0.70 0.81 26.2 20.8 18.0 15.4 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.93 2.35 2.83 10.5 8.7 7.1 5.9 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.57 0.61 0.68 8.4 9.1 8.4 7.7 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.25 1.35 1.46 9.7 9.5 8.8 8.1 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 17.0 11.8 10.2 8.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：台股服饰制造公司8月营收表现分化4 2.本周观点：关注纺织制造板块业绩优异个股7 附表：纺织服装公司2024H1中报数据9 3.本周行情：纺织制造板块跑赢大盘10 4.重点公司近期报告11 4.1制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先——纺织服装2024H1中报总结11 4.2板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结12 5.本周重点公司公告13 6.本周行业要闻13 7.本周原材料走势14 图表目录 图表1：2023年至2024/08各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）4 图表2：丰泰企业2023年至2024年8月单月营收及YOY（新台币亿元）5 图表3：裕元集团2023年至2024年月制造业务营收单月同比5 图表4：儒鸿2023年至2024年8月单月营业额及YOY（新台币亿元）5 图表5：聚阳2023年至2024年7月单月营收及YOY（新台币亿元）5 图表6：重点公司估值表（亿元，%，倍）8 图表7：纺织服装重点公司2024Q1/Q2/H1收入以及归母净利润表现（亿元，%）9 图表8：A股板块行情（%）10 图表9：纺服标的行情（%）10 图表10：中国棉花价格指数328走势（元/吨）14 图表11：中国棉花价格指数237走势（元/吨）14 图表12：内外棉价差（元/吨）14 1.本周专题：台股服饰制造公司8月营收表现分化 行业层面：8月越南纺织服饰产品出口增速加快，中国相关产品出口仍以平稳为主。1） 2024年1~8月中国服装及衣着附件出口金额为1047.1亿美元，同比-2.0%（其中1~8 月单月同比分别-1.2%/+24.8%/-22.6%/-9.1%/-0.4%/-1.8%/-4.4%/-2.7%，仍处于波动中）；中国纺织纱线织物及制品出口金额为930.7亿美元，同比+3.0%（其中1~8月单月同比分别+9.4%/+20.1%/-19.5%/-4.3%/+7.2%/+5.9%/+3.5%/+4.5%），5月以 来稳健增长。2）2024年1~8月越南纺织品出口金额累计为243.2亿美元，累计同比 +8.8%（其中8月单月同比+22.6%）；越南鞋类出口金额累计为149.4亿美元，累计同比+10.8%（其中8月单月+12.2%）。考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，我们判断2024年下半年全球重要纺织服饰出口国相关产品出口金额同比有望稳健增长。 图表1：2023年至2024/08各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%） 中国:出口金额:服装及衣着附件:当月同比 中国:出口金额:纺织纱线织物及其制品:当月同比越南:出口金额:纺织品:当月同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 越南:出口金额:鞋类:当月同比 Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24 资料来源：Wind，越南统计局，孟加拉国央行，国盛证券研究所 公司层面：近期部分台股服饰制造公司公布8月营收表现。累计来看：2024年1~8月丰泰企业/裕元集团/儒鸿销售收入分别同比+4.0%/+7.1%/+20.9%。单月来看：各家表现有所分化，裕元集团近期加速增长，丰泰企业8月短期波动，儒鸿则保持快速增长势 头。 丰泰企业：据公司官网，2024年1~8月公司合并营收为587.8亿新台币，同比 +4.0%，其中1~8月单月合并营收分别为74.1/59.5/72.6/70.8/78.5/73.4/80.3/78.7 亿新台币，同比分别+16.5%/-7.9%/+11.0%/+4.4%/+16.6%/+0.8%/+3.2%/- 8.0%，短期8月表现环比走弱。 裕元集团：据公司官网数据，2024年1~8月公司制造业务营收累计同比+7.1%，其中1~8月公司制造业务单月营收同比分别+12.5%/-12.2%/+0.2%/+2.5%/+8.3%/+2.9%/+22.0%/+21.0%，Q3以来较Q2明显提速。 图表2：丰泰企业2023年至2024年8月单月营收及YOY（新台币亿元）图表3：裕元集团2023年至2024年月制造业务营收单月同比 丰泰企业合并营收（新台币亿元）YOY