宏观经济和债券市场一周观点——信用债融资持续净流入，发行成本微降（2024.6.10-2024.6.16）

分析周期 2024.6.10-2024.6.16 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——信用债融资持续净流入，发行 成本微降 本期观点摘要 宏观动态方面，CPI同比上涨，消费市场平稳运行；PPI同比降幅收窄，供求关系改善；社零增速扩大；投资增速略有放缓；工业增加值增速放缓。政策及会议方面，央行发布5月金融数据，货币政策将进一步向促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换方向转变。 债市政策方面，央行行长提出提高债券市场市场化定价能力和市场韧性，严格避免新增地方政府隐性债务，城投债信用风险持续压降。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降3.42%，净融资额为净流入，发行成本整体下行1BP。 行业监测方面，房地产行业，住房城乡建设部和金融监管总局联合印发《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》，优化完善城市协调机制，上海宝龙实业发展（集团）有限公司未能按期偿付债券本息共计15,220万元；城投行业，城发环境及4名相关责任人因违规占用资金遭警示，昆明空港投资涉重大融资租赁诉讼和执行案件，昆明滇池投资所控滇池水务股份被冻结；其他行业，ST亿利因信披违规被立案调查，*ST傲农新增债务逾期约1.01亿元，红星美凯龙第二大股东申请重整，ST高鸿下属公司 1.09亿元逾期债务，19国厚01持有人会议审议通过展期议案。 风险预警方面，本周1家发行人主体级别被下调；1家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，CPI同比上涨，消费市场平稳运行；PPI同比降幅收窄，供求关系改善；社零增速扩大；投资增速略有放缓；工业增加值增速放缓 CPI同比上涨，涨幅持平，消费市场平稳运行。据国家统计局6月12日数据，5月CPI同比上涨0.3%，涨幅与上月持平，城市农村均上涨，食品下降、非食品上涨，消费品持平、服务价格上涨，各大门类中食品和交通通信价格同比下降，其他大类均上涨。环比方面，5月CPI下降0.1%，由上月的上涨转为下降，城市农村均下降，食品价格持平、非食品下降，消费品和服务均下降，各大门类中衣着价格上涨，医疗持平，其他类基本均下降。果蛋猪肉价格环比上涨，主要是南方暴雨天气、产蛋率下降、生猪产能调减所致。交通通信环比降幅在各大类中最大，主要是小长假后出行热度季节性减退所致。汽油价格下降，主要是国际油价变动所致。 PPI同比降幅收窄，供求关系有所改善。5月PPI同比下降1.4%，降幅收窄1.1个百分点，为近一年以来最小降幅，其中生产资料和生活资料出厂价格同比均下降，降幅均收窄，购进价格同比下降1.7%，降幅收窄。环比方面，5月PPI上涨0.2%，由上月的下降转为上升，其中生产资料出厂价格上升、生活资料出厂价格下降，购进价格环比上升。有色金属价格上涨，主要是国际市场有色金属价格上行所致。煤炭业价格上涨，主要是主产地供应偏紧、“迎峰度夏”补库需求释放所致。黑色金属价格上涨，主要是设备更新政策落地所致。石油和天然气价格下降，主要是国际油价下行所致。 社零增速扩大，消费维持较高热度，实物商品线上销售占比近四分之一，体育、娱乐用品类增速最高。5月社零同比增长3.7%，增速较上月上升1.4个百分点，乡村增速高于城镇0.4个百分点，餐饮高于商品1.4个百分点，商品中除金银珠宝、汽车、建材同比下降外，其他类均增长，其中体育、娱乐用品类增幅在20%以上。1-5月社零同比增长4.1%，乡村增速高于城镇0.7个百分点，餐饮高于商品4.9个百分点，专业店、便利店、超市零售额同比增长，百货店、品牌专卖店下降，网上零售额同比增长12.4%，其中实物商品网上零售额同比增长，占社零总额比重接近四分之一。 投资增速略有放缓，国有控股企业投资高于民间，食品制造业增速最大。1-5月全国固定资产投资同比增长4.0%，增速较1-4月下降0.2个百分点，其中民间固定资产投资同比增长0.1%，国有控股企业投资增速明显高于民间；第一产业和第二产业投资同比均增长，第三产业同比持平；各地区均增长，其中东北地区增长5.5%，增速最大。各大行业中，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长23.7%，增速最大；制造业中食品制造业增长29.7%，增速最大。 工业增加值增速放缓，多数行业和产品增长，新能源汽车增速较大。5月规上工业增加值同比增长5.6%，增幅较上月下降1.1个百分点，延续一年以来增长趋势。5月采矿业、制造业、能源供应三大门类均增长；各经济类型均增长，其中股份制企业增幅最大。41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增幅最大。619种产品中有352种产品产量同比增长，其中新能源汽车增长33.6%，增幅较高。 1.2政策及会议方面，央行发布5月金融数据，货币政策将进一步向促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换方向转变 6月14日，人民银行发布的5月金融统计数据显示，当月新增人民币贷款9,500亿 元，社会融资规模增量2.06万亿元，均较去年同期有所减少，但总体符合市场预期。5月末，广义货币（M2）同比增速7.0%，较2023年5月M2同比增速的11.6%有所放缓，狭义货币（M1）同比下降4.2%。M2增速放缓是受多种因素综合作用的结果，主要体现在以下三方面：一是去年高基数扰动。2023年政策支持力度较大，M2增速明显加快，高基数上会有回落；二是高质量发展阶段的主动挤水分。今年以来规范手工补息、优化金融业增加值核算实际上都是在主动挤水分，在这个过程中，M2增速会有所回落；三是阶段性因素的影响。5月企业和政府债券发行规模明显增加，同比多增近9,000亿元，部分企业在银行存贷款挤水分等影响下还在提前还款，对信贷增长也有下拉作用。