中泰总量研究再论财政发力政策逻辑与展望政策全面转向系列电话会议四20241012

中泰总量研究–再论财政发力：政策逻辑与展 望–政策全面转向系列电话会议四20241012_导读 2024年10月13日16：17 关键词 财政政策中泰证券戴志峰财政部政策力度超预期动态博弈支出分析地方化债房地产民生约束条件政策底经济底预期管理政策转向财政发力固收减税降费特别国债 全文摘要 中泰证券召开的电话会议深入讨论了当前财政政策的力度与预期，强调了财政政策在推动经济增长和稳定经济中的重要性。会议分析了财政分析框架的复杂性，提出了通过中央或地方加杠杆来弥补财政收入缺口的方法，并重点讨论了财政政策的几个主要方向，包括地方债务置换、房地产、担保以及民生支出。讨论强调了政策重点及支出结构的动态调整，并对未来财政政策趋势持乐观态度，预期未来政策力度和方向将根据经济状况和市场反应进行灵活调整。此外，会议还讨论了财政政策对市场信心和投资方向的影响，预计短期内经济基本面将更多关注政策预期和信心修复，而春节后将更多关注经济政策的实际效果。在政策实施情况及市场预期方面，会议指出预算支出增速目标与实际情况的差距可能需要增加增量财政资金，同时强调了减税降费的优化与可持续性问题，以及特别国债用于扩大国内有效需求的重要性。总体上，会议展示了财政部门对市场的积极姿态，强调了政策对经济增长的长期积极影响，预期未来政策将着重于修复地方政府、企业和居民的资产负债表，确保市场信心稳定。 章节速览 ●00：00中泰证券财政政策研究与展望 中泰证券召开电话会议，分析当前财政政策力度与预期，讨论政策超预期表现及其对经济和市场的影响。会议强调财政政策的动态博弈特点，预期未来政策力度和方向将根据经济状况和市场反应进行调整。强调了财政政策对于推动经济增长的重要性，并对未来政策趋势进行了展望。 ●05：10财政分析框架及政策重点 讨论了财政分析框架的复杂性，特别是收入与支出的平衡问题。提出了通过中央或地方加杠杆来弥补财政收入缺口的方法。重点介绍了财政政策的几个主要方向，包括地方债务置换、房地产、担保以及民生支出。强调了政策重点及支出结构的动态调整，并暗示了未来财政政策的可预期性与调整可能性。 ●08：41财政政策对经济企稳的重要性 讨论强调了财政政策在当前经济环境下对于稳定经济的重要性。指出财政政策相比金融政策，受约束更多，但对经济企稳影响更大，尤其在房地产压力和经济整体下行背景下。此外，财政政策的力度和方向直接影响市场信心和投资方向。预计短期内经济基本面处于真空期，市场更多关注政策预期和信心修复，而春节后将更多关注经济政策的实际效果。 ●15：592023年财政工作六大关注点 今天会议关注财政实施情况及市场预期。一是预算支出增速目标与实际情况的差距，可能需增加增量财政资金。二为减税降费的优化与可持续性问题，未来可能更侧重结构性调整。三是特别国债用于扩大国内有效需求，反映政策思路转变。四是三保领域与民生保障的重点。五是化解政府债务风险，探讨地方债限额调整与用途变化。这些点为后续财政政策的重要关注领域。 ●20：45政策发力方向及化债、地产、消费领域的重点措施 政策的主要方向围绕稳增长、扩内需和防风险，具体措施包括：化债方面，强调债务置换的重要性，预计需要约10万亿的置换额度；地产方面，控制新增贷款，优化存量，专项贷款用途调整；三保方面，通过国债增发和国企利润上缴来弥补预算缺口；消费领域，注重惠民生，加大对低收入群体、生育和养老服务的投入。这些措施体现了政策对增量资金使用的重点安排和对重点领域支持的决心。 ●24：23解读财政政策及对债市影响 解读了财政政策重点、中央加杠杆的态度以及对债市的潜在影响。虽然具体数字未公布，但积极的政策态度被关注，体现了中央在举债和提升规模上的空间，以及财政发力方向的调整。强调了高质量发展导向下，经济增速斜率可能放缓，但趋势延续，暗示债券市场长债利率上行风险较小，中枢下行确定性高。