宏观经济和债券市场一周观点：信用债融资延续净流入 发行利率下降超10bp

分析周期 2024.9.9-2024.9.22 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——信用债融资延续净流入发行 利率下降超10bp 本期观点摘要 宏观动态方面，8月制造业生产持续扩展，高技术产业引领增长，服务业稳步恢复，消费和外贸保持增长，但房地产市场仍处于调整状态。政策及会议方面，十四届全国人大常委会第十一次会议在北京人民大会堂举行第一次全体会议，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议研究了促进创业投资发展的有关举措等。债市政策方面，国家金融监督管理总局支持非银机构发行绿色类债券，国务 院提出研究探索巨灾债券。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升 145.48%，净融资额为净流入，发行成本整体下行11.74BP。 行业监测方面，房地产行业，8月各线城市商品住宅销售价格环比均下降，正荣地产集团有限公司、天津房地产集团有限公司、福建福晟集团有限公司、泛海控股股份有限公司、鑫苑（中国）置业有限公司、上海世茂建设有限公司、融侨集团股份有限公司出现负面舆情；城投行业，万亿城投债掀起票面利率下调潮，昆明空港投资集团两全资子公司合计6,747.56万元债务逾期；其他行业，浙江省国有资本运营有限公司调整募集资金有息债务偿还明细，*ST傲农新增逾期债务本息合计约1.31亿元。 风险预警方面，本周4家发行人主体级别被国际评级机构下调，1家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，8月制造业生产持续扩展，高技术产业引领增长，服务业稳步恢复，消费和外贸保持增长，但房地产市场仍处于调整状态 9月14日，国家统计局发布的数据显示，8月份生产需求持续恢复，物价基本稳定，就业保持平稳，国民经济总体延续平稳向好态势。工业生产和服务业稳步增长，固定资产投资规模扩大，高技术产业投资增势良好，消费市场继续增长，外贸保持较快增长，结构优化明显。然而，房地产市场仍处于调整期，工业生产者价格依旧呈现下降趋势。 工业生产稳步增长，高技术制造业表现亮眼。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比增长0.32%，显示出工业生产的稳健扩张。其中，装备制造业增加值同比增长6.4%，高技术制造业增加值同比增长8.6%，增速分别快于全部规模以上工业 1.9和4.1个百分点。这反映出中国制造业结构优化、产业升级的持续推进，尤其是高技术制造业成为工业发展的重要引擎。制造业PMI为49.1%，尽管仍处于荣枯线以下，但企业生产经营活动预期指数为52.0%，显示出企业对未来的信心有所增强。 服务业持续恢复，现代服务业增势强劲。8月份，全国服务业生产指数同比增长4.6%，其中现代服务业表现尤其突出。信息传输、软件和信息技术服务业同比增长12.1%，位居各行业之首，反映数字化和智能化技术在服务业中的广泛应用。服务业商务活动指数为50.2%，业务活动预期指数为55.4%，表明服务业复苏势头仍在延续，尤其是铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及文化体育娱乐等行业的商务活动指数超过55%，处于较高景气区间。 消费市场保持增长，网上零售表现较好。1-8月份，社会消费品零售总额达到312,452亿元，同比增长3.4%。8月份，社会消费品零售总额达到38,726亿元，同比增长2.1%，但环比略降0.01%。网上零售表现良好，全国网上零售额同比增长8.9%，显示出消费者线上购物习惯的持续增强。尽管整体消费呈现增长，但部分高消费类别的销售却出现明显下滑，化妆品类同比下降6.1%、金银珠宝类下降12%、汽车类下降7.3%，反映出居民收入增长放缓和经济不确定环境下消费者支出更加谨慎和理性。 固定资产投资扩大，高技术产业投资快速增长。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）达到329,385亿元，同比增长3.4%。其中，制造业投资增长9.1%，显示出制造业领域资本投入的积极性。尤其值得注意的是，高技术产业投资同比增长10.2%，成为推动整体投资增长的关键动力。航空、航天器及设备制造业投资增长34.4%，专业技术服务业投资增长27.7%和16.8%，这些高技术领域的快速发展表明中国在推动产业升级和技术创新方面取得了显著成效。与此同时，房地产开发投资下降10.2%，反映出该领域仍处于政策调整和市场调整的深度阶段。 外贸保持较快增长，贸易结构持续优化。8月份，货物进出口总额为37,523亿元，同比增长4.8%。其中，出口增长8.4%，达到22,008亿元，进口则同比持平，达到15,515 亿元。贸易顺差为6,493亿元，显示出外贸出口的强劲势头以及贸易结构的持续优化，这一表现得益于中国对外贸政策的稳定和全球需求的逐步恢复。 物价基本稳定，工业生产者价格持续下行。居民消费价格方面，8月份CPI同比上涨0.6%，环比上涨0.4%，涨幅略有扩大，显示出消费需求的恢复对价格的影响。相比之下，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.8%，环比下降0.7%，购进价格同比下降 0.8%，环比下降0.6%，反映出全球大宗商品价格波动和国内工业生产成本压力的共同影响。 1.2政策及会议方面，十四届全国人大常委会第十一次会议在北京人民大会堂举行第一次全体会议，听取和审议国务院关于政府债务管理情况的报告；国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》；国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议研究了促进创业投资发展的有关举措等 9月10日，十四届全国人大常委会第十一次会议在北京人民大会堂举行第一次全体会议。会上，全国人大听取和审议了国务院关于政府债务管理情况的报告。这也是国务院首次向全国人大作相关专门报告，旨在进一步强化人大对政府债务的监督，也是落实建立健全政府债务管理情况报告制度的重要举措。