建筑装饰行业专题报告：复盘地方化债历史，本轮对建筑影响几何

核心观点与关键数据

• 隐性债务化解进展：2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底数减少了50%，财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，并加大力度支持地方化解债务风险。
• 财政资金使用情况：增发国债正在加快使用，超长期特别国债陆续下达使用，后三个月各地共有2.3万亿元专项债资金可以安排使用，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。
• 历史化债回顾：近十年来我国共开展四轮地方政府隐性债务置换工作，分别发生在2014-2017年、2018-2019年、2020-2022年和2023年7月至今，期间国内狭义基础设施投资增速分别为21.5%/17.2%/17.4%/19.0%、3.8%/3.8%、0.90%/0.40%/9.40%、5.90%/4.40%。

研究结论

• 估值修复：置换存量隐性债务有助于破净建筑企业估值修复，部分资金通过结算应收账款流入建筑企业，缓解基建链资金紧张，带动PB估值阶段性修复，园林、公建装饰企业弹性较高，破净建筑央国企相对较低。
• 经营改善：Q4财政资金使用加快，建筑业经营或迎改善，预计国内基础设施项目启动和建设进度环比提升，拉动企业收入确认加快，盈利和经营现金流边际好转。
• 投资建议：短期看，基建施工、园林、设计、装饰等板块有望迎来阶段性估值修复行情；中长期看，竞争力强且融资渠道多元的建筑央国企拥有更强的抗风险周期能力，建议关注中国建筑、中国化学、隧道股份等央国企，以及鸿路钢构、江河集团等民企。

风险提示

• 稳增长力度不及预期：稳增长政策的持续落地为建筑企业带来大量订单，后续政策力度需持续观察。
• 政策效果不及预期：建筑行业化债后成效与相关政策推进有较大相关性，本轮化债具体落地力度及对建筑行业的影响有待考察。
• 经济恢复不及预期风险：建筑行业是国家经济支柱行业之一，宏观经济环境对行业有较大影响，宏观经济环境需持续观察。