展望后市，未来的政策调控方向会更加注重盘活存量资金，将低效贷款收回来投放到新动能领域，在信贷结构有增有减等方面见到实效。应当看到，盘活存量会对经济注入新动能，但不体现为贷款增量；客观上，货币增速会有所放缓，但并不说明央行主观上想收紧信贷。 2.债市观察 2.1债市政策方面，央行行长提出提高债券市场市场化定价能力和市场韧性，严格避免新增地方政府隐性债务，城投债信用风险持续压降 6月12日，人民日报发表《如何加快建设中国特色现代金融体系（政策问答•加快建设金融强国）》指出，人民银行将深化金融供给侧结构性改革，一方面，要强化大型商业银行主力军作用，深化政策性银行改革，推动中小银行回归本源和主业，推动各类金融机构在规模、结构、区域布局上更加合理；另一方面，提高债券市场市场化定价能力和市场韧性，充分发挥资产证券化盘活存量资产作用，增强货币市场稳健性，进一步优化融资结构。此外，央行行长潘功胜在济南市召开的保障性住房再贷款工作推进会上表示，要严格避免新增地方政府隐性债务，预计未来一段时间，金融机构对地方化债将保持较强的支持力度，城投债的发行仍将保持较强的监管态势，供给或将持续缩量，城投债整体信用风险稳中有降。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降3.42%，净融资额为净流入，发行成本整体下行1BP 本周，债券一级市场发行债券970只，净融资额为净流入4,142.50亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降3.42%，净融资额为净流入，短期融资券、中期票据、企业债、国际机构债发行数量环比下降，可交换债发行数量环比持平，其他各券种发行数量环比均上升。信用债发行成本方面，除公司债、资产支持证券、可交换债、可转债、企业债外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体下行1BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 19 72.73% 5,924.80 2,543.78 3,381.02 同业存单 556 -1.24% 6,687.50 7,259.60 -572.10 信用债 395 -3.42% 4,459.01 3,125.44 1,333.57 总计 970 -1.32% 17,071.31 12,928.82 4,142.50 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.26 2.50 2.74 -13 6 -36 5年 2.46 2.88 3.53 -3 0 -33 短融 1年 - - - - - - 中票 3年 2.68 2.54 2.33 27 -1 - 5年 2.49 2.67 - 7 4 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3本周，全国首单绿色可持续挂钩主体科创票据上市发行 本周，全国首单绿色可持续挂钩主体科创票据上市发行，募投项目为飞灰填埋厂绿色产业项目，该票据与公司治理可持续发展目标相挂钩，是通过金融产品创新实现经济与环境双赢的有益实践。全国首单科技创新公司债券（混合型）上市发行，募集资金用于发行人科技成果产业化引导基金出资，此项债券首创利率挂钩基金收益率机制，投资者有机会享有基金投资正收益带来的利率上浮收益。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 16 116.48 304 2,667.72 60.00% 50.33% 科技创新公司债券 10 120.00 206 2,290.56 67.48% 77.39% 绿色债券 9 96.10 231 2,146.05 -22.22% -50.29% 乡村振兴债 2 1.67 56 300.34 -28.21% -22.05% 三农债 1 20.00 9 180.98 -30.77% -57.73% 数据来源：Wind，大公国际整理 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 3.行业监测 3.1房地产行业，住房城乡建设部和金融监管总局联合印发《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》，优化完善城市协调机制；上海宝龙实业发展（集团）有限公司未能按期偿付债券本息共计15,220万元 6月12日，住房城乡建设部和金融监管总局联合印发《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》，要求城市协调机制负责把好“白名单”项目准入关口，充分发挥地方政府的积极作用，积极满足“白名单”项目合理融资需求，对符合要求的项目“应贷尽贷”，同时推动“白名单”项目单独建账核算、封闭运作管理，严禁项目资金挪作他用。今年1月两部门印发通知要求建立城市房地产融资协调机制，本月再次针对协调机制联合发文，为优化完善城市协调机制提出了多项可操作、可落地的工作举措，旨在加强项目推送效率和质量，更加精准支持房地产项目合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。 6月11日，上海宝龙实业发展（集团）有限公司公告显示，因面临阶段性现金流匹 配问题，公司未能在6月7日按期偿付“21宝龙MTN001”本金1亿元及相应利息5,220万元。 3.2城投行业，城发环境及4名相关责任人因违规占用资金遭警示，昆明空港投资涉重大融资租赁诉讼和执行案件，昆明滇池投资所控滇池水务股份被冻结 6月11，城发环境股份有限公司公告称，因2018年至2023年，存在为关联方代垫 工资、社保等情形，构成关联方非经营性占用公司资金，其及4名相关人员被采取出具警示函的措施。6月11日，昆明空港投资开发集团有限公司公告，公司因与邦银金融租赁公司的融资租赁合同纠纷，以及与远东租赁的融资租赁合同纠纷，涉及重大诉讼和重大执行案。6月14日，滇池水务发布公告，公司控股股东昆明滇池投资有限责任公司，因与平安银行股份有限公司昆明分行的公证债权文书纠纷一案，所持有的滇池水务股份被予以冻结。 3.3其他行业，ST亿