其中，财政部部长蓝佛安分别作《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》和《国务院关于2023年度政府债务管理情况的报告》（以下简称《债务管理报告》），全国人大财政经济委员会副主任委员、常委会预算工作委员会主任许宏才作《关于2023年度政府债务管理情况的监督调研报告》。三份报告对下一步政府债务管理作了全面的部署，重点聚焦防范化解地方债务风险和稳定发展。《债务管理报告》显示，截至2023年末，全国政府法定债务余额70.77万亿 元。其中，国债余额30.03万亿元，地方政府法定债务余额40.74万亿元。 9月11日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》），涉及十条具体意见。《意见》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，明确到2029年，初步 形成保险业高质量发展框架，到2035年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多 样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。这是继2006年6月发布《关于保险业改革发展的若干意见》（国发〔2006〕23号）、2014年8月发布《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（国发〔2014〕29号）之后，国务院第三次从国家层面对保险业发展进行全面部署。 9月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议研究了促进创业投资发展的有关举措等。会议指出，要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。这是继6月7日国常会研究促进创业投资高质量发展的政策举措后，国常会又一次专门研究促进创业投资发展的相关举措，凸显出国家对创业投资的重视。 2.债市观察 2.1债市政策方面，国家金融监督管理总局支持非银机构发行绿色类债券；国务院提出研究探索巨灾债券 9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动的通知》，提出支持非银机构发行绿色信贷（租赁）资产支 持证券、绿色金融专项债，拓宽融资渠道的同时降低融资成本，旨在优化融资环境。该项政策涉及多个行业，旨在通过更新换新使产业高端化、智能化、绿色化发展，或将推动融资租赁等非银金融机构债券融资需求，利于非银行业信用债增发。 9月11日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，提出研究探索巨灾债券，旨在推动保险业提升服务民生水平、增强服务实体经济质效，债市或创新出巨灾债券新品种。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升145.48%，净融资额为净流入，发行成本整体下行11.74BP 本周，债券一级市场发行债券2,157只，净融资额为净流入5,480.28亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比上升145.48%，净融资额为净流入，其中各券种发行数量环比均上升。信用债发行成本方面，除定向工具和短期融资券外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行11.74BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 156 2128.57% 11,695.75 6,458.46 5,237.29 同业存单 1,132 116.86% 13,484.50 15,221.10 -1,736.60 信用债 869 145.48% 9,690.00 7,710.41 1,979.59 总计 2,157 144.28% 34,870.25 29,389.97 5,480.28 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.25 2.46 2.88 7 -8 36 5年 2.27 2.70 3.32 -15 -8 -48 短期融资券 1年 - 2.36 2.21 - -49 - 中期票据 3年 2.36 2.47 2.81 6 2 - 5年 2.42 2.83 2.94 7 5 9 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本年度县城新型城镇化债首次发行 本年度县城新型城镇化债首次发行，发行量大幅减少。高成长债由于基数较低，发行量成倍增长。 近期国务院在《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中提出引导和规范社会资本参与绿色低碳项目投资、支持重点行业节能降碳，人行等提出做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展，或在此影响下，碳中和债发行量增长。 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 34 294.22 510 4,536.24 59.87% 63.14% 科技创新公司债券 31 393.20 399 4,435.61 67.65% 69.54% 绿色债券 23 264.37 433 4,332.20 -14.26% -28.99% 乡村振兴债 7 56.94 114 668.11 -19.72% -17.44% 碳中和债 5 89.59 128 1,284.27 5.79% 21.47% 三农债 2 39.97 13 285.95 -23.53% -40.82% 县城新型城镇化债 1 2.00 1 2.00 -95.45% -98.54% 可持续挂钩债 1 15.00 46 279.26 84.00% 60.96% 高成长债 1 10.00 9 52.90 800.00% 6512.50% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，8月各线城市商品住宅销