信达证券研发中心食品饮料行业2023 年第22周周报：渠道变迁下，关注零食量贩及上游厂商的投资机会

发年s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 —信达证券食品饮料行业2022年第46周周报 2022年11月20日 渠道变迁下，关注零食量贩及上游厂商的投资机会 —信达证券研发中心食品饮料行业2023年第22周周报 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级上次评级 看好看好 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 渠道变迁下，关注零食量贩及上游厂商的投资机会 2023年6月23日 本期内容提要: ⯁周思考：渠道变迁下，关注零食量贩及上游厂商的投资机会 消费分层带来渠道分层。受到宏观经济、消费观、生活节奏等因素的影响，消费端的需求特点发生潜移默化的转变。那么细化到零食零售来看，消费分层带来的渠道分层特点明显，对于具备一定消费能力的群体而言，山姆等会员店更为精准地满足了这部分群体的需求。对于大众消费而言，零食量贩店凭借高性价比快速崛起，与以现代KA/BC、流通 （夫妻老婆店等）为代表的传统零售渠道形成了明显的分流，我们认为背后的主要原因是消费分层，导致渠道需要更加精准地满足消费需求从而实现本身生意模式的跑通，形成了渠道分层，主要或在于国内的消费逐步进入产能“供大于求”的阶段，消费者更加“挑剔”了，需要用更优质的产能和品牌来绑定消费者的需求。 渠道碎片化、精准满足消费群体的主要需求是关键。那么其实我们也会观察到，渠道分层带来的渠道结构在进一步的碎片化和复杂化，以零食为例，以前消费者更多是通过商超/流通渠道购买，那么在十年前出现了电商渠道，现在则是新起的零食量贩和会员店迅速提升份额。所以我们认为，对于零食渠道运营商而言，如何更为精准地理解并满足消费人群的差异化需求是在“供大于求”大背景下竞争的一大关键，具体体现渠道在选品、终端运营、供应链打造等方面上的能力。 渠道整体运营效率提升、持续创新产品及积淀品牌是零食厂商的主要成长要素。那么在渠道碎片化的同时倒逼渠道自身的精准化运营效率提升，比如电商逐步由流量运营转为内容/品类运营，会员店/零食店竞争的 关键或在于选品及供应链的打造，而商超老一套价格战的打法边际收益明显降低。对于上游的零食品牌商而言，在渠道碎片化和运营效率提升的背景下，专业优质的产能及品牌的价值更加凸显，因此我们认为，如何持续创新产品及积淀品牌是厂商持续成长的主要要素，也是厂商在和渠道博弈中能够拥有更多话语权的主要因素。 关注零食量贩渠道及上游厂商的投资机会。近两年处于零食量贩行业势能持续释放的阶段，关注快速跑马圈地的渠道商及积极拥抱渠道变迁趋势的头部零食品牌商，我们认为，当前处于渠道商和品牌商强强联合、加速行业发展的阶段，渠道商和品牌商之间的博弈可能不是当前的重要因素。 ⯁市场行情回顾：2023年6月12日到2023年6月16日，沪深300上涨3.3%，申万高市盈率指数月上涨3.2%、周上涨3.6%，价值好于成长。截止2023年6月16日，北向资金累计净买入19167.5亿元，周成交净 买入143.9亿元，其中食饮行业周净买入24.27亿元。2023年6月12日到2023年6月16日SW食品饮料上涨7.5%，跑赢沪深300指数4.2pct。分子行业来看，其他酒类上涨11.3%，周成交额环比192.5%；白酒Ⅲ上涨9.3%，周成交额环比55.3%；啤酒上涨8.2%，周成交额环比49.6%；软饮料上涨6.1%，周成交额环比+24.1%；调味发酵品Ⅲ上涨 4.6%，周成交额环比38.4%；保健品上涨3.9%，周成交额环比 +30.0%；预加工食品上涨3.5%，周成交额环比+9.0%；零食上涨2.7%，周成交额环比-7.8%；烘焙食品上涨1.2%，周成交额环比 13.0%；肉制品上涨0.3%，周成交额环比-9.1%；乳品下跌0.8%，周成交额环比37.1%。 ⯁风险因素：食品安全风险、消费复苏不及预期、原材料价格波动 目录 1市场行情回顾4 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数4.2pct4 1.2资金流向：北向资金流入增加，食品饮料净买入排名第五位5 2个股行情回顾及经营更新9 2.1白酒板块：政策预期增强，板块信心回升9 2.2啤酒板块：重庆啤酒大涨11 2.3乳制品板块：板块跑输食品饮料11 2.4休闲食品板块：消费情绪回暖，卤味反弹明显12 2.5预加工食品板块：安井食品股东减持完毕13 2.6调味品板块：关注调整后的布局机会13 3风险提示14 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况8 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）10 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：申万一级行业周涨跌幅情况4 图4：截止2023年月6月16日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2023年6月16日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2023年6月16日北向资金累计净买入5 图9：20230605-0609北向资金对各行业净买入规模及环比变化5 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2023年6月16日）7 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2023年6月16日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2023年6月16日）7 图15：白酒板块及个股涨跌幅9 图16：白酒板块及个股成交金额环比9 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅12 