同时，对于信用方面，政策对地方政府和平台的缓释作用明显，但全球市场转型和政府信仰可能影响后续信用分化。最后，虽然年内政策规模预计有限，但对债市整体没有明显利空。 ●28：02财政部发布会解读：新政策组合拳稳地产 本次财政部发布会强调了房地产市场的改善政策与以往的不同，指出这一轮政策组合拳将不局限于房地产行业本身，而是涵盖土地、财税、金融等多个方面，以构建房地产发展的新模式。强调了地方政府专项债券、专项资 金、税收政策等工具的叠加运用，旨在支持推动房地产市场止跌回稳，延续了政治局会议的精神。 ●32：03财政部发布会解读：专项债用于土储及优化保障性住房政策 财政部门近期推出三大优化政策支持房地产行业：一是允许专项债券用于土地储备，调整资金用途以支持基建和改善土地市场流动性；二是支持收购存量商品房用于保障性住房，降低资金成本并优化保障房供给；三是优化增值税政策，减少居民购房负担。这些政策旨在提振房地产市场，缓解企业资金压力，促进房价平衡，并满足中低收入群体住房需求。 ●43：14宏观视角分析财政政策及其对市场的未来影响 从宏观角度对近期财政政策进行了分析，强调了政策对经济增长的长期积极影响，尤其是应对通缩的措施。同时，预计年内将通过增发国债等方式补充预算缺口，且财政政策将着重于修复地方政府、企业和居民的资产负债表，而非仅仅增加直接支出。对于来年，由于出口对经济增长的贡献可能下降，预计财政力度将进一步加大，财 政支出可能提高至3.5%到4%。此外，策略分析师强调，政策导向可能会促进科技等领域的投资，尤其是在当前市 场环境中，建议关注相关领域的机会。 ●51：51财政部会议体现积极发展政策与市场关系 财政部的会议展现了对市场的积极姿态，预期管理显示未来政策空间仍大。政策方向依旧遵循中央政治会议的指导，重点在于稳定经济六稳六保和防范金融风险，特别是通过发行特别国债来化解债务。会议强调，尽管大力度化债，但不鼓励地方政府重新增加杠杆，仍需加强现有投资监管。同时，银行资本金的补充力度也会加大，以支持降低贷款利率和防控银行风险。整体上，政策旨在维持高质量发展，确保市场信心，预期市场情绪将更加稳定，但仍不建议过早参与强周期板块的反弹。 ●55：23政策变化下的市场展望与投资策略 在政策重心变化背景下，讨论了短期内受益的几个方向，包括城投债、银行股和AMC板块，以及重资产行业的表 现。此外，指出了高质量发展对科技股投资的积极影响，并对四季度行情持乐观态度，提到出口链和美国大选可能带来的市场变化。明年政策展望侧重于可能的财政政策放宽，以应对可能的经济下行压力。最后，建议关注全球制造业扩张带来的投资机会，包括有色、黄金、工程机械和电力设备等领域。 要点回顾 对于财政政策未来的趋势和发力方向有何看法？ 我们预计财政政策未来不是一个定数，其力度和方向将是一个动态调整的过程，取决于决策层的想法、经济情况以及资本市场的反馈。决策层将根据各方博弈的结果来调整政策力度，可能会不断变化。虽然整体上财政政策量会扩大，但具体扩大力度和方向将是一个动态博弈的过程，需要持续跟踪和观察。 在当前市场环境下，对于财政政策的预期有哪些值得关注的关键点？财政政策的重要性体现在哪些方面？ 我们近期通过电话会议动态研究了财政政策，并结合财政部官方发布会的内容，对政策力度及方向进行解读。目前市场普遍认为财政政策将更加积极和乐观，其力度和方向可能是一个动态博弈的过程，而非固定的数额，而是由决策层、经济主体和市场主体共同博弈形成的。预计财政政策将在防风险、地方债务、房地产、担保和民生等多个方面进行重点调整和支出。财政政策的重要性体现在三个关键因素上。首先，当前经济企稳很大程度上依赖于财政政策，尤其是在房地产压力较大的背景下，财政政策对经济企稳至关重要，直接影响到A股上市公司的基本面。其次，财政政策的力度和决心直接影响到经济恢复的决心有多大，给的钱越多，表明力度越大。最后，面对经济压力，财政政策转向问题导向式的转变，其力度和具体措施需要进一步观察和市场验证。 财政政策在近期有何特点和变化？ 