2024年9月通胀数据点评：通胀走低，政策助力回升可期

2024年10月13日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 通胀走低，政策助力回升可期 ——2024年9月通胀数据点评 点评 CPI继续弱于预期，非食品价格同比转降。同比来看，2024年9月，受国际油价回落、市场供给增加以及基数走高影响，CPI同比较上月回落0.2个百分 点至0.4%，低于市场预期。2024年前三季度CPI同比上涨0.3%，较1-8月涨幅扩大0.1个百分点。其中，9月食品价格同比涨幅扩大0.5个百分点至3.3%，连续两个月同比上涨，影响CPI同比上涨约0.61个百分点，对CPI的 拉动作用较上月增大，非食品价格同比由上月上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI同比下降约0.19个百分点，转为拖累整体CPI的增长；环比来看，9月CPI环比持平于上月，环比增速低于近十年以来同期平均上涨0.41%的水平， 较季节性表现偏弱。其中，食品价格环比涨幅收敛2.6个百分点至0.8%，假期效应下，非食品价格环比降幅收敛0.1个百分点至-0.2%，但均低于季节性表现。9月，核心CPI同比涨幅继续收敛，同比上涨0.1%，涨幅较上月收窄 0.2个百分点，环比降幅收敛0.1个百分点至-0.1%。 天气和节日因素继续推升菜价，猪价同比表现平稳。同比来看，9月食品细项中除了鲜菜、畜肉类、水产品、鲜果、卷烟价格同比上涨外，其余食品细项价格同比均下降。其中，不利天气对鲜菜价格的影响仍在，大范围较强冷空气叠 加两次台风，鲜菜价格同比涨幅扩大1.1个百分点至22.9%；猪肉价格同比上涨16.2%，尽管天气转凉，但由于前期压栏生猪集中出栏，猪价涨幅仅小幅扩大0.1%；不利天气影响下，鲜果价格同比上涨6.7%，涨幅扩大2.6个百分点。 环比来看，鲜菜、畜肉类、蛋类、鲜果价格环比上涨，其余类别价格环比持平或走低。除了卷烟价格环比持平外，其余分项价格环比增速均走低。其中，开 学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点，休渔期结束供应有所增加，水产品价格下降0.5%。9月以来，由于前期压栏生猪集中出栏，部分屠企冷冻猪肉逢高出货，加之消费需求偏弱，猪价开始走低。此外，天气因素仍在推升蔬菜价格，但10月初以来有所回落。截至2024年10月12日， 高频数据显示10月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价同比涨幅扩大，猪肉平均批发价同比涨幅收敛；28种重点监测蔬菜平均批发价环比涨幅收敛，7种重点监测水果平均批发价环比降幅小幅扩大，猪肉平均批发 价环比降幅扩大。2024年10月，随着极端天气影响减弱，蔬菜价格或进入到季节性下降阶段，生猪集中出栏的趋势短期或有所延续，但去年同期基数走低，预计食品CPI同比增速保持稳定。 能源价格同比降幅扩大，旅游价格同比由涨转降。9月，非食品中消费品价格同比涨幅收敛0.2个百分点至0.5%，其中，能源价格下降3.5%，降幅比上月扩大2.5个百分点，扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同。 9月，服务价格上涨0.2%，涨幅回落0.3个百分点。其中，七大类价格同比五涨两降，除其他用品及服务外的价格同比增速均不同程度走低。国际油价波动叠加基数走高，交通工具用燃料价格同比降幅扩大4.9个百分点至-7.6%；国 内旅游报复性出行逐渐回归常态，9月旅游价格同比由上涨0.9%转为下跌2.1%，机票和宾馆住宿价格分别下降14.1%和5.6%，降幅均有扩大；随着车 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.政策组合拳持续推出，美联储降息节奏或放缓(2024-10-11) 2.楼市情绪边际改善，美国就业数据超预期(2024-10-08) 3.触底反弹的“金九”，“银十”怎么看？ ——9月PMI数据点评(2024-10-01) 4.政策组合拳破局出新，新一轮稳增长周期开启——9月政治局会议点评(2024-09-27) 5.国内积极信号全面释放，欧美经济景气偏弱(2024-09-27) 6.假期消费稳中有升，美国开启降息周期 (2024-09-20) 7.投资、消费均偏弱，政策效应加快释放 ——2024年8月经济数据点评 (2024-09-18) 8.政府债支撑社融，票据融资支撑信贷— —8月社融数据点评(2024-09-18) 9.基于移民视角论美国就业市场——跟踪、预测以及影响探究(2024-09-15) 10.推动国内高水平对外开放，美国总统辩论打响(2024-09-13) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 企价格战趋稳，交通工具价格降幅收敛0.2个百分点至-5.3%，新能源小汽车和燃油小汽车价格降幅均有收窄。七大类价格环比一涨三平三降，衣着价格环比季节性上涨，居住、交通通信和教育文化娱乐价格环比走低，其余分项环比持平。暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4% 和6.3%；受国际油价波动影响，国内汽油价格下降2.9%。10月，今年十一假期国内旅游仍呈“量增价跌”的态势，以旧换新、政府补贴等政策带动下家电、汽车市场销售火热，但终端价格或有所降低，然而受地缘政治冲突影响，国际油价再度回升，或带动国内成品油价格，预计非食品价格将趋于平稳。 国际油价下行叠加内需仍弱，PPI同比降幅走扩。9月PPI同比下降2.8%，降幅较上月扩大1个百分点。前三季度PPI同比下降2%，降幅较1-8月扩大 0.1个百分点。