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比12 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅12 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比12 图25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅13 图26：休闲食品板块及重点个股成交金额13 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅13 图28：预加工板块及重点个股成交额环比13 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅14 图30：调味品板块及重点个股成交额环比14 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑赢沪深300指数4.2pct A股主要指数上涨。2023年6月12日到6月16日A股主要指数全部上涨，创业板50、创业板指、中小100、深证成指、沪深300、中证500、上证50、上证指数分别上涨7.2%、5.9%、5.0%、4.7%、3.3%、2.3%、2.2%、1.3%。从市场交易度来看，A股主要指数周成交额环比全部呈上涨趋势，创业板50成交额环比上涨55.0%，上涨幅度最大；创业板指成交额环比上涨10.0%，上涨幅度最小。从市场风格来看，2023年6月12日到6月16日价值好于成长，申万高市盈率指数月上涨3.2%、周上涨3.6%，低市盈率指数月上涨2.2%、周下跌0.7%。 食品饮料跑赢沪深300指数4.2pct。分行业看，SW一级行业中食品饮料领涨，周上涨7.5%，跑赢沪深300指数4.2pct。公用事业位居末位，周下跌2.6%，跑输沪深300指数 5.9pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：申万一级行业周涨跌幅情况图4：截止2023年月6月9日SW风格指数月/周涨跌幅 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 其他酒类板块涨幅最大。分板块看，以SW食品饮料为行业基准，其他酒类板块涨幅最大，上涨11.3%、跑赢行业3.8pct。白酒Ⅲ、啤酒、软饮料、调味发酵品Ⅲ、保健品、预加工食品、零食、烘焙食品、肉制品分别上涨9.3%、8.2%、6.1%、4.6%、3.9%、3.5%、2.7%、1.2%、0.3%，其中白酒Ⅲ、啤酒分别跑赢行业1.8pct、0.7pct，软饮料、调味发酵品Ⅲ、保健品、预加工食品、零食、烘焙食品、肉制品分别跑输行业1.4pct、2.9pct、3.6pct、 4.0pct、4.8pct、6.2pct、7.2pct；乳品下跌0.8%，跑输行业8.2pct。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：北向资金流入增加，食品饮料净买入排名第五 北向资金流入增加，食品饮料净买入排名第五。截止2023年6月16日，北向资金累计净 买入19167.5亿元，2023年6月12日到6月16日净买入143.9亿元，前一周2023年6月 2日到6月9日净买入17.3亿元。从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名第五位，净 买入24.27亿元，前一周净卖出6.03亿元。 图7：截止2023年6月15日北向资金成交净买入情况图8：截止2023年6月15日北向资金累计净买入 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：20230612-0615北向资金对各行业净买入规模及环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值为1604.4亿元，环比+9.3%；其次五粮液持股市值为476.6亿元，环比17.2%；乳品 龙头伊利股份持股市值为297.5亿元，环比-3.3%；海天味业持股市值为177.8亿元，环比 +2.9%；泸州老窖持股市值为134.9亿元，环比12.1%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为皇氏集团（+126%）、青海春天 （+112%）、金种子酒（+91%）、古越龙山（+57%）、华统股份（+49%）。Top5减仓个股分别为星湖科技（-70%）、嘉必优（-45%）、老白干酒（-44%）、会稽山（-28%）、舍得酒业（-22%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为皇氏集团（+0.63pct）、中炬高新（+0.59pct）、佳禾食品（+0.40pct）、安井食品（+0.32pct）、五粮液 （+0.30pct）。负变化Top5为嘉必优（-1.69pct）、老白干酒（-1.37pct）、舍得酒业（-0.44pct）、重庆啤酒（-0.42pct）、伊利股份（-0.29pct）。 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2023年6月16日） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2023年6月16日） 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2023年6月16日） 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒 酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘 古井贡酒口子窖迎驾贡酒青岛啤酒 重庆啤酒伊利股份海天味业中炬高新 安琪酵母 涪陵榨菜 资料来源：Wind，信达证券研发中心 2个股行情回顾及经营更新 2.1白酒板块：政策预期增强，板块信心回升 2023年6月12日-2023年6月16日SW白酒Ⅲ上涨9.3%，较行