近期财政政策主要围绕六个方面展开，其中值得注意的是支出规模缺口的存在，以及减税降费政策可能转向结构性优化而非大规模调整。此外，今年特别国债资金主要用于消费领域，体现出财政思路和发力重点的调整。同时，三保领域（保基本民生、保工资、保运转）和民生保障（就业、养老、医疗）得到重点保障，且惠民生力度可能会进一步加大。最后，政府债务风险化解也是关注焦点，尤其是中央财政对地方债限额的安排和使用情况。 在当前经济背景下，为什么财政政策的重要性较高？ 财政政策的重要性在于它决定了中央财政的力度，这直接反映了政府推动经济的决心有多大。同时，财政政策还展示了政策底层框架的核心特征，即防风险安全和高质量发展。如果财政政策力度大且符合市场预期，可能意味着政策更倾向于经济增长，从而促进经济转型力度加大。因此，观察财政政策的力度和投向对于判断未来经济走势至关重要。 对于经济和市场在接下来一段时间内的预测是什么？ 预计明年春节前经济基本面将处于一个真空期，因为修复经济需要一定时间，且短期政策效果有限。在此期间，市场关注点主要集中在政策预期、执行情况和落地效果上，而较少关注经济基本面。春节后，投资者将更多关注 经济数据以判断政策效果，并根据经济走势选择市场方向。目前市场底部明 确，但经济复苏需时间验证，整体上可能会经历震荡向上的过程，伴随波段和波动，且预期管理至关重要。 在稳增长、扩内需和防风险三个目标中，政策发力的顺序是怎样的？对于化债方面，目前的进展和预计的力度如何？ 政策发力的顺序首先是化债，其次是地产，再次是消费，最后是三宝（具体指哪些未明确）。目前对于化债方面，力度和目标明确上得到了更强的政策加持。预计可能需要将近10万亿左右的置换贷额度来完成存量债务的置换，并且在未来每年将新增账目中安排置换贷款或用于还债，并一次性增加大规模债务限额。 地产方面有哪些主要变化？ 地产方面的主要变化是对专项贷用途进行了调整，允许专项贷用于存储和存量房收购，以应对项目质量下降和储备不足的问题。 三保方面如何应对今年的财力缺口和地方困难？ 三保方面可能通过国债增发盘活存量、增加国企利润上缴以及提前调度资金等方式补足预算缺口，缓解库存紧张地区的压力，国债增发的具体形式和额度尚不确定。 在消费方面有何预期和支持方向？ 促消费惠民生的导向已很明显，未来增量资金将加大对低收入群体、生育、消费领域养老等方面的投入和支持力度。 年内政策落地规模预计是多少？ 年内政策落地规模预计在1万亿到2万亿左右，尽管具体数字未公布，但体现了积极的态度和较大的发力空间。财政发力的思路和方向有何变化？ 财政发力思路和方向正在调整，从过去的依赖债务到现在的注重高质量发展和优化结构，未来几年财政发力空间较大，政策定调和未来政策态度将是关注重点。 对于债市和信用市场的影响如何？ 央行将积极配合潜在供给因素扰动，利率走势回归基本面；长债利率上行风险较小，中枢下行确定性较高；城投信用利差修复利好明显，但全球市场转型及平台政府信仰弱化等问题也需关注。 在房地产市场方面，廖部长提出了哪三个具体政策方向？ 廖部长提出的三个具体政策方向包括：一是允许专项债券用于土地储备，以改善地方政府、城投及房地产开发商的资金流动性；二是支持收购存量房并优化保障性住房供给，通过专项债收购商品房用作保障房，同时减少新建保障房规模，支持消化存量房；三是及时优化完善相关税收政策，尤其是取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税政策，减轻居民购房负担并改善市场流动性。 为什么允许专项债券用于土地储备是一个重要的政策调整？ 允许专项债券用于土地储备是一个重要政策调整，因为它解决了过去专项债资金不能用于土地储备的问题，这对于地方政府、城投和房地产企业都具有重大利好。此举有助于盘活存量闲置土地，增加土地市场流动性，同时缓解房企的资金压力，特别是对于出险房企及资金紧张房企来说，具有显著利好作用。 支持收购存量房及优化保障性住房供给的具体措施是什么？ 具体