其中，9月生产资料价格下降3.3%，降幅扩大1.3个百分点，生活资料价格下降1.3%，降幅扩大0.2个百分点。主要行业中，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、文教工美体育和娱乐用品制造业等价格同比涨幅较大，分别为15.9%、5.9%、4.6%，价格同比降幅较大的是黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业等，分别同比下降11.1%、10.1%、9.4%。黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、非金属矿物制品业、农副食品加工业、化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业、煤炭开采和洗选业合计影响PPI同比下降2.04个百分点，超过总降幅的七成，对PPI的下拉作 用比上月扩大0.74个百分点；从环比看，PPI环比下降0.6%，降幅较上月收 窄0.1个百分点。其中，生产资料价格降幅收窄0.2个百分点至-0.8%，生活资料价格由持平转为下降0.1%。其中，国际油价下行、建材需求整体偏弱等是导致PPI环比下降的主要原因。黑色金属矿采选业、石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、石油和天然气开采业价格分别环比下降4.2%、3.7%、3.3%、3.2%。然而受政策提振预期影响，9月下半月钢材需求显示恢复迹象，黑色金属冶炼和压延加工业价格仍下降3.3%，降幅比上月收窄1.1个百分点。国际有色金属价格先降后涨，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点。此外，部分技术密集型行业价格上涨，电力电子元器件制造价格上涨1.8%，工业机器人制造价格上涨0.6%。从国际上看，近期中东冲突进一步升级使得国际油价再度上行，但随着美联储继续大幅降息的概率减小，高利率影响下原油需求或继续偏弱，同时沙特可能将从“限产保价”转向“增产保份额”，综合来看短期油价或延续震荡态势；从国内来看，随着极端天气对工地开工的影响逐步减弱，加之近期逆周期调节政策持续推出，国内相关工业品价格有望逐步企稳回升。因此，预计10月PPI同比将有所回升。 短期CPI或趋稳、PPI回升，四季度CPI、PPI或呈稳中有升之势。9月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较8月扩大至3.2个百分点。CPI方面，在9 月份0.4%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点；今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，与上月相同。蔬菜价格将进入季节性下行阶段，生猪延续加快出栏，但去年同期基数走低，食品CPI同比或平稳，国庆假期国内旅游仍呈“量增价跌”，但成品油价格或调升，非食品价格同比预计趋于平稳，预计10月份CPI同比趋于平稳，但去年同期基数下行背景下，四季度CPI有望持续回升，全年增速或升至1%左右；PPI方面，在9月份-2.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.1个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.3个百分点，上月为-1.7个百分点。短期国际油价回升，逆周期调节政策频出，10月PPI有望回升，加之四季度基数走低，年内PPI同比增速或将持续回升，但国际油价波动或形成一定扰动。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 150 140 130 120 110 100 90 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 % PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 PPI:生产资料:当月同比 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 图4：2024年10月初蔬菜、猪肉价格回落 元/公斤 % 2024-09 2019-10-13 数据来源：wind、西南证券整理 2020-01-04 2020-03-27 2020-06-18 2020-09-09 2020-12-01 2021-02-22 2021-05-16 农产品批发价格200指数 2021-08-07 2021-10-29 2022-01-20 2022-04-13 2022-07-05 2022-09-26 2022-12-18 2023-03-11 2023-06-02 2023-08-24 2023-11-15 2024-02-06 2024-04-29 2024-07-21 2024-10-12 2017-09 图1：食品价格同比涨幅扩大，非食品价格同比由涨转降 25 20 15 10 5 0 -5 -10 % 数据来源：wind、西南证券整理 图3：2024年10月初农产品价格指数有所回落 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 图5：生产资料、生活资料价格降幅扩大 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 -80 数据来源：wind、西南证